銀行間隔夜和7天質押式回購走勢圖

　　大智慧阿思達克通訊社12月19日訊，2013年6月20日，一場席卷整個銀行間市場的“錢荒”風波拉開帷幕，銀行間市場質押式回購利率隔夜和7天品種加權悍然拉高至歷史性的11%以上。轉眼間，這場注定會被載入中國債券史冊的錢荒已過半年，然而當下的銀行間市場卻在悄然上演著另一出錢荒。

　　過去一周時間，資金價格飆升，債券收益率上漲、銀行間市場交易延遲收市，以及機構間違約傳言，這些6月錢荒所特有的因素如今卻一一重現。

　　自12月3日開展180億元7天逆回購之后，12月至今央行公開市場逆回購已連續五次暫停。周四銀行間回購利率再創“錢荒”以來次高，7天加權報7.0582%，前一日報6.3033%，市場所期盼的央行逆回購馳援流動性并未成真。而根據歷史規律，當7天加權連續兩天超過5%這一臨界值時，央行往往就會重啟逆回購并加大投放力度。

　　但是和6月錢荒之初央行不聞不問的態度所不同，年末的這場錢荒央行迅速回應，維護市場穩定的意圖相當明顯，尤其是在美聯儲啟動政策退出的情況下。

　　就在周四晚間，央行微博明確指出，近期已據市場流動性狀況通過SLO向市場適度注入流動性。如必要，將據財政支出進度情況，繼續向符合條件金融機構通過SLO提供流動性支持。這從側面體現出央行主動、前瞻性地管理機構預期。

　　而在6月錢荒時，央行在資金價格飆升至歷史新高數天后才連續發文表明態度，11月姍姍來遲地公布此前常備借貸便利(SLF)的開展情況。

　　在本周美聯儲正式宣布啟動QE退出后，市場對于未來資金預期趨于悲觀。此時央行通過微博明確向外界釋放援助信號，表明其穩定年末流動性預期、緩解不斷加劇的資金緊張情緒的意圖。年終前央行階段性“舍棄”逆回購工具，轉而用更為靈活、規模也更大的SLO來調控市場流動性也就不難理解。只是何時再度重啟逆回購亦留給外界一個深深的問號。

　　“錢荒”以來半年內央行逆回購操作回顧

　　大智慧統計數據顯示，央行下半年于7月30日重啟逆回購，當日投放170億7天期資金，中標利率4.40%，8月1日投放340億14天期資金，中標利率4.50%。再往后一周，7天、14天逆回購中標利率均下行40bp至4.00%和4.10%，7天期利率在第三周進一步降至3.90%并在較長時間保持不變。市場資金相應走出一波下行行情，直至央行再次暫停逆回購操作。

　　10月17日，14天逆回購品種暫停，隨后的一周7天和14天逆回購相繼停擺，市場利率短短幾天飆升50bp~80bp并居高不下，國債期貨亦連續數個交易日大幅走跌。中國央行只得在10月底再次重啟逆回購操作。值得注意的是，操作量相對以往減少不少，價格卻有所上揚，10月29日7天期逆回購僅130億，10月31日14天期逆回購也僅160億，中標利率均較暫停前漲20bp至4.10%和4.30%。

　　央行10月底再次重啟逆回購后不斷縮量來“試探”市場反應，同時舍棄14天期操作工具。市場利率馬上再次作出回應，7天回購利率加權重返5%高位，央行被迫再次加大操作額度并恢復14天品種，市場流動性再一次得到緩解。

　　12月5日起央行再次暫停逆回購操作，暫停之前的兩次逆回購投放力度也有所縮減，至今已暫停五次。截至周四(12月19日)，銀行間隔夜回購加權報4.6133%，7天回購加權報7.0582%。

　　發稿：周子鵬/何巨骉 　審校：周曉峰/王興