證券時報記者 朱凱

　　“央行既然更傾向于使用SLO，就說明對逆回購仍然很謹(jǐn)慎。今天(12月23日)上午很緊張，但中午以后就有人出錢了。”某國有大行交易員一語道破了當(dāng)前的流動性格局。而所謂SLO，指的是央行年初推出的“短期流動性調(diào)節(jié)工具”的英文縮寫。

　　實際上，在央行看來，銀行機(jī)構(gòu)的備付水平并不低。根據(jù)證券時報記者對幾家不同規(guī)模商業(yè)銀行計財部人士的調(diào)查，目前大型銀行超儲率或在接近2%的水平，中小銀行超儲率應(yīng)該還略超2%，并未顯示出“錢緊”的狀態(tài)。大智慧財匯數(shù)據(jù)顯示，今年前三個季度末，我國商業(yè)銀行超儲率分別在2.0%、2.1%和2.1%附近。

　　一般認(rèn)為，超儲率(超額存款準(zhǔn)備金率)越高，銀行的備付水平越好，也就是資金狀況越充裕。

　　不過，昨日的上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)卻依舊高企。每天中午11點半公布的這一數(shù)據(jù)顯示，1日Shibor報4.5150%，7天和14天Shibor分別為8.8430%和8.2460%，漲幅均超過100個基點。此外，近一周多來，7天期質(zhì)押式回購利率由4.5%跳至昨日最高的10%，這無疑顯示資金面仍處于緊態(tài)。究竟是什么原因?qū)е铝耸袌鲑Y金價格的不斷走高？在這種狀況下，央行為什么不動用逆回購加以注資？

　　答案其實蘊(yùn)含在當(dāng)前特殊的時點上。按照廣發(fā)銀行[微博]金融市場部資深交易員顏巖的說法，現(xiàn)在距離元旦僅有一周左右時間，如果央行使用7天逆回購向全市場投放流動性，勢必導(dǎo)致到期日緊挨月末和年末；而如果是14天期逆回購，就要跨年。而這兩種情況的不確定性都比較大，容易釋放不當(dāng)?shù)?寬松的)貨幣政策信號。

　　“SLO期限上更靈活，而且透明度較低以及相對滯后，不容易影響銀行間以外的市場；相反，在法定準(zhǔn)備金管理缺席的情況下，逆回購可能暫時充當(dāng)了最主要的貨幣工具角色，一松一緊都事關(guān)大局。”上述大行人民幣資金管理中心人士告訴記者。

　　央行年初發(fā)布SLO啟動公告時稱，相關(guān)操作會在特殊試點實施，其結(jié)果一般在1個月后對外公布。那么，央行為什么又在上周四、五通過官方微博提前公告這一情況呢？

　　招商銀行金融市場部高級分析師劉東亮[微博]認(rèn)為，相比逆回購而言，由于SLO的透明程度偏低，央行可以在期限、投放對象及規(guī)模上更加靈活掌握。上周的連續(xù)3天操作，并未迅速達(dá)到穩(wěn)定回購利率的效果，所以央行進(jìn)一步在微博這樣的平臺上進(jìn)行了“喊話”。監(jiān)管層穩(wěn)定市場利率的政策意圖非常明顯。

　　Wind統(tǒng)計顯示，單次逆回購的操作規(guī)模普遍偏低。今年7月末至12月5日逆回購暫停為止的4個月中，央行共實施了29次逆回購操作，總量7760億元，平均每次僅268億元。其中單次數(shù)量在100億以內(nèi)(含100億)的“微量投放”就有8次之多。與此相對，央行上周公開的連續(xù)3次SLO操作總量已達(dá)3000億元，業(yè)內(nèi)估計期限應(yīng)在7天之內(nèi)。

　　銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長潘向東認(rèn)為，在當(dāng)前時點上，輕易使用逆回購可能會釋放寬松的不當(dāng)信號，也不利于解決金融資源錯配及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級等宏觀目標(biāo)。但在財政存款等資金面擾動因素明朗后，央行可能會重新啟用逆回購。

　　中部地區(qū)某城商行金融市場部負(fù)責(zé)人對證券時報記者說，根據(jù)今年國慶節(jié)前(9月24日)逆回購臨時“縮期”的經(jīng)驗，預(yù)計今天逆回購或會啟用。因為7天的話，到期日正好也在31日，那時候反而資金需求不大了。