摘 要
藍色債券發展持續向好，前景廣闊，其規范化問題也逐漸引起國際社會的重視。本文對國際上已有的藍色債券框架體系進行比較分析，探究其共性及差異，并結合我國藍色債券框架研究現狀提出藍色債券框架設計原則及構建依據，最后從項目投資范圍、信息披露、第三方評估認證及募集資金管理四個方面提出政策建議。
關鍵詞
藍色經濟 藍色債券 框架準則
引言
藍色債券是拓寬藍色經濟融資渠道、推進全球海洋治理的重要工具，在推動海洋保護、創新海洋資源可持續利用方面發揮獨特作用。目前，國際社會高度重視藍色債券的規范化問題，進一步構建藍色債券指引、準則、文件等體系（以下簡稱“藍色債券框架”）已形成國際共識。各國政府不斷給予支持，部分國際組織及金融機構也主動參與到藍色債券框架的建立中。我國藍色債券仍處于起步階段，建立藍色債券框架，對促進我國藍色債券市場高質量發展、實現中華民族海洋強國夢至關重要。
近年來，國際社會陸續發布有關藍色債券框架文件。部分國際組織機構以國際資本市場協會發布的《綠色債券原則》為核心參考，發布了《藍色金融指引》《綠色和藍色債券框架》等重要指引文件，對藍色債券的發行、認證等過程作出具體規范。然而，我國目前尚未與國際進展同步，藍色債券發行過程主要參照綠色債券框架體系，未形成獨立的框架體系。伴隨著藍色債券的興起，我國有責任在藍色債券框架領域繼續貢獻中國智慧，成為全球藍色債券健康發展的重要力量。
建立藍色債券框架的國際實踐
隨著藍色債券的發展，部分國際組織率先關注到其規范化問題，并發布了相關框架政策。2017年，歐盟委員會、世界自然基金會等聯合編制《可持續藍色經濟融資原則》，旨在為海洋環境可持續投資的發展提供指引。2018年，世界自然基金會與歐盟委員會、歐洲投資銀行等機構聯合發布《可持續藍色經濟融資原則宣言》，提出藍色經濟可持續投資原則，引發全球對海洋經濟可持續發展的重視。2021年，國際資本市場協會發布《綠色債券原則》，該原則重點建議等內容也為藍色債券認證提供了思路，成為藍色債券框架重要參考文件。2022年，國際金融公司以《綠色債券原則》及聯合國可持續發展峰會通過的17個可持續發展目標為基礎，構建《藍色金融指引》，將募集資金使用用途合格清單進一步細化完善。
部分金融機構及上市公司也開展了藍色債券框架的研究工作。其中，亞洲開發銀行、泰國軍人泰納昌銀行（TTB）以及西斯班公司（Seaspan）均基于自身發展理念，建立了相應的藍色債券框架（見表1）。
隨著綠色和藍色債券市場的發展，我國也探索發行了相關的債券原則及指引文件。2021年，國家發展改革委、中國人民銀行、證監會發布《綠色債券支持項目目錄（2021版）》，擴展了藍色經濟領域的部分項目范圍，為藍色債券的項目規定提供新的思路。上海證券交易所（以下簡稱“上交所”）和深圳證券交易所（以下簡稱“深交所”）陸續修訂了《上海證券交易所公司債券發行上市審核規則適用指引第2號——特定品種公司債券》《深圳證券交易所公司債券創新品種業務指引第1號——綠色公司債券》，增添“藍色債券”標識內容，為藍色貼標債券的發行提供支撐（見表2）。
在綠色債券框架的引領下，構建我國藍色債券框架工作逐步開展。但藍色債券整體的發行、認證等工作缺乏完整性，例如藍色債券項目包含有關海洋資源、海水資源的保護和可持續利用的項目，但并不足以涵蓋海洋可持續發展的重要方面。與國際社會已發布的藍色債券文件相比，我國并未單獨圍繞藍色債券主題發布相關文件。藍色債券發行流程仍包含在綠色債券體系中，且僅在少部分制度中體現。我國藍色債券框架的建立工作還需進一步細化，同時需要借鑒國際框架經驗。
國際藍色債券框架的比較分析
（一）藍色債券框架之間的共性
1．核心要素具有一致性
國際上發布的藍色債券框架均在《綠色債券原則》基礎上制定，其涵蓋的核心要素基本一致，由募集資金用途、項目評估與遴選流程、募集資金管理及報告四大核心部分組成。其中，募集資金用途包含了符合藍色債券融資條件項目的分類和描述，并對項目作出具體規定；項目評估與遴選流程部分闡述了有關項目評估依照的政策基礎，并對項目評估和遴選流程進行詳細介紹；募集資金管理則涉及藍色債券募集資金的處理方式及分配比例等；報告部分主要包含藍色債券信息披露的相關要求，涵蓋信息披露內容、報告類型、發布時間等多項規定。
2．項目規定保持同質性
在項目規定方面，各框架均采取了先概括性要求、后細分項目類別的形式，同時重點關注項目的環境效益。各框架提出項目要貼合2015年聯合國可持續發展峰會上通過的17個可持續發展目標。各框架將項目進行分類，并羅列具體要求。框架對項目的環境效益作出相關要求。環境效益可以體現在節約水資源、減少能源消耗、對環境友好等方面，框架提出所有項目均要給環境帶來正效應，真正促進藍色經濟健康發展。
