21世紀資管研究院研究員 唐曜華

　　自2022年初以來資管新規過渡期正式結束后，隨著存量整改工作的收尾，銀行理財踏入了全面凈值化時代。

　　今年上半年是進入全面凈值化時代后，理財公司面臨的首次大考。目前，大部分理財公司已披露2022年上半年理財業務報告。

　　截至2022年6月末，21家已披露2022年上半年理財業務報告或相關數據的理財公司合計管理的理財產品規模達18.1萬億，部分已披露報告的理財公司可能因報告未公開而未統計在內。其中，有去年末數據的18家理財公司合計管理17.91億，今年上半年規模增長6.57%。

　　隨著整改收尾，今年上半年凈值型理財產品的占比已經超過95%，由于市場大幅波動加劇凈值波動，給理財公司帶來不小的挑戰，習慣了凈值平穩上升的投資者并不適應凈值波動加大甚至跌破凈值。今年上半年不少理財公司遭遇存續理財產品規模下滑的壓力。包括建信理財、工銀理財、農銀理財、交銀理財等多家理財公司的存續理財產品規模下滑。

　　面對投資者風險偏好下降，在減少凈值波動的壓力下，以及今年上半年“資產荒”的背景下，理財公司今年上半年普遍調整配置策略，加大對同業存單、銀行存款等配置力度，減少對債券、權益資產的配置。

　　多家國有大行理財公司存續理財產品規模下滑

　　工銀理財今年上半年存續理財產品規模下滑幅度最大，掉到2萬億以下，至1.82萬億，相比年初減少9.8%。農銀理財、建信理財、交銀理財今年上半年存續理財產品金額也分別減少了7.77%、6.46%、6.22%。

　　今年上半年招銀理財仍是管理理財產品規模最大的理財公司，今年6月末存續理財產品金額為2.88萬億，但上半年增幅也有所放緩，增速為3.74%。

　　在國有大行理財公司中，規模相對落后的中郵理財和中銀理財今年上半年增速較快。中銀理財上半年存續理財產品金額增加21.53%；中郵理財上半年增速為29.11%，但總體規模在國有大行中仍然墊底。

　　股份行理財公司中，平安理財和信銀理財上半年規模增速較快，分別達38.23%、39.45%。目前股份行理財公司中存續理財產品金額過萬億的除了招銀理財外，還有信銀理財、興銀理財。興銀理財的存續理財產品規模已超過中銀理財、交銀理財、中郵理財。

　　城商行理財公司中，蘇銀理財上半年增速同樣較快，達到33.94%。城商行理財公司的存續理財產品規模相差不大，目前規模較為領先的為南銀理財，蘇銀理財、杭銀理財存續理財產品規模也在3000億以上。青銀理財存續理財產品規模相對較小。

　　從18家上市銀行理財公司今年上半年的業績來看，管理規模最大的招銀理財為今年上半年最賺錢的理財公司，上半年實現凈利潤20.66億；其次是興銀理財，上半年實現凈利潤19.58億，建信理財今年上半年凈利潤規模達19.13億排第三。大部分理財公司業績保持同比增長，也有少數理財公司比如平安理財、興業理財今年上半年凈利潤同比下滑。其中平安理財同比減少52.2%。

　　固收產品仍為主流 混合類占比下降

　　今年上半年理財公司無論是發行的理財產品還是存續的理財產品，依然以固定收益類理財產品為主，大部分理財公司新發行產品和存續產品90%以上為固定收益類理財產品，與銀行客戶群體偏穩健相吻合。

　　也有部分理財公司比如工銀理財、農銀理財存續理財產品中，混合類理財產品金額占比超過10%。

　　工銀理財近年來混合類理財產品一直保持不小的發行力度，但今年上半年或許受市場環境影響發行力度減弱。今年上半年工銀理財混合類理財產品發行數量占比為6.37%，相比去年下半年的24.95%、去年上半年的33.73%明顯減少。

　　建信理財今年上半年依然保持不低的混合類理財產品發行力度，混合類理財產品發行77款，占比達16.56%，但或許受股市震蕩環境影響，混合類理財產品吸金能力欠佳，77款混合類理財產品僅吸金160.04億，而去年下半年72款混合類理財產品就吸金376.22億，單只產品吸金規模下降了60.23%。存續理財產品中雖然混合類理財產品數量占比達16.4%，但金額占比只有3.69%。

