摘要

市場對美聯儲降息存在分歧，黃金震蕩走弱。上周五（12月2日），滬金主力期貨價格較前周五下跌0.46%至615.94元/克，COMEX黃金主力期貨價格下跌0.71%至2654.90美元/盎司；黃金T+D現貨價格下跌0.19%至613.79元/克，倫敦金現貨價格下跌0.67%至2632.66美元/盎司。具體來看，上周美聯儲整體表態較為謹慎，其中，鮑威爾發言表示當前美國經濟比預期強勁，美聯儲可以“更謹慎點”降息，上周五非農數據公布后多位美聯儲官員也均對降息節奏保持謹慎態度，支撐美元維持高位，進而壓制金價，加之推動加密貨幣去黃金化以及緩和中東地緣沖突等“特朗普2.0”政策主張利空金價，上周金價震蕩走弱。

本周（12月9日當周）黃金價格將延續窄幅震蕩態勢。本周三將公布美國11月CPI數據，受去年同期低基數影響，美國通脹或將小幅反彈,這可能打壓市場降息預期，限制黃金的上行空間。不過，上周韓國、法國國內政局發生動蕩，敘利亞局勢再度惡化，疊加俄烏沖突尚未緩和，地緣政治風險引發的避險需求仍將支撐金價。總體看，本周金價可能仍將延續窄幅震蕩態勢。

本文目錄

一、上周市場回顧

????1.1 黃金現貨期貨價格走勢

????1.2 黃金基差

????1.3 黃金內外盤價差

????1.4 持倉分析

二、宏觀基本面

????2.1 重要經濟數據

????美國10月JOLTS職位空缺反彈并高于預期。

????美國11月ISM服務業PMI指數回落，大幅不及預期。

????上周美國首次申請失業救濟人數升至一個月高位。

????美國11月非農新增就業大幅上升，但失業率超預期升至4.2%。

????美國密歇根消費者信心超預期，短期通脹預期大漲。

????2.2 美聯儲政策跟蹤

????上周，美聯儲多位官員對于降息進程表現出謹慎態度。

????2.3 美元指數走勢

????上周美元指數窄幅震蕩，整體微幅上漲。

????2.4 美國TIPS收益率走勢

????上周美國10年期TIPS收益率先上后下，整體小幅下行。

????2.5 國際重要事件跟蹤

????敘利亞巴沙爾政府終結，中東局勢再添變數。

報告正文如下

一

上周市場回顧

1.1 黃金現貨期貨價格走勢

上周五（12月6日），滬金主力期貨價格收于615.94元/克，較前周五（11月29日）下跌2.86元/克；COMEX黃金主力期貨價格收于2654.90美元/盎司，較前周五下跌19.0美元/盎司。現貨方面，黃金T+D現貨價格收于613.79元/克，較前周五下跌1.14元/克；倫敦金現貨價格收于2632.66美元/盎司，較前周五下跌17.67美元/盎司。

1.2 ?黃金基差

上周五，國際黃金基差（現貨-期貨）為3.90元/盎司，較前周五小幅上漲1.85美元/盎司；上周五，上海黃金基差為-1.57/克，較前周五小幅回升0.62元/克。

1.3 黃金內外盤價差

上周五，黃金內外盤價差為-2.71元/克，較前周五的-2.33元/克微幅回落，主因上周黃金表現稍顯疲軟，外盤金價波動幅度小于內盤，內外盤價差因此小幅回落。上周原油價格窄幅震蕩，金油比基本與前周持平；而白銀價格反彈，導致金銀比小幅下跌；上周金銅比明顯下跌，主因全球制造業PMI指數回升，疊加美元指數窄幅震蕩，銅價小幅回升。

1.4 持倉分析

現貨持倉方面，上周黃金ETF持倉較前周有所回落。截至上周五，全球最大SPRD黃金ETF基金持倉量為871.94噸，較上周減少6.61噸。上周國內黃金T+D累計成交量大幅回落，全周累計成交量為130404千克，較前周下跌28.05%。

期貨持倉方面，截至12月3日（目前最新數據），黃金CFTC資管機構多頭持倉量基本持平，空頭持倉量小幅回落，導致多頭凈持倉量小幅上漲。庫存方面，上周COMEX黃金期貨庫存小幅回落，而上周五上期所黃金倉單進一步上漲213千克至14163千克。

二

宏觀基本面

2.1 重要經濟數據

美國10月JOLTS職位空缺反彈并高于預期。12月3日，美國勞工統計局公布的報告顯示，美國10月JOLTS職位空缺774.4萬人，預期值751.9萬人，9月前值從744.3萬人下修至737.2萬人。美國10月JOLTS職位空缺單月大增37.2萬人，為2023年8月以來的最大月度增幅；10月職位空缺占勞動力的比例從4.4%上升至4.6%，10月職位空缺與失業人數之比為1.1；10月裁員人數下降至163萬人，降至6月以來的最低水平，較9月減少16.9萬人。美國10月職位空缺數量回升，而裁員人數減少，表明市場對工人的需求正在趨于穩定。