3．項目評選流程規范化
為篩選出符合藍色債券融資條件的項目，各框架對項目評選流程予以規范。首先，不同框架列示藍色債券認定和評選步驟，使發行人掌握項目完整的遴選過程。其次，框架重點強調了藍色債券的項目需要符合的政策環境、社會標準及相關法律法規等要求。最后，在符合條件的基礎上，項目還需要進行更細致化的評估和選擇。整個評選流程致力于將藍色項目的遴選方法量化、透明化、規范化，杜絕類似綠色債券發行者運用不符合標準的項目“洗綠”現象。
4．第三方認證獲得共識
《綠色債券原則》與《藍色金融指引》重點建議債券發行人應在發行前委任外部評審機構對債券展開進一步認證。
遵循上述重點建議，各框架均強調債券框架已獲得外部評審的獨立意見，并采用第三方認證，確保框架與《綠色債券原則》保持一致。
（二）藍色債券框架之間的差異性
1．項目范圍差異
在藍色債券支持項目方面，不同框架所涉及的項目范圍存在一定差異。《綠色債券原則》的國際認可度較高，并將債券支持項目分為可再生能源、能效提升、污染防治、生物資源和土地資源的環境可持續管理等十大類別。
《藍色金融指南》進一步勾畫出了藍色經濟項目范圍，項目范圍更為全面，其在9項類別下又細分40項子類別，使項目達成目標可量化、可視化。
《綠色和藍色債券框架》涉及項目范圍相對較小，重點關注海洋和沿海管理及可持續發展領域。
《TTB綠色和藍色債券框架》中募投項目范圍較為廣泛、寬松，項目類型傾向于海洋保護。框架在4大類別下細分18項二級目錄，還增加了與旅游業相關的投資項目。
《藍色債券過渡框架》中募投項目主要圍繞航運業的發展。
2．項目評選差異
在項目進行評估和遴選過程中，各框架依據的政策及流程存在較大差異。《綠色債券原則》要求發行人應當知悉申請項目在環境效益、風險等方面的具體信息。其他債券框架以《綠色債券原則》評選流程要求為基礎參照，進一步制定不同的流程。
《藍色金融指南》則主要圍繞《綠色債券原則》展開，與其內容保持基本一致，同樣要求債券發行人在其框架內闡述對于藍色相關活動和資產評選的治理措施。
《綠色和藍色債券框架》及《TTB綠色和藍色債券框架》均對項目評估作出具體的政策規定。其中，亞洲開發銀行運用其2009年發布的《保障政策聲明》（SPS），通過避免或減少項目對環境和受影響人員產生不利影響，來促進可持續項目的發展。《TTB綠色和藍色債券框架》則基于TTB的環境和社會責任政策（ESR）來評估項目的環境和社會風險。
3．資金管理差異
在募集資金管理方面，各框架采取的措施存在一定差異。《綠色債券原則》強調，存續期間需根據合格綠色項目的投放情況對募集資金凈余額進行追蹤和定期分配調整，使投資者知悉凈閑置資金的臨時投資方向規劃。同時，綠色債券募集資金可按單只債券單獨進行管理或多只綠色債券以組合形式集中管理。
《藍色金融指南》則依據《綠色債券原則》對募集資金進行管理。
《綠色和藍色債券框架》強調，在每個季度末，相關子投資組合減少的余額等于該季度內支付符合資格項目的金額。而在此類支出之前，相關的子投資組合將投資于流動性工具。
《TTB綠色和藍色債券框架》明確提出了收益分配比例。預計在債券發行后12個月內分配至少50%的債券收益，并在發行后24個月內完成100%分配。同時，TTB將自行決定持有或投資其資金流動性投資組合、現金或其他短期和流動性工具。
《藍色債券過渡框架》將財政部作為募集資金管理的主要負責部門，強調財政部將跟蹤出售任何用于合格項目的藍色過渡債券的實際凈收益金額。募集到的資金預計將在發行后36個月內進行分配。
4．信息披露差異
《綠色債券原則》要求發行人提供有關資金使用情況的信息。強調發行人要記錄和保留各年度債券募集資金使用情況等必要信息，直至募集資金全部投放完畢，并在發生重大事項時及時進行更新。年度報告應包括債券募集資金投放的項目清單、項目簡要說明及獲配資金金額和預期效益等。
《綠色和藍色債券框架》明確在債券發行后需要向外界發布的報告種類。這些信息包含了分配及影響報告、合格項目案例亮點及相關的影響指標等。同時，每一筆符合條件的綠色或藍色項目貸款會有適用的環境和社會保障文件。亞洲開發銀行也會根據業務政策和戰略，在項目執行期間對項目發展有效性和環境、社會及治理方面進行持續監測。
《TTB綠色和藍色債券框架》介紹了年度報告包括分配報告和影響報告兩種，并詳細規劃了報告應涵蓋的具體內容。分配報告應記錄分配給符合資格項目的收益金額、未分配收益的金額等5項指標。影響報告應包含綠色和藍色債券融資或再融資收益的影響、融資和再融資項目的預期和實際影響等。
