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　　21世紀經濟報道

　　記者陳植上海報道

　　截至6月10日12時，境內在岸市場人民幣兌美元匯率徘徊在6.6913，較5月中旬創下的年內低點6.8112回升約1200個基點。

　　“這背后，是近期中國相關部門接連出臺一系列穩匯率措施，令人民幣匯率企穩態勢進一步鞏固?！币晃粐写笮豌y行外匯交易員表示。

　　5月中旬，中國人民銀行表示，將和各金融管理部門一道，繼續堅定不移地推動中國金融市場改革開放，進一步簡化境外投資者進入中國市場投資的程序，豐富可投資的資產種類，完善數據披露，持續改善營商環境，延長銀行間外匯市場的交易時間，不斷提升投資中國市場的便利性，為境外投資者和國際機構投資中國市場創造更有利的環境。

　　此后，央行等相關部門接連出臺放大招。

　　5月底，央行聯合證監會、外匯局發布《關于進一步便利境外機構投資者投資中國債券市場有關事宜》（下稱《公告》），6月30日起施行；

　　6月8日，中國人民銀行國際司負責人周宇再度強調，央行會繼續堅定不移地推動中國金融市場開放，包括延長銀行間外匯市場交易時間。

　　“這令市場意識到，除了下調外匯存款準備金率、調節離岸人民幣流動性、加強資本管制與引入逆周期因子等常規操作措施，中國央行還有更多政策工具穩匯率?！币晃幌愀坫y行外匯交易員告訴記者。其中，某些政策工具精準打擊海外投機資本沽空人民幣的新套路。

　　具體而言，《公告》旨在進一步放寬海外投資機構的境內債券投資范疇并簡化入市投資程序，有效遏制了海外投機資本持續炒作海外資本減持中國國債而沽空人民幣獲利的算盤；延長銀行間外匯交易時間則令海外投機資本無法繼續利用夜盤外匯市場交易活躍度不足的特點，肆意壓低離岸人民幣匯率營造匯率單邊下跌預期。

　　記者多方了解到，此前人民幣匯率一度快速下跌，除了疫情導致外貿景氣度下降、美聯儲持續大幅加息引發中美利差倒掛等宏觀因素，海外投機資本還找到兩大沽空人民幣獲利的新套路，一是炒作海外資本減持中國國債，營造中國資本流出壓力驟增氣氛以沽空人民幣獲利，二是在夜盤交易時間肆意壓低離岸人民幣匯率，影響第二天人民幣匯率跌勢以達到沽空獲利目的。

　　上述香港銀行外匯交易員直言，隨著一系列針對性穩匯率措施出臺，海外投機資本開始知難而退。究其原因，一是5月中旬IMF調高人民幣在SDR的權重，加之中國推動復工復產令經濟重獲增長動能，令人民幣企穩反彈動能持續增加，二是央行采取的一系列針對性穩匯率舉措，令他們感到沽空人民幣策略失敗幾率不斷增加。

　　記者注意到，5日17日起，人民幣匯率累計漲幅超過1.5%，逐步呈現雙向波動態勢。

　　但多位華爾街對沖基金經理直言，中國相關部門與海外投機資本的較量尚未結束。隨著高通脹令美聯儲持續大幅加息，一些心有不甘的海外投機資本紛紛押注美元上漲，打算繼續豪賭人民幣匯率再度快速下跌獲利；此外，近期日元迭創20年新低，或觸發全球投機資本再度借機沽空遠東地區外貿出口型貨幣獲利。

　　在他們看來，打鐵還需自身硬——要遏制新一輪人民幣投機沽空行為，中國相關部門需出臺多重經濟刺激措施助力經濟基本面穩健復蘇同時，繼續針對海外投機資本沽空人民幣新套路“有的放矢”。海外投機資本的沽空新套路

　　通聯數據Datayes數據顯示，4月下旬-5月中旬期間，人民幣匯率一度出現逾4000個基點下跌，幅度一度接近5%。

　　“這背后，除了疫情導致外貿景氣度下降與中美利差倒掛等宏觀因素，海外資本連續多月減持中國國債，或許是觸發投機資本沽空人民幣的另一個導火索?！鼻笆鱿愀坫y行外匯交易員指出。

　　2月起，受俄烏沖突升級與中美利差收窄等因素影響，海外資本開始減持中國國債。事實上，多數海外大型資管機構將此視為正?，F象，因為俄烏沖突升級與美聯儲持續大幅加息導致全球資本風險偏好驟然下降，導致不少資管機構暫時從新興市場撤離資金。

