財(cái)政投放央行上繳的利潤，直接進(jìn)入企業(yè)和居民手中，變成私人部門的存款，直接提振廣義貨幣投放，改善私人部門的資產(chǎn)負(fù)債表，有力提振增長。

　　3月8日，央行發(fā)布《人民銀行向中央財(cái)政上繳結(jié)存利潤 著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤》的公告，公告表示，按照中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神和政府工作報(bào)告的部署，為增強(qiáng)可用財(cái)力，今年人民銀行依法向中央財(cái)政上繳結(jié)存利潤，總額超過1萬億元，主要用于留抵退稅和增加對(duì)地方轉(zhuǎn)移支付，支持助企紓困、穩(wěn)就業(yè)保民生。

　　央行上繳萬億利潤來源是哪？這是否是常規(guī)操作？留抵退稅和增加對(duì)地方轉(zhuǎn)移支付，將對(duì)經(jīng)濟(jì)層面有何影響？效果如何？

　　“上繳利潤是慣例做法，也是世界主要經(jīng)濟(jì)體通行做法”

　　對(duì)于央行上繳萬億利潤，3月8日，財(cái)政部有關(guān)負(fù)責(zé)人在答記者問時(shí)表示，安排特定國有金融機(jī)構(gòu)和專營機(jī)構(gòu)上繳利潤，是我國的慣例做法，也是統(tǒng)籌財(cái)政資源、跨年度調(diào)節(jié)資金的重要手段，其中包括中國煙草總公司、中投公司等，人民銀行也是上繳單位之一。

　　根據(jù)《中華人民共和國中國人民銀行法》第三十九條“中國人民銀行每一會(huì)計(jì)年度的收入減除該年度支出，并按照國務(wù)院財(cái)政部門核定的比例提取總準(zhǔn)備金后的凈利潤，全部上繳中央財(cái)政”的規(guī)定，人民銀行上繳利潤符合我國法律規(guī)定。

　　中央銀行利潤上繳財(cái)政，也是世界主要經(jīng)濟(jì)體的通行做法，《美聯(lián)儲(chǔ)法案》《日本銀行法》《英格蘭銀行法》都有類似的規(guī)定。

　　財(cái)政部有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，疫情發(fā)生以來，為應(yīng)付可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，在財(cái)政政策措施上，我國一直預(yù)留政策空間。對(duì)特定國有金融機(jī)構(gòu)和專營機(jī)構(gòu)暫停上繳利潤，以應(yīng)不時(shí)之需，是預(yù)留的政策空間措施之一。有關(guān)機(jī)構(gòu)因此形成了一些待上繳的結(jié)存利潤，這些結(jié)存利潤應(yīng)該上繳。考慮當(dāng)前與長遠(yuǎn)，在今年實(shí)施新的組合式稅費(fèi)支持政策的情況下，經(jīng)按程序批準(zhǔn)，今年安排特定國有金融機(jī)構(gòu)和專營機(jī)構(gòu)上繳了2021年以前形成的部分結(jié)存利潤。

　　這些資金安排用于大幅增加對(duì)地方轉(zhuǎn)移支付，幫助地方財(cái)政特別是縣區(qū)財(cái)政緩解減收壓力。上述轉(zhuǎn)移支付資金將納入直達(dá)機(jī)制管理，快速精準(zhǔn)直達(dá)市縣基層、直接惠企利民。

　　主要來自外匯儲(chǔ)備經(jīng)營收益，效果相當(dāng)于降準(zhǔn)50bp

　　央行表示，結(jié)存利潤主要來自過去幾年的外匯儲(chǔ)備經(jīng)營收益，不會(huì)增加稅收或經(jīng)濟(jì)主體負(fù)擔(dān)，也不是財(cái)政赤字。人民銀行依法向中央財(cái)政上繳結(jié)存利潤，不會(huì)造成財(cái)政向央行透支。結(jié)存利潤按月均衡上繳，人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模保持穩(wěn)定，體現(xiàn)了貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)，共同發(fā)力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤。

　　數(shù)據(jù)顯示，今年2月末，我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模為32138億美元，連續(xù)第10個(gè)月保持在3.2萬億美元之上，外匯儲(chǔ)備規(guī)模保持了整體平穩(wěn)。

　　對(duì)此，中金表示，人民銀行依法向中央財(cái)政上繳結(jié)存利潤，總額超過1萬億元，這并不僅僅是一種財(cái)政行為，而是一次財(cái)政和貨幣“協(xié)同式”寬松，不僅有力地支持了財(cái)政擴(kuò)張的節(jié)奏，提高廣義貨幣的投放的同時(shí)，也增加了基礎(chǔ)貨幣的投放，而且改善了私人部門的資產(chǎn)負(fù)債表，其效果勝過降準(zhǔn)。