《藍色債券過渡框架》提出，公司將根據資金信息流動情況發布報告。在債券凈收益完全分配之前或項目有重大進展時，需披露有關資金分配、案例研究及預期影響指標相關的報告。
相關建議
近年來，我國藍色債券發展持續加速。據萬得（Wind）數據，2018年至2023年第一季度，境內已發行超過23只貼標藍色債券，募集資金總額約為153.63億元，投融資規模仍在不斷擴大。面對我國藍色債券市場蘊含的巨大發展潛力，我國藍色債券框架的構建工作亟須加速完成。
（一）我國藍色債券框架的設計原則
主動服務國家戰略、經濟社會發展及人民群眾，是構建我國藍色債券框架的設計原則。要以服務國家戰略作為首要原則，堅持陸海統籌，進一步完善藍色金融發展戰略規劃，激發我國海洋生態產業潛力，加快建設海洋強國。同時，要推動海洋經濟平穩增長，實現人與海洋的可持續發展。遵循聯合國制定的17個全球可持續發展目標，處理好海洋保護和利用的關系，時刻保護海洋生態，合理利用海洋資源，逐步推動我國海洋經濟綜合實力的提升。
（二）我國藍色債券框架的構建依據
一是借鑒國際經驗設立框架。我國可以《綠色債券原則》為基礎，參考國際上已有藍色債券框架，建立初步的框架模型。二是以我國綠色債券體系作為業務指引。我國綠色債券框架體系較為完整，已形成了原則性框架和不同種類債券業務指引相結合的模式。可以采取綠色債券框架體系形成的模式，在制定原則性框架的基礎上，針對不同種類債券制定詳細的指引。三是以社會責任作為藍色債券框架構建的支撐。持續推動海洋經濟發展，提高海洋經濟效益，實現人與海洋可持續發展。
（三）構建藍色債券框架的建議
1．細化項目投資范圍
在符合藍色經濟內涵及我國海洋經濟發展規劃的基礎上，進一步明確我國藍色債券的項目范圍。一是在構建藍色債券項目目錄時，可將海洋污染防治板塊進行重點規劃。二是將海洋裝備及船舶改造升級等項目納入藍色債券的項目范圍內，以推進海洋強國建設。三是運用藍色債券加速我國糧食資源的新開發、新突破，充實“藍色糧倉”。
2．統一信息披露標準
統一藍色債券信息披露要求，完善信息披露內容及標準，推動藍色債券高質量發展。一是在框架內形成注冊發行機構與存續期募集資金的信息披露規范和模板，結合綠色債券監管機制，將募集資金情況、項目進展情況及環境效益等信息披露進行統一。二是重點關注藍色債券項目所產生的環境效益。應嚴格要求發行方定期公開上一年度募集資金的使用情況及項目發展狀況，對已建設或運營的建設項目，使用實際運營數據，參考中債綠色指標體系，構建可計算化的債券環境效益評估體系，實現環境效益可視化、可計算化，保證藍色項目的環保效益落到實處。
3．實施第三方評估認證
設定第三方認證制度，建立認證機構準入機制，提升藍色債券信息透明度及公信力。一是為進一步規范藍色債券認定標準，應對外部認證實施強制性要求。目前我國對于發行綠色債券，并未強制要求第三方評估或認證，而對藍色債券應提高標準，將外部認證作為發行的必要條件。二是建立第三方認證制度，嚴格規定項目甄別、認證、資質審查等各項流程，并重點關注債券的環境效益，賦予相對應的信用等級。三是在可量化的基礎上提供更為專業的評估報告，并呈現藍色債券項目概況、環境效益、資金使用情況等基本內容。
4．規范募集資金管理
統一募集資金管理辦法，嚴格監控資金動向，確保藍色債券募集資金專款專用。一是設定募集資金分配制度，明確資金的分配周期、分配比例等，吸引更多投資者關注并鼓勵投資者積極參與。二是在存續期間，發行人應定期調整募集資金余額。若募集資金的用途變更，要求變更后的項目同樣滿足藍色債券的項目要求。三是指定資金監管行，設定專門的資金監管賬戶。資金監管行應嚴格履行職責，對募集資金的撥付到賬等任何變動和流向做到有效監控和管理。四是參考《中國綠色債券原則》對閑置資金進行管理，在不影響資金使用計劃且經公司批準的情況下，允許發行人投資如國債、地方政府債等安全性較高的產品。
注：1．本文系國家社科基金項目“海洋經濟強國戰略下藍色金融公共產品供給的政策體系研究”（23BJY096）的階段性研究成果。
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◇ 本文原載《債券》2023年11月刊
◇ 作者：大連海事大學航運經濟與管理學院
譚小芳 錢薪竹 尹詩璐
◇ 編輯：商瑾 廖雯雯 鹿寧寧
責任編輯：趙思遠
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