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　　華爾街見聞卜淑情

　　美國5/10年期國債收益率曲線已經倒掛，2/10年期國債收益率曲線距離倒掛也不遠了。

　　美國下一場經濟衰退正式開始倒計時？

　　今日凌晨，美聯(lián)儲宣布加息不久，美國5/10年期國債收益率曲線倒掛。

　　德意志銀行分析師Jim Reid表示，雖然并不是每一次加息周期都會導致衰退，但所有造成國債收益率曲線倒掛的加息周期都在1-3年內造成經濟衰退。

　　Reid稱， 2/10年期國債收益率曲線極可能很快出現(xiàn)倒掛，2/10年期國債收益率的差值在去年3月到達157.6基點的峰值，上周降至21.9基點。

　　5/10年期國債收益率曲線雖不像2/10年期那樣受歡迎，但其倒掛也是經濟衰退的先兆，通常比2/10年期國債收益率曲線早幾周倒掛。

　　根據Reid的說法，現(xiàn)在的風險不僅僅是2/10年期國債收益率曲線很快出現(xiàn)倒掛，而且是美聯(lián)儲將會繼續(xù)加息的步伐。原因在于，美國2月通脹率居高不下，續(xù)創(chuàng)40年來的最高記錄，實際上也是二戰(zhàn)后加息周期開始時的第二高記錄。

　　金融博客Zerohedge表示，美聯(lián)儲希望將美國經濟推入“適度衰退”（modest recession），但問題是，美聯(lián)儲從來沒能成功過。而最可能出現(xiàn)的結果是，經濟急劇放緩，同時貨幣政策迅速放松。Zerohedge稱美聯(lián)儲此次的決策為一個“政策錯誤”。

　　德意志銀行研究了過去70年來美聯(lián)儲每次加息周期的細節(jié)，包括經濟衰退發(fā)生的時間、收益率曲線走勢以及開始加息時的通脹水平。Reid按照從第一次加息到經濟出現(xiàn)衰退的時間跨度排序，以證明加息后的衰退與收益率曲線（直至美聯(lián)儲停止加息）有關。

　　根據研究，從美聯(lián)儲第一次加息到經濟衰退平均需要3年左右的時間。

　　其中，在3年（約37個月）內發(fā)生的衰退中，除了1967-1969年的加息周期，所有的衰退開始的時間都在2/10年期國債收益率曲線倒掛后，并且在加息周期結束前。晚于3年發(fā)生的衰退中，沒有一次在加息周期結束時經歷國債收益率曲線倒掛。

　　實際上，加息周期結束時，如果收益率曲線沒有倒掛，第一次加息后平均53個月出現(xiàn)了下次衰退；否則將在平均不到2年（約23個月）后經濟開始衰退。

　　需要注意的是，在過去70年里，美國的經濟衰退都是在2/10年期國債收益率曲線倒掛后才發(fā)生的。從倒掛到衰退平均需要12-18個月的時間。另外，此前美聯(lián)儲幾乎從未在通脹率已經達到7.9%的情況下才開始加息周期。

　　因此，Reid總結稱，2022年不太可能成為美國經濟衰退的一年，但2023年末或2024年初的衰退風險很高。

　　Zerohedge認為，美國經濟衰退可能比德意志銀行預測的更早到來，它不僅研究了2/10年期國債收益率曲線出現(xiàn)倒掛的速度，還考慮了遠期隔夜掉期指數（OIS）曲線一度跌至-0.49%。市場目前預計，在未來1-3年的窗口期，美聯(lián)儲將降息200個基點，而這一數字只會隨著美聯(lián)儲每次加息的幅度而增長。

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責任編輯：李鐵民