　　中金舉例，央行上繳利潤1000萬元的話，相當(dāng)于負(fù)債項(xiàng)目中的其他負(fù)債減少1000萬元，財(cái)政存款增加1000萬元，財(cái)政再將這部分存款用于對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，財(cái)政存款減少，轉(zhuǎn)化為企業(yè)或個(gè)人的銀行存款（進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為銀行存在央行的存款）、或者是他們持有的現(xiàn)金，帶來基礎(chǔ)貨幣的上升。因此，總的來看，這次上繳1萬億元利潤（財(cái)政支出之后）帶來的基礎(chǔ)貨幣投放規(guī)模相當(dāng)于降準(zhǔn)50bp帶來的基礎(chǔ)貨幣增加。從這個(gè)角度看，近期全面降準(zhǔn)的必要性下降。

　　1萬億元利潤上繳和財(cái)政的支出還存在一定的時(shí)間差，流動(dòng)性條件進(jìn)一步寬松需要等到財(cái)政存款的實(shí)際投放。部分投資者可能會(huì)考慮央行是否會(huì)以美元形式上繳利潤，在操作上這樣進(jìn)行的可能性并不大，大概率會(huì)先在央行兌換為人民幣再進(jìn)行投放，對(duì)應(yīng)外匯占款上升，一樣會(huì)改善流動(dòng)性。但考慮到央行仍然堅(jiān)持短端流動(dòng)性圍繞政策利率波動(dòng)的目標(biāo)，雖然利潤上繳導(dǎo)致流動(dòng)性投放增加，大概率將壓低市場利率。但是央行仍然會(huì)綜合考慮各方面因素，綜合采取各類手段保持短端利率圍繞政策利率附近波動(dòng)。

　　打消擔(dān)憂：再投放的效果遠(yuǎn)好于等量的降準(zhǔn)

　　中金表示，此前，市場擔(dān)憂特定國有金融機(jī)構(gòu)和專營機(jī)構(gòu)利潤上繳利潤可能只是分配存量而不是擴(kuò)充增量，財(cái)政乘數(shù)很低，對(duì)增長效果不大，而央行上繳利潤1萬億元，打消了這個(gè)擔(dān)憂。

　　2022年財(cái)政預(yù)算提出，特定國有金融機(jī)構(gòu)和專營機(jī)構(gòu)利潤上繳1.65萬億元以支持財(cái)政支出，市場一度擔(dān)心這部分利潤來自國有企業(yè)和銀行，在一定程度上削弱國有企業(yè)的投資意愿以及銀行資本金水平。

　　這次單單央行就上繳利潤超過1萬億元，那么其他企業(yè)的負(fù)擔(dān)減少。央行也特別指出，這部分資金抵退稅和增加對(duì)地方轉(zhuǎn)移支付，支持助企紓困、穩(wěn)就業(yè)保民生，將直接改善私人部門現(xiàn)金流、提振增長。

　　關(guān)鍵是，在對(duì)經(jīng)濟(jì)的提振效果上，上繳利潤再投放的效果遠(yuǎn)好于等量的降準(zhǔn)，因?yàn)槠渲苯痈纳扑饺瞬块T資產(chǎn)負(fù)債表且直接帶來廣義貨幣投放。財(cái)政投放央行上繳的利潤，直接進(jìn)入企業(yè)和居民手中，變成私人部門的存款，直接提振廣義貨幣投放，改善私人部門的資產(chǎn)負(fù)債表，有力提振增長。然而，降準(zhǔn)是釋放一部分鎖死的基礎(chǔ)貨幣給商業(yè)銀行，不一定直接帶來信貸，沒有信貸則就沒有新的存款，因此不一定創(chuàng)造廣義貨幣；即使產(chǎn)生了新的信貸，也增加了企業(yè)和家庭的債務(wù)，私人部門的資產(chǎn)負(fù)債表并未得到直接改善。

　　中金表示，今年財(cái)政擴(kuò)張的力度10年罕見，是今年穩(wěn)增長的重要發(fā)力點(diǎn)。總的來看，我們保守估計(jì)去年已發(fā)未用專項(xiàng)債約1.0萬億元（該資金并未列入當(dāng)年政府性基金支出），將有助推升廣義財(cái)政支出增速達(dá)15.6%，廣義財(cái)政收支差額對(duì)名義GDP的比例創(chuàng)歷史新高，接近9%，較2021年上升3.5個(gè)百分點(diǎn)左右，也小幅高于2020年。若假定財(cái)政乘數(shù)為0.5，則擴(kuò)大的財(cái)政收支差額有望拉動(dòng)名義經(jīng)濟(jì)增速提高1.8個(gè)百分點(diǎn)。

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責(zé)任編輯：張玫