文：火瀲滟　

　　本周，德國以零利率發(fā)行超長債券，歐洲部分國家進(jìn)入國債“負(fù)時代”，美國國債雖然還保持正收益，但其收益率正在快速走低。全球“負(fù)利率”的時代，誰將是下一個黃金資產(chǎn)呢？

　　新浪財經(jīng)訊 據(jù)海外媒體報道，德國在當(dāng)?shù)貢r間21日以零息票面利率發(fā)行20億歐元的30年期債券，這是德國歷史上首次以零利率發(fā)行超長債券。該債券定于2050年8月到期，票面利率為零，這意味著完全不支付利息。

　　同時，據(jù)不完全統(tǒng)計，目前世界上有大概三分之一的國債淪為負(fù)收益率。而根據(jù)美國銀行的最新研報，非美元主權(quán)債券平均收益率已經(jīng)跌至-0.03%，有史以來首次變?yōu)樨?fù)值。

　　需要說明的是，負(fù)利率債券不等于一定會出現(xiàn)虧損，因?yàn)轭A(yù)期未來經(jīng)濟(jì)可能進(jìn)一步下滑，債券真實(shí)收益率將會進(jìn)一步走低，進(jìn)而價格上漲，投資者可以通過轉(zhuǎn)讓債券獲利。

　　負(fù)利率國家大比拼，歐元區(qū)國債進(jìn)入“負(fù)時代”

　　根據(jù)德意志銀行的數(shù)據(jù)顯示，目前全球負(fù)收益率債券總額已達(dá)到15萬億美元，占全球所有政府債券比例高達(dá)25%；而就在3年前，這個規(guī)模才不到7萬億美元。

　　經(jīng)過梳理數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，負(fù)利率國債主要集中在發(fā)達(dá)國家和地區(qū)，筆者梳理了今年以來主要?dú)W洲主要國家以及日本不同期限的國債利率變化，并加入美國作為對比。

　　其中，瑞士、德國、法國等國家國債利率已經(jīng)全部為負(fù)，歐元區(qū)國債利率進(jìn)入“負(fù)時代”。

　　發(fā)達(dá)國家“扎堆”負(fù)利率，歐洲為何成“重災(zāi)區(qū)”

　　自上一次金融危機(jī)以來，歐洲經(jīng)濟(jì)發(fā)展較為疲軟，以德國、英國、法國和意大利為例。這四國在一定程度上可以反映歐洲整體經(jīng)濟(jì)態(tài)勢。四國GDP均沒有出現(xiàn)大幅增長，增幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于中國和美國。

　　在這種情況下，歐洲各國央行不斷出臺降息等政策刺激，導(dǎo)致利率進(jìn)一步走低。而我們的鄰國日本，也出現(xiàn)了相同問題。所以，長期的經(jīng)濟(jì)增長停滯不前，導(dǎo)致這些國家央行不斷通過降息和貨幣寬松等政策刺激，導(dǎo)致國債利率進(jìn)一步走低。

　　雖然這些年歐洲各國央行不斷進(jìn)行政策刺激，但是實(shí)質(zhì)效果卻不盡人意。究其原因，歐洲國家和日本大多進(jìn)入老齡化時代，這對經(jīng)濟(jì)主要有三個方面影響。

　　1、 隨著老年人口數(shù)量的增加，維持醫(yī)療保險和養(yǎng)老金項(xiàng)目要求不斷增加公共支出。

　　2、 勞動年齡人口在人口結(jié)構(gòu)中所占比例不斷下降，撫養(yǎng)比例不斷上升，勞動力出現(xiàn)短缺。

　　3、 勞動年齡人口下降，社會總需求不足，購買力低。

　　所以，這些國家雖然常年處在貨幣寬松環(huán)境下，但是整體經(jīng)濟(jì)增長乏力。

　　資金購買負(fù)利率債券兩大原因

　　首先需要說明的是，投資者持有債券主要可以獲得兩種收益，一種是按期獲得債券的利息，就是我們傳統(tǒng)中的持有債券到期拿回本息。

　　另一種是債券價格變化帶來的收益。其計算原理為：將債券的利息和本金，貼現(xiàn)到現(xiàn)在的價格，進(jìn)而計算出一個收益率，這個收益率就是到期收益率。

