轉(zhuǎn)自：中國金融雜志

如果說金融是實體經(jīng)濟的血脈，貨幣政策則是血脈穩(wěn)定通暢的“調(diào)節(jié)器”，對宏觀經(jīng)濟運行有深刻的影響。

今年以來，面對經(jīng)濟下行壓力，我國加大逆周期調(diào)節(jié)力度，堅持支持性的貨幣政策，頻頻打出“組合拳”，為經(jīng)濟回升向好營造了良好的貨幣金融環(huán)境。

站在當前的節(jié)點回顧和展望，貨幣政策的支持性體現(xiàn)在哪些方面？明年的貨幣政策方向又會如何？

（一）

今年以來，信貸增速放緩，人民幣貸款從過去兩位數(shù)以上的較高增速放緩至個位數(shù)；廣義貨幣（M2）增速有所回落，一度降至6.2%的歷史新低。

這不免讓人擔憂：金融對經(jīng)濟的支持力度減弱了嗎？

“質(zhì)”和“量”構(gòu)成了最基本的觀察坐標系。在不少專家看來，目前單看金融總量增速已不能全面反映金融支持經(jīng)濟的力度。金融支持經(jīng)濟發(fā)展，既要看增量，也要看存量，既要關(guān)注量的合理增長，更要關(guān)注質(zhì)的有效提升。

理解今年以來貨幣政策的發(fā)力點，可以從三個維度來切入分析。

——數(shù)次實施貨幣政策調(diào)整，金融總量平穩(wěn)增長。

今年以來，中國人民銀行兩次下調(diào)存款準備金率共1個百分點，釋放長期流動性約2萬億元，并綜合運用公開市場操作、中期借貸便利等工具，開展國債買賣操作，保持流動性合理充裕。

在這些政策工具推動下，今年M2余額突破300萬億元，10月末增至309.71萬億元。

貨幣供應(yīng)的穩(wěn)定增加，意味著企業(yè)和個人能更容易地獲得資金，從而促進投資和消費。目前，我國銀行體系貸款余額超過200萬億元，社會融資規(guī)模余額突破400萬億元。龐大的總量規(guī)模為經(jīng)濟社會發(fā)展增添底氣、注入活力。

——盤活存量資金，提高資金使用效率。

當前，我國金融總量已經(jīng)達到一個較高水平，隨著我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級加快推進，盤活存量資金是今年貨幣政策的一項重要任務(wù)。

有市場機構(gòu)估算，前三季度主要金融機構(gòu)貸款發(fā)放量超過110萬億元，比2023年同期多近8萬億元，比2022年同期多近20萬億元。

這超110萬億元貸款中，有新增，也有盤活的存量——銀行將到期貸款收回后，可以投向其他更高效的領(lǐng)域。這些被盤活的存量貸款，通過“有減有增”的結(jié)構(gòu)調(diào)整，能夠為經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展注入新動力。

“信貸增速要像過去一樣保持在10%以上是很難的。”中國人民銀行行長潘功勝表示，在貨幣政策的傳導(dǎo)上，要著力規(guī)范市場行為，盤活低效存量金融資源，提高資金使用效率，暢通貨幣政策傳導(dǎo)。

——暢通直接融資渠道，支持經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展。

信貸只是社會融資渠道之一。隨著我國金融市場不斷完善，直接融資的發(fā)展和融資結(jié)構(gòu)的變化對貨幣信貸總量、金融調(diào)控產(chǎn)生了深層次影響。

以債券市場為例，2023年10月以來，企業(yè)和政府債券新增融資達到12.4萬億元。

當前，房地產(chǎn)等領(lǐng)域信貸需求明顯放緩，而與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)等新動能更加適配的直接融資需要加快發(fā)展。

據(jù)統(tǒng)計，北交所上市公司中，高新技術(shù)企業(yè)占比超九成，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、先進制造業(yè)企業(yè)占比近八成，國家級專精特新“小巨人”企業(yè)占比超一半。上市公司募集資金八成以上投向綠色低碳、數(shù)字經(jīng)濟、高端裝備制造、新材料等領(lǐng)域。

可以說，貨幣信貸總量增速的變化，實際上是我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變化以及金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)變化的客觀反映。這有助于為經(jīng)濟社會發(fā)展提供更有效的金融支撐。

（二）

看貨幣政策效果，不僅要看總量，更要看結(jié)構(gòu)。

結(jié)構(gòu)指的是什么？簡單來說，就是錢的流向。今年以來十幾萬億元的新增信貸資金都去哪兒了？從結(jié)構(gòu)看，實體經(jīng)濟的有效需求是否得到滿足？