　　但在海外投機資本眼里，這恰恰成為他們炒作中國資本流出壓力驟增的新題材。

　　3月起，海外投機資本開始加大沽空人民幣力度，但當時大量避險資金涌入人民幣資產避險，令他們一度鎩羽而歸，不過3月下旬疫情反復導致中國外貿景氣度下降，又讓他們“絕處逢生”。

　　“3月底起，某些不受市場重視的因素突然被放大。”這位香港銀行外匯交易員坦言。比如外貿景氣度下降令越來越多海外投資機構開始“相信”人民幣匯率被高估；海外資本連續2個月減持中國國債，累計撤離資金達到約100億美元被，被越來越多海外投機資本視為中國資本流出壓力驟增的新風向標。

　　在他看來，海外資本階段性減持中國國債屬于正?，F象——過去數年，海外資本幾乎每個月都在增持中國國債，且每年凈增持量超過1000億美元，如今在俄烏沖突升級與美聯儲持續大幅加息導致市場不確定性驟增的情況下，部分海外投資機構暫時減持中國國債回流資金避險“無可厚非”。

　　然而，海外投機資本卻“如獲至寶”，紛紛加大人民幣沽空力度，令4月下旬起人民幣匯率驟然遭遇一波凌厲跌勢，到4月底匯率跌幅一度擴大至約2000個基點。

　　在多位華爾街對沖基金經理看來，這導致中國相關部門最初的穩匯率舉措面臨較大挑戰。

　　4月底，中國央行決定5月15日起，將金融機構外匯存款準備金率由9%下調至8%。

　　數據顯示，截至今年3月底，境內金融機構外匯存款余額為10463.62億美元，按照央行下調外匯存款準備金率1%，相當于向境內金融市場釋放約105億美元外匯流動性，眾多金融機構因此認為此舉有助于改善當時外匯市場供求關系，有效遏制當時人民幣匯率快速下跌趨勢。

　　但是，在經歷短暫回升后，人民幣匯率再度遭遇下跌壓力，跌向6.8整數關口。

　　在前述國有大型銀行外匯交易員看來，這背后，一是當時美聯儲在5月大幅加息50個基點預期驟然升溫，令美元指數持續迭創新高，人民幣匯率相應遭遇更強下跌壓力；二是海外投機資本持續炒作海外資本減持中國國債題材，夸大美聯儲加息政策對中國資本流出的沖擊力，吸引更多跟風資金加入沽空人民幣陣營。

　　此外，海外投機資本還利用夜盤外匯交易活躍度不夠高的特點，大幅壓低離岸市場人民幣匯率，影響第二天人民幣中間價下跌，營造更高的匯率下跌預期，為自身沽空套利造勢。

　　記者多方了解到，4月下旬-5月中旬期間，海外投機資本一直在夜盤歐美交易時段炒作美聯儲大幅加息預期，從而壓低離岸人民幣匯率促使境內外匯差持續擴大至逾300個基點，觸發跨境匯差套利交易日益活躍，進一步壓低人民幣匯率。

　　在多位外匯交易員看來，若這些問題遲遲得不到針對性解決，海外投機資本此番沽空人民幣套利將更加“有恃無恐”。對癥下藥

　　面對投機資本的沽空人民幣新套路，中國相關部門迅速放大招。

　　5月底，人民銀行、證監會、外匯局發布《關于進一步便利境外機構投資者投資中國債券市場有關事宜》（下稱《公告》），從2022年6月30日起施行。

　　記者了解到，《公告》的兩大條款頗受境外投資機構關注，一是將境外機構投資國內債券的范圍進一步擴充到交易所市場，且獲準進入銀行間債券市場的境外機構投資者可以直接或通過互聯互通方式投資交易所債券市場；二是相關交易所將會同中國證券登記結算有限責任公司盡快制定具體業務規則，明確已進入銀行間債券市場的境外機構投資者在交易所市場開戶、交易、登記、結算等事項，進一步簡化境外機構投資者投資我國債券市場程序。

　　在業內人士看來，上述兩大條款旨在通過進一步推動債券市場對外開放，吸引更多海外資本投資加倉中國債券，從而改變海外資本減持中國債券的局面，令海外投機資本無法再將它作為沽空人民幣的重要題材。

　　一位華爾街大型資管機構資產配置部主管告訴記者，在《公告》面世后，眾多海外大型資管機構開始研究投資中國境內交易所企業債券的可操作性，并評估這項投資的盈利前景。

　　在他看來，《公告》出臺無疑釋放中國債券市場持續對外開放的信號，將吸引越來越多全球投資機構從資產分散配置角度，重返中國市場加倉中國債券。

　　“其實，中美利差僅僅是全球大型資管機構投資中國債券的一項參考因素，但前者未必起到決定性作用。當前全球大型資管機構與海外央行之所以積極穩步加倉中國國債，主要是基于資產分散化配置與中國經濟穩健增長的多重考慮。”這位華爾街大型資管機構資產配置部主管強調說。

