鮑威爾最重要的正確，是“政治正確”。

文：天風(fēng)宏觀宋雪濤/聯(lián)系人鐘天

9月FOMC會(huì)議聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期降息50bp，上修年末失業(yè)率預(yù)測(cè)至4.4%（6月為4.0%），下修年末核心PCE至2.6%（6月為2.8%），進(jìn)一步上修長(zhǎng)期利率至2.9%。

繼杰克遜霍爾會(huì)議后，聯(lián)儲(chǔ)以實(shí)質(zhì)性降息50bp的方式宣告了抗通脹的勝利，也就此開(kāi)啟新的降息周期。

整場(chǎng)發(fā)布會(huì)鮑威爾都未給出降息50bp的有力論據(jù)，只是反復(fù)強(qiáng)調(diào)“做正確的事”。但從近期經(jīng)濟(jì)指標(biāo)看，降息50bp“不一定正確”。

8月以來(lái)核心通脹反彈、薪資增速反彈、就業(yè)狀況改善、零售超預(yù)期、全地產(chǎn)鏈條回暖，服務(wù)業(yè)PMI保持大幅擴(kuò)張水平，工業(yè)生產(chǎn)超預(yù)期修復(fù)，這些都否認(rèn)了大幅降息的緊迫性。

如我們?cè)凇独斫饴?lián)儲(chǔ)行動(dòng)的邏輯》中所述，鮑威爾的鴿變不是經(jīng)濟(jì)邏輯，而是政治邏輯。從經(jīng)濟(jì)邏輯看，降息25BP或者不降，都合理；從政治邏輯看，降息50BP甚至75BP，都沒(méi)有錯(cuò)。最近民主黨參議員伊麗莎白沃倫就呼吁，美聯(lián)儲(chǔ)在大選前一次性降息75BP。

這導(dǎo)致在聯(lián)儲(chǔ)官員的靜默期且經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一致轉(zhuǎn)好的情況下，靠著前紐約聯(lián)儲(chǔ)主席和媒體吹風(fēng)，50BP的降息預(yù)期就能持續(xù)升溫，而鮑威爾選擇向市場(chǎng)預(yù)期靠攏，順應(yīng)金融市場(chǎng)定價(jià)，而非此前經(jīng)常做的主動(dòng)“預(yù)期管理”。

這也并不是一次補(bǔ)償式的降息，如果聯(lián)儲(chǔ)真的認(rèn)為7月非農(nóng)數(shù)據(jù)指向降息的必要性，理應(yīng)在數(shù)據(jù)公布后公開(kāi)引導(dǎo)更明確的降息預(yù)期（25bp+25bp），而非在靜默期后還在讓市場(chǎng)博弈25bp與50bp的可能性。

9月SEP給出2024、2025年失業(yè)率穩(wěn)定在4.4%也難以自洽：因?yàn)閺臍v史上看，失業(yè)率很難橫在一個(gè)位置，但如此大的勞動(dòng)力供給沖擊在歷史上也沒(méi)有出現(xiàn)，失業(yè)率充滿著太多的未知性。

整個(gè)美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)都被捉摸不定的非法移民涌入速率所裹挾（包括非法移民轉(zhuǎn)化為勞動(dòng)力的時(shí)間，以及參與率水平），當(dāng)前美國(guó)邊境管理局記錄的非法移民數(shù)量已明顯減弱。

如此果敢的貨幣政策調(diào)整以及相對(duì)積極的降息路徑，并沒(méi)有太過(guò)計(jì)入勞動(dòng)力供給邊際轉(zhuǎn)弱的情形，疊加降息帶來(lái)需求修復(fù)，美國(guó)失業(yè)率存在拐頭向下的可能性。

現(xiàn)在回頭看，鮑威爾口中的正確，并不是基于經(jīng)濟(jì)因素的“正確性”，而更多來(lái)自于政治因素的“偏好性”。

鮑威爾在拜登支持率落后于特朗普時(shí)，極力保持著模糊中立的立場(chǎng)，而在哈里斯接棒拜登、支持率超過(guò)特朗普后，他的態(tài)度迅速轉(zhuǎn)鴿，以“盡一切努力”的杰克遜霍爾講話，開(kāi)啟了降息周期。

有意思的是，在記者會(huì)中鮑威爾談到他作為聯(lián)儲(chǔ)主席經(jīng)歷了4次總統(tǒng)選舉，“每一次都是基于美國(guó)民眾利益最大化的集體決策”。

然而2016年，聯(lián)儲(chǔ)卻極力避免干涉大選，在大選后才繼續(xù)加息；且對(duì)于當(dāng)下的美國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，等到大選結(jié)束后再行動(dòng)也綽綽有余。

之前特朗普揚(yáng)言替換鮑威爾，隔空喊話鮑威爾“不要大選前降息”，可能從某種程度上“適得其反”地促成了此次50BP的降息。

總的來(lái)說(shuō)，這是一次非經(jīng)濟(jì)因素驅(qū)動(dòng)下的大幅降息，也可能增加了二次通脹的風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)在相對(duì)高位受到降息刺激（圖7：經(jīng)濟(jì)動(dòng)能指數(shù)處于軟著陸周期最高水平)，需求反彈將帶動(dòng)通脹反彈，明年聯(lián)儲(chǔ)可能考慮再加息。

而大降大加的波動(dòng)，也讓鮑威爾距離他的偶像（保羅沃爾克）的前任——70年代聯(lián)儲(chǔ)主席亞瑟伯恩斯，更進(jìn)了一步。

美國(guó)失業(yè)率數(shù)據(jù)偏差較大，美國(guó)企業(yè)盈利超預(yù)期放緩，美國(guó)大選意外事件再現(xiàn) ，美國(guó)薪資增速不確定性增加

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