美國11月ISM服務業PMI指數回落，大幅不及預期。12月4日，ISM公布的數據顯示，美國11月ISM服務業指數52.1，明顯低于預期值55.7和前值為56.0，為2024年6月以來的首次下跌。具體來看，11月新訂單指數下跌3.7個點，至三個月低點53.7；積壓訂單指數下跌0.6個點至47.1，新出口訂單指數下滑2.1個點至49.6，均落入收縮區間；11月商業活動指標下跌3.5個點，降至53.7，為8月以來的最低水平；11月就業分項指數下滑1.5個點，跌至51.5。美國11月ISM服務業PMI擴張速度創三個月最慢，低于媒體調查的所有經濟學家的預期，新訂單和就業增長疲軟，表明美國經濟中最大的組成部分正在失去動力。

上周美國首次申請失業救濟人數升至一個月高位。12月5日，美國勞工部公布的數據顯示，美國11月30日當周首次申請失業救濟人數為22.4萬人，高于預期值21.5萬人和前值21.3萬人。不過，此前颶風波及的佛羅里達州和北卡羅來納州的首次申請失業救濟人數已跌至接近歷史最低水平，表明颶風影響基本消退。有分析指出，假期前后，每周數據往往波動較大。在此次上漲之前，首次申請失業救濟人數近期一直相對穩定，四周移動平均值小幅上升750人，達到218250人。與此同時，截至11月23日當周，續請失業金人數減少25000人至187萬人。

美國11月非農新增就業大幅上升，但失業率超預期升至4.2%。12月6日，美國勞工統計局公布的數據顯示，美國11月非農新增就業22.7萬人，預期22萬人，10月前值從1.2萬人上修至3.6萬；報告還上修了9月的新增就業人數，將9月非農新增就業人數從22.3萬人上修至25.5萬人。修正后，9月和10月新增就業人數合計較修正前多5.6萬人，包括11月在內的三個月平均新增就業人數為17.3萬人。美國11月失業率為4.2%，超出預期值和前值4.1%；平均時薪同比和環比增速分別達到4.0%和0.4%，均超出預期值3.9%和0.3%。

美國密歇根消費者信心超預期，短期通脹預期大漲。12月6日公布的數據顯示，美國12月密歇根大學消費者信心指數初值74，高于預期值73.3和前值71.8，創今年4月以來的最高值。市場備受關注的通脹預期方面，1年通脹預期初值2.9%，高于市場預期值2.7%和前值2.6%，升至五個月以來的最高水平。5年通脹預期初值3.1%，持平于預期值3.1%，低于前值3.2%。

2.2 美聯儲政策跟蹤

上周，美聯儲多位官員對于降息進程表現出謹慎態度。

12月4日周三，鮑威爾表示，美國經濟的強勁意味著，美聯儲可以在降息方面表現出一定的克制。他表示：“美國經濟狀況非常好，沒有理由不繼續保持這種勢頭。好消息是，我們可以（在降息方面）更謹慎一點。”鮑威爾認為，勞動力市場下行的風險減少。在經濟強勁增長、物價上漲的通脹略為有黏性時，美聯儲可能會更加謹慎。隨著時間的推移，美聯儲的政策利率會更加中性。美聯儲可以保持耐心，謹慎地邁向中性利率。

12月6日周五，美聯儲理事鮑曼重申她傾向于謹慎地降低利率，并強調基本通脹仍“令人不安地”高于2%的目標水平。鮑曼表示，價格增長的上行風險仍然“突出”。她指出通脹方面的進展似乎已經停滯，并表示目前仍然認為通脹比勞動力市場更令人擔憂。鮑曼還對高借貸成本對經濟的抑制程度表示懷疑，“我們現在有如此大的增長，很難認為目前利率水平是限制性的”。同日，克利夫蘭聯儲主席哈馬克也認為，美聯儲處于或接近放緩降息步伐的階段。

2.3 美元指數走勢

上周美元指數窄幅震蕩，整體微幅上漲。上周美國11月ISM制造業與服務業PMI等經濟與就業數據密集公布，數據表現喜憂參半，但總體看美國經濟仍維持韌性，市場對美聯儲后續降息路徑的預期較為謹慎，而歐元區經濟數據表現相對較弱，市場對歐央行繼續降息的預期較強，加之法國與韓國政壇波動加大，推動市場風險偏好下降，美元指數由此窄幅上行。截至上周五，美元指數較前一周五微幅上漲0.18%至105.97。

2.4 美國TIPS收益率走勢

上周美國10年期TIPS收益率先上后下，整體小幅下行。上周前半周公布的美國10月職位空缺數顯示勞動力需求企穩，加之鮑威爾在公開講話中表示當前美國經濟比預期強勁，美聯儲可以“更謹慎點”降息，市場降息預期減弱，帶動10年期TIPS收益率上行。不過，周五公布的美國11月非農失業率上升，顯示美國就業市場總體仍處于漸進放緩態勢，降息預期有所回升，帶動收益率下行。上周五美國10年期TIPS收益率錄得1.91%，較前一周五小幅下行1bp。

2.5 國際重要事件跟蹤

敘利亞巴沙爾政府終結，中東局勢再添變數。12月8日，敘利亞反政府武裝發布聲明稱，已攻入首都大馬士革，推翻了巴沙爾掌管24年的政權。目前，敘利亞國內武裝林立，沙姆解放組織、敘利亞國民軍、庫爾德人以及阿拉維人各據一方，但各方均無快速統一、穩健政權的力量，敘利亞恐將持續動蕩。

本文作者 |?研究發展部 瞿瑞?白雪

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