實打?qū)嵉臄?shù)據(jù)里有答案。

今年前10個月，我國企（事）業(yè)單位貸款增加13.59萬億元，占全部新增貸款的八成以上，其中中長期貸款占比超七成。

這意味著，貸款資金主要流向了實體企業(yè)，特別是企業(yè)非常渴望的中長期資金。

今年8月，青島一家創(chuàng)新型企業(yè)通過科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款項目對接機制，從當?shù)刂行蝎@得了6500萬元貸款授信，順利上線了新的生產(chǎn)線。

自科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款設(shè)立以來，相關(guān)貸款簽約和投放規(guī)模不斷擴大。截至11月15日，已有1737個企業(yè)和項目與銀行簽訂科技創(chuàng)新和技術(shù)改造貸款合同近4000億元。

這是著力暢通企業(yè)融資渠道的縮影，也是結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具努力實現(xiàn)“精準滴灌”的注腳。

近年來，一系列結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具發(fā)揮“四兩撥千斤”的作用，引導(dǎo)越來越多金融活水流入經(jīng)濟社會發(fā)展的重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。

支農(nóng)支小再貸款、抵押補充貸款、普惠小微貸款支持工具、碳減排支持工具、保障性住房再貸款……適配高質(zhì)量發(fā)展要求，我國貨幣政策工具箱與時俱進、日益豐富，目前已有結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具近20項。

這些工具效果如何？

10月末，專精特新企業(yè)貸款余額4.23萬億元，同比增長13.6%；科技型中小企業(yè)貸款余額3.17萬億元，同比增長21%；普惠小微貸款余額33萬億元左右……

在機器飛轉(zhuǎn)的車間，在瓜果飄香的田間，在人潮如織的商圈，金融活水正在為經(jīng)濟社會高質(zhì)量發(fā)展提供滋養(yǎng)和動力。

多項結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具圍繞實體經(jīng)濟發(fā)力，信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，助力我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，促進綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新等新動能加快形成。

當前，國際環(huán)境復(fù)雜嚴峻，國內(nèi)市場有效需求不足，金融為經(jīng)濟發(fā)展提供更加精準有效的支持，有著重要意義。

應(yīng)該看到，提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟質(zhì)效，還有不少空間：如何更好滿足科創(chuàng)企業(yè)全生命周期的資金需求，普惠金融如何實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，農(nóng)村金融需求如何充分挖掘……

中國人民銀行發(fā)布的《2024年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》指出，將持續(xù)做好金融“五篇大文章”，切實加強對重大戰(zhàn)略、重點領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)的優(yōu)質(zhì)金融服務(wù)，提升金融服務(wù)對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟動態(tài)平衡的適配性和精準性。

圍繞國家經(jīng)濟發(fā)展目標，瞄準高質(zhì)量發(fā)展方向，金融業(yè)將不斷優(yōu)化資金投向，為經(jīng)濟社會發(fā)展大局提供有力支撐。

（三）

利率是資金的價格，也是貨幣政策調(diào)控的核心。

今年10月，一家東部沿海的家具制造企業(yè)，從銀行申請了一筆400萬元的貸款，由于貸款利率下降，較去年可以每年節(jié)省利息支出2萬多元。

在廣州工作的黃女士，眼見房貸利率逐步下降，200萬元的房貸能節(jié)約總利息近10萬元，決定不再觀望，準備買下工作后的首套房產(chǎn)。

今年以來，無論是企業(yè)融資，還是居民買房、消費，貸款資金成本更低了。

中國人民銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，10月份新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為3.5%左右；新發(fā)放個人住房貸款利率為3.15%左右，均處于歷史低位。

經(jīng)過數(shù)年的實踐探索，我國已基本建立起市場化利率調(diào)控和傳導(dǎo)機制。2019年貸款市場報價利率（LPR）形成機制改革完善以來，我國利率傳導(dǎo)機制進一步打通。

今年以來，1年期LPR已累計下降35個基點，5年期以上LPR已累計下降60個基點。在此帶動下，貸款利率進一步下行。

拉長時間維度，我國企業(yè)貸款加權(quán)平均利率已從2019年的“5”時代，來到2024年的“3”時代。

貸款利率處于歷史低位，這意味著什么？

作為貸款利率定價的主要參考基準，LPR的每一次調(diào)整，都直接影響企業(yè)和居民的融資成本。

以房貸為例，10月末，絕大部分存量房貸利率完成批量下調(diào)，存量房貸利率平均下降0.5個百分點左右，每年減少家庭利息支出1500億元左右，惠及5000萬戶家庭。