　　在他看來，盡管短期內不少海外資管機構未必會迅速參與交易所企業債券的投資，但《公告》所釋放的政策信號，足以令這些持續沽空人民幣的海外投機資本“投鼠忌器”。

　　上述香港銀行外匯交易員透露，在《公告》出臺后，部分海外投機資本開始平倉人民幣空頭離場。事實上，此前他們主要采取按周借入離岸人民幣拋售沽空套利，表明他們對中國相關部門穩匯率舉措頗為忌憚——一有風吹草動就能迅速離場。如今，《公告》面世令海外資本重返中國債券市場預期持續升溫，徹底打亂他們沽空人民幣獲利的一大投資邏輯，迫使他們不得不離場。

　　記者多方了解到，迫使海外投機資本考慮平倉人民幣空頭離場的另一個原因，是近期中國央行多次強調將決定延長銀行間外匯市場交易時間。

　　“這項看似不起眼的舉措，卻對海外投機資本沽空人民幣成敗造成極大影響?！币晃幌愀鬯侥蓟鹭撠熑讼蛴浾咧赋?。4月下旬-5月中旬人民幣匯率快速下跌期間，海外投機資本紛紛利用夜盤時段人民幣交易活躍度不夠高的特點，大幅壓低離岸人民幣匯率夜盤收盤價，從而影響第二天人民幣中間價下跌，人為營造人民幣匯率快速下跌“氛圍”。

　　他直言，期間人民幣中間價持續高于隔夜收盤價，凸顯中國相關部門穩匯率意圖。但海外投機資本干脆“變本加厲”——持續壓低夜盤交易時段離岸人民幣匯率，令境內外人民幣匯差在一段時間內持續擴大（即離岸人民幣匯價低于境內在岸人民幣匯價逾300個基點），觸發跨境匯差套利交易日益活躍，帶動境內外人民幣匯率雙雙下跌，達到沽空人民幣獲利的目的。

　　“不過，這種策略在過去一周已經漸行漸難。”這位香港私募基金負責人指出。究其原因，是中國相關部門持續強調延長銀行間外匯市場交易時間，令海外投機資本紛紛打了退堂鼓，因為擔心這項舉措將令夜盤交易時段的境內外人民幣匯率波動聯動性驟然增強，若貿然壓低離岸人民幣匯率，很可能遭遇境內投資機構反向操作狙擊。

　　一位華爾街多策略對沖基金經理表示，上述沽空人民幣策略之所以驟然失效，還有另一個不容忽視的外部因素，即5月中旬國際貨幣基金組織完成五年一次的特別提款權（SDR）籃子定值審查，將人民幣在SDR的權重從10.92%提升到12.28%。

　　“5月下旬起，不少海外大型資管機構在夜盤交易時段（歐美交易時段）開始增持人民幣多頭，令投機資本感受到越來越大的沽空失敗風險?！彼赋?。

　　數據顯示，過去一周內，夜盤交易時段的境內外人民幣匯差逐步收窄至100個基點以內，表明海外投機資本借助夜盤交易時段壓低離岸人民幣匯率的沽空策略已迅速退潮。

　　受此影響，這些海外投機資本還在離岸遠期外匯市場平倉買跌人民幣的掉期交易與期權組合，徹底扭轉了此前人民幣匯率單邊下跌預期?！白钄唷逼髽I跟風賭匯率操作

　　在多位金融業內人士看來，除了推動境內債券市場進一步對外開放與延長銀行間外匯市場交易時間，中國相關部門近期出臺多項措施鼓勵外貿企業加大外匯套保力度，同樣有效起到“穩匯率”效果。

　　5月20日，國家外匯管理局發布《關于進一步促進外匯市場服務實體經濟有關措施的通知》，允許金融機構為客戶提供對外匯普通美式期權、亞式期權及其組合產品。

　　與此前流行的歐式外匯期權相比，亞式期權結算或行權價取決于套保合約有效期內某一時間段觀察值的平均值，更能滿足企業外匯套保需求。

　　渣打中國副行長兼金融市場部總經理楊京指出，亞式期權對外匯套保合約的到期損益波動能起到較好的平滑作用，可以減少合約在到期日可能出現的極端盈利或虧損情況，更好地服務企業外匯中性套保需求。此外，相較于歐式和美式期權，亞式期權的期權費更低，可以進一步降低企業外匯套保成本。

