5月第3周（5月13日-5月17日），美股三大指數普遍上漲，Wind全A小幅震蕩，日均成交小幅下降至8480億元。30個一級行業中，房地產、建材以及建筑漲幅領跑，醫藥和煤炭表現靠后。信用債指數上漲0.10%，國債指數上漲0.05%。

權益

5月第3周，Wind全A的風險溢價處在【中性略偏高】水平位置（中位數上0.71倍標準差，64%分位）。滬深300風險溢價小幅下跌至52%分位、中盤股（中證500）下跌至41%分位，上證50的風險溢價小幅下降至46%；金融、周期、成長、消費的風險溢價為35%、31%、72%、86%分位。

5月第3周，價值風格交易擁擠度整體處在高位，成長風格交易擁擠度回升的勢頭繼續加快，但仍略低于價值。大盤價值、大盤成長、中盤價值、中盤成長、小盤價值、小盤成長的擁擠度分別為89%、71%、89%、58%、85%、54%歷史分位；Wind微盤股指數的交易擁擠度在低位徘徊，中證紅利指數的擁擠度持續處在高位，盈虧比不高。

5月第3周，30個一級行業的平均擁擠度（58%分位）有所上升，目前略高于中性。目前擁擠度最高的行業為銀行、家電和有色金屬；消費者服務、傳媒和綜合的擁擠度最低。

債券

5月第3周，流動性溢價下降至27%分位，流動性環境處在【較寬松】區間內。市場對未來流動性收緊的預期下跌至34%分位，對寬松的定價較為積極；期限價差上升至19%分位，久期策略的性價比不高；信用溢價下降至3%分位，信用下沉策略的性價比低。

債券的交易擁擠度重新下降，利率債的短期交易擁擠度下降至58%分位，交易盈虧比中性；信用債的短期交易擁擠度下降至69%分位；可轉債的短期交易擁擠度上升至70%分位。

商品

能源品：5月第3周，布油維持在84美元/桶。原油的交易擁擠度下降至56%分位。美國石油總儲備上漲411萬桶，戰略儲備小幅下降。

基本金屬：5月第3周，有色價格普遍上漲。銅價上漲3.77%，滬鋁上漲2.61%，滬鎳上漲8.33%。

貴金屬：倫敦金現貨價格上漲2.29%。COMEX黃金的非商業多頭持倉擁擠度變化不大，目前處在74%歷史分位。5月第3周，現貨黃金ETF的倉位基本維持前期水平，機構投資人的倉位仍處在相應低位，非投資機構購金需求（主要是央行）是金價上漲的主要驅動（詳見《2024 金價還能不能再創新高?》，2024年2月29日）。目前二次通脹逐漸從敘事變為現實，通脹預期的回升壓制實際利率，黃金中期配置價值依舊非常有吸引力。但黃金的短期交易擁擠度回到97%分位，短期交易盈虧比低。

匯率

5月第3周，美元指數收于104.49。在岸美元流動性溢價維持27%分位，離岸美元流動性溢價上升至41%分位，美元流動性環境維持在【較寬松】區間內。

離岸人民幣匯率保持7.22。中美實際利差的歷史分位數仍低于中性，從賠率上看，人民幣目前吸引力不強。

海外

5月第3周，市場對聯儲降息的預期小幅提升。CME的美聯儲觀察顯示，首次降息時間點的預期提前至9月（上周是12月），全年降息次數預期依然不到2次。5月第3周，10Y美債名義利率維持在4.4%，10Y美債實際利率維持在2.1%，10年期盈虧平衡通脹預期下降至2.32%。美國10年-2年期限利差倒掛幅度配置上漲至41bps。

5月第3周，美股三大指數普遍上漲。道瓊斯、標普500以及納斯達克分別上漲1.24%、1.71%、2.11%。標普500、道瓊斯的風險溢價保持穩定，分別位于35%、14%；納斯達克的風險溢價回落至6%分位。財報公布后，隨著業績改善，美股賠率有望修復。美國投機級信用溢價處在4.7%的低位，投資級信用溢價則處在3.4%分位，美國信用環境維持非常寬松。

地緣沖突進一步升級；經濟復蘇斜率不及預期；貨幣政策超預期收緊

宋雪濤?|?首席研究員

美國北卡州立大學經濟學博士，發表有CF40專著、學術論文、央行工作論文等。2018、2019、2020年金牛獎全市場最具價值分析師，2021年金牛獎最佳分析師，2020、2021、2022、2023年Wind金牌分析師、上證報最佳分析師，2019、2020、2021、2023年新浪金麒麟分析師，2020、2021、2022年入圍新財富最佳分析師，2023年新財富最佳分析師（第5）。

林?? 彥?| 研究員

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