　　所以即便是國債利率再低，債券投資者也可以通過轉(zhuǎn)讓獲利，這也是為什么在利率跌破零之后，還能繼續(xù)走低，同時債券市場依然正常運(yùn)轉(zhuǎn)的原因。

　　那么這種時候，投資者是出于何種目的購買負(fù)利率債券呢？

　　1、 押注未來經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步衰退

　　目前全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險越來越大，因此有機(jī)構(gòu)投資者預(yù)期，未來經(jīng)濟(jì)會進(jìn)一步下滑，存在通縮加劇風(fēng)險。今日購買的負(fù)收益率國債，其未來實(shí)際收益率會進(jìn)一步走低，進(jìn)而價格走高，投資者可以通過轉(zhuǎn)讓獲利。

　　2、 避險

　　由于擔(dān)心未來經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步惡化，本國國民投資渠道變少，于是紛紛投向債券等避險產(chǎn)品。而部分發(fā)展中國家（例如阿根廷），國民對本國發(fā)展沒有信心，資金涌向發(fā)達(dá)國家尋求避險。因此來自本國和國際上避險資金的大量涌入，讓這些發(fā)達(dá)國家和地區(qū)國債收益率進(jìn)一步走低。

　　同時，由于歐元區(qū)貨幣統(tǒng)一，歐洲投資者投資本地區(qū)國債不用擔(dān)心匯兌風(fēng)險，因此負(fù)利率國債地區(qū)較為集中。

　　利差為王的時代，中國債市吸引力凸顯

　　有媒體報道，根據(jù)美國銀行的最新研報，非美元主權(quán)債券平均收益率已經(jīng)跌至-0.03%，有史以來首次變?yōu)樨?fù)值。相比之下，美國主權(quán)債券還提供著1.59%的“豐厚”收益率，就像燈塔一樣吸引著渴求正收益率的非美國家投資者。

　　摩根大通分析師指出，保險公司和養(yǎng)老基金更是導(dǎo)致收益率螺旋式下降的推手。由于這些基金擔(dān)心長期收益率為負(fù)，被迫將資金投往更長期的債券以獲得正收益率。

　　但隨著海外養(yǎng)老基金在可能的情況下急于鎖定正收益率，這個收益率預(yù)計也將繼續(xù)下滑。而且，美聯(lián)儲任何的進(jìn)一步降息行動或“一些量化寬松”舉措，以及大量避險資金的流入，都會加速這一過程。

　　而作為對比，中國國債吸引力卻在不斷加強(qiáng)，中央結(jié)算公司此前公布數(shù)據(jù)顯示，截至2019年7月末，境外機(jī)構(gòu)托管在該公司的債券規(guī)模達(dá)到16986.20億元，較6月末增加533.82億元，為連續(xù)第8個月增持中國債券。

　　上清所最近公布，截至2019年7月末，境外機(jī)構(gòu)托管在該公司的債券規(guī)模為3176.87億元，較上月末增加86.45億元。合計來看，截至7月末，境外機(jī)構(gòu)累計持有中國債券突破2萬億元。

　　為何中國債市如此“吸金”？一方面，中國經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定，別看短期內(nèi)人民幣兌美元匯率有小幅波動，但是人民幣兌一籃子貨幣匯率保持穩(wěn)定，投資者不用擔(dān)心匯兌風(fēng)險。

　　另一方面，雖然美國國債對正收益率投資者還保持著一定吸引力，但是美國國債收益率曲線倒掛許久，經(jīng)濟(jì)衰退警告愈發(fā)強(qiáng)烈，而中美國債利差今年以來不斷加大，利差為王的時代，資本的逐利性決定海外資金將會加速涌入中國市場。

責(zé)任編輯：李鐵民