　　多家銀行金融市場部人士直言，美式期權、亞式期權及其組合產品的推出，將進一步降低外貿企業單邊豪賭匯率漲跌的投機性操作，令海外投機資本更難找到“跟風資本”。

　　“4月下旬-5月中旬期間，海外投機資本之所以花費精力營造人民幣單邊快速大幅下跌預期，主要目的就是吸引眾多外貿企業跟風投機，不斷擴大匯率下跌幅度，令自身投機沽空操作博取更大收益?！币晃还煞葜沏y行金融市場部主管告訴記者。部分外貿企業之所以參與跟風投機押注人民幣大幅下跌，一個重要原因是他們缺乏合適的外匯衍生品對沖外匯敞口虧損風險，只能靠跟風賭匯率確保自己“不虧錢”。

　　其中最典型的一種現象是，部分出口企業一看人民幣匯率下跌預期驟增，干脆采取暫不結匯的變相跟風沽空舉措，以期待匯率進一步下跌獲取更高的結匯金額。但海外投機資本恰恰樂見這種局面，因為這令外匯市場供求關系被人為“影響”，導致人民幣匯率跌幅進一步放大。

　　一位股份制銀行對公業務部門人士透露，在近期中國相關部門出臺措施推動企業加大外匯套保力度后，他們已采取多項行動，一是向外貿企業提供更豐富的匯率風險管理產品，幫助企業規避匯率風險，二是減免部分外貿中小企業開展外匯套保交易的手續費，降低他們的外匯套期保值操作成本與外匯套保保證金占用額度，三是積極提供上門服務，向眾多外貿企業加強外匯套保宣傳與培訓，協助外貿企業提升匯率風險管理水準，四是引導部分外貿企業積極試水跨境貿易人民幣結算。

　　在他看來，隨著越來越多外貿企業嘗試引入外匯衍生品開展外匯套保，賭匯率漲跌的投機性行為正在悄然減少，無形間令海外投機資本吸引跟風資金共同沽空人民幣的難度日益加大。

　　記者獲得的數據顯示，今年前四個月，外貿企業外匯套保規模同比增長48%，首次辦理匯率避險業務的企業數量新增約1萬家。

　　“如今，這兩項數據還在迅速增加。”這位股份制銀行對公業務部門人士直言。與此對應的是，越來越多外貿企業在接受外匯中性套保理念后，紛紛采取“逢高結匯、逢低售匯”的理性交易行為，有效抑制人民幣匯率異常大幅波動，令海外投機資本營造人民幣單邊大幅快速下跌預期的難度持續加大。

　　國家外匯管理局局長潘功勝近日表示，今年以來，面對境內外環境超預期的變化，中國外匯市場總體保持穩定，尤其在外匯市場運行的主要指標——外匯市場供求、跨境資金流動、匯率波動等都表現出很強韌性。

　　“就跨境資金流動和外匯市場供求而言，這兩個指標從年初的偏流入，到近兩個月流入流出大致平衡。就資金跨境流動結構而言，中國跨境資金流動的主體，如貨物貿易、直接投資等與實體經濟直接相關的跨境資金保持凈流入，繼續發揮著穩定跨境資金流動基本盤的作用?！迸斯僦赋?，另一個指標——人民幣匯率也在合理均衡水平保持基本穩定。比如今年受美元大幅走強影響，非美元貨幣普遍下跌，但人民幣與全球主要貨幣相比依然顯得比較穩健。

　　通聯數據Datayes顯示，今年前5個月美元指數上漲約6%，令歐元、日元、英鎊兌美元匯率貶值幅度分別在6%-10%，相比而言，中國境內在岸市場人民幣兌美元匯率（CNY）貶值幅度約為4%。

　　前述華爾街多策略對沖基金經理指出，5月17日以來人民幣兌美元匯率累計反彈逾1100個基點，表明中國相關部門一系列穩匯率措施正日益發揮效應——尤其在中國相關部門精準打擊海外投機資本沽空新套路后，投機沽空人民幣的氛圍正持續降溫。

　　“如今，部分全球大型資管機構正悄悄買入半年期執行價格在6.4-6.5的看漲人民幣掉期交易與相關期權衍生品組合。究其原因，他們認為IMF上調人民幣在SDR的權重、以及中國持續推進復工復產令經濟重獲增長動能，正驅動人民幣匯率均衡匯率穩中有升?！彼赋?。這無形間顯示中國經濟增長基本面是否穩固與全球資本對人民幣資產的青睞度，恰恰是影響人民幣匯率能否在雙向波動中持續穩健升值的最關鍵因素。

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責任編輯：張文