年內(nèi)三次LPR下降有利于激發(fā)信貸需求，讓穩(wěn)增長的政策效果逐步顯現(xiàn)。社會融資成本的下降，有助于減輕企業(yè)和居民利息負擔，激發(fā)企業(yè)投資意愿，增強居民購買力，提振經(jīng)濟增長動能。

今年以來，中國人民銀行圍繞疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道開展了一系列工作，包括明確公開市場7天期逆回購操作利率為主要政策利率，規(guī)范手工補息等。

專家認為，一系列舉措有利于完善市場化的利率形成和調(diào)控機制，不斷疏通利率傳導(dǎo)的堵點，助力市場化的利率“形得成”“調(diào)得了”，推動社會綜合融資成本穩(wěn)中有降，進一步提升金融支持實體經(jīng)濟的質(zhì)效。

（四）

當前，正是謀劃明年政策的關(guān)鍵時期，貨幣政策走向備受關(guān)注。

不少業(yè)內(nèi)專家的觀點是：未來一段時期，我國仍然將堅持支持性的貨幣政策立場。

這背后的邏輯是：當前經(jīng)濟運行仍面臨困難和挑戰(zhàn)，外部不確定性也在上升，需要貨幣政策持續(xù)發(fā)力，暢通實體經(jīng)濟血脈。

在《2024年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中，中國人民銀行談及下一階段的思路時，強調(diào)了堅定堅持支持性貨幣政策的立場。“加大貨幣政策調(diào)控強度”“提高貨幣政策精準性”等成為金融穩(wěn)增長、支持高質(zhì)量發(fā)展的重要抓手。

面臨內(nèi)外部復(fù)雜形勢，作為兩大宏觀調(diào)控手段之一，我國貨幣政策任務(wù)艱巨。

短期和長期、穩(wěn)增長和防風(fēng)險、內(nèi)部均衡和外部均衡……實際上，平衡好多重目標一直是貨幣政策的重要考量。

今年9月以來，針對有效需求不足、社會預(yù)期偏弱等經(jīng)濟運行出現(xiàn)的新情況新問題，金融管理部門推出了一攬子支持經(jīng)濟穩(wěn)定增長的政策，不僅有降準這樣的總量型工具，也有降息這樣的價格型工具，還推出了不少新工具。不少舉措直面當前經(jīng)濟運行中的一些突出矛盾和挑戰(zhàn)，比如針對房地產(chǎn)市場和資本市場，優(yōu)化調(diào)整了多項房地產(chǎn)金融政策，創(chuàng)設(shè)了支持資本市場穩(wěn)定發(fā)展的兩項工具。

一攬子增量政策，多箭齊發(fā)，體現(xiàn)了穩(wěn)經(jīng)濟、穩(wěn)預(yù)期、惠民生的堅定決心，市場作出了積極反應(yīng)。

在專家看來，這些政策并不是“急就章”，也不是進行簡單的政策刺激的短期行為。在這一攬子增量方案中，不僅有短期擴需求的方案，同時還有推動改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整的方案。

例如，完善存量房貸利率動態(tài)調(diào)整機制，從制度層面推動解決新老房貸利差拉大問題；又如，支持資本市場穩(wěn)定發(fā)展的兩項工具，穩(wěn)住預(yù)期和信心，促進直接融資平穩(wěn)發(fā)展。

一系列金融改革發(fā)力向前，我國貨幣政策力圖塑造有自身特色的傳導(dǎo)機制，面對經(jīng)濟不同周期均能有效發(fā)揮作用。

立足當下和未來，如何讓貨幣政策更好促進穩(wěn)增長？中國人民銀行已經(jīng)釋放出鮮明信號：

——目標體系方面，將把促進物價合理回升作為重要考量，更加注重發(fā)揮利率等價格型調(diào)控工具的作用；

——執(zhí)行機制方面，會持續(xù)豐富貨幣政策工具箱，發(fā)揮好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用，在公開市場操作中逐步增加國債買賣；

——傳導(dǎo)機制方面，要不斷提高貨幣政策的透明度，提升金融機構(gòu)的自主理性定價能力，增強與財政、產(chǎn)業(yè)、監(jiān)管等政策取向的一致性，進一步提升貨幣政策的傳導(dǎo)效率。

可以預(yù)見，未來的貨幣政策將繼續(xù)加大逆周期調(diào)控力度，不斷提升支持實體經(jīng)濟的精準性、有效性，為經(jīng)濟穩(wěn)定增長、結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整創(chuàng)造良好的貨幣金融環(huán)境。

來源：新華社

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