　　從今年上半年整體發行數據來看，南財理財通（https：//gym.sfccn.com/）數據顯示，混合類理財產品發行數量占比為8.1%，相比去年11.91%的占比出現下降。

　　固收類理財產品依然占據發行主流地位，其中固收+理財產品占據“半壁江山”，南財理財通（https：//gym.sfccn.com/）數據顯示，今年上半年固收+理財產品的發行數量在固收產品中占比達56.19%。在今年上半年理財產品發行總量中的占比也達到51.35%，超過一半，去年這一比例為40.6%。

　　從今年以來的數據來看，固收+發行熱度也不低。截至9月27日，今年以來固收+理財產品發行3081款，占固收產品發行比例為51.32%，占所有產品發行比例為47.24%。

　　普遍增配同業存單壓縮權益投資

　　理財產品全面凈值化后，今年上半年迎來大考。市場大幅波動之下理財產品凈值波動也加大，尤其一度出現大面積“破凈”，使得投資者重新審視理財產品的風險高低。在“資產荒”的背景下，為了迎合投資者求穩偏好，理財公司今年上半年普遍調整了理財產品資產配置。從今年上半年理財公司的存續理財產品資金投向來看，大部分理財公司的存續理財產品增加對同業存單、現金及銀行存款的配置比例，減少非標、權益資產、債券配置比例。也有一些理財公司增配非標和逆市增配權益類資產。

　　不少理財公司今年上半年增加理財產品對同業存單的配置比例，比如中銀理財的理財產品資金投向表格顯示，同業存單投資金額占比由去年末的11.56%，大幅增加到19.36%。同樣增配同業存單的還有建信理財、交銀理財、招銀理財、平安理財、蘇銀理財等。

　　“增配同業存單主要是由于風險偏好下移，配置偏短端，所以同業存單就成了比較好的選擇?！蹦彻煞菪欣碡敼井a品部人士告訴記者。

　　同樣被增配的還有低風險的現金及銀行存款，中銀理財將理財產品投資現金及銀行存款的比例由7.29%提高到14.84%，興銀理財由14.37%上升到22.21%。

　　銀行業理財登記托管中心發布的《中國銀行業理財市場半年報告（2022年上）》顯示，截至今年6月末，理財公司的存續理財產品中，風險等級為一級和二級的產品合計占比達到84.85%，相比去年同期提高了5.77個百分點。今年上半年理財公司開放式理財產品占比進一步提高至82.84%，相比去年同期提高3.18個百分點。

　　或受股市大幅波動等因素影響，投資者投資理財產品的風險偏好明顯降低，持有一級（低）風險和二級（中低）風險理財產品的投資者數量占比合計超過 90%。

　　今年上半年大部分理財公司遵循監管導向繼續壓降非標資產投資比例，尤其是大行持續壓降非標比例，比如中銀理財將非標投資比例由去年末的9.62%，壓降到今年6月末的6.7%；交銀理財將非標占比由年初的5.43%，進一步壓降至2.86%；建信理財的存續理財產品非標投資比例也由去年末的5.78%，壓降至今年6月末的5.47%；工銀理財將理財產品投資非標的比例由4.7%壓降到4.1%。

　　但也有的理財公司反而增加了非標資產的投資比例，比如華夏理財的理財產品非標投資比例，由去年末的5.12%增加至今年6月末的5.83%。

　　廣發銀行的2022年上半年理財業務報告顯示，今年上半年廣發銀行的非標資產占比由4.53%增加到6.7%。由于廣銀理財和浦銀理財成立時間不長缺少去年末數據，并且廣發銀行和浦發銀行向理財子公司劃轉理財產品還在進行當中，還有不少理財產品在母行，因此我們重點選取母行數據對比觀察。

　　平安理財雖然上半年非標資產投資比例出現下降，但非標資產占比較高，去年末非標資產占比達到22.52%，今年6月末略下降后依然高達19.06%。

　　今年上半年被不少理財公司壓降理財產品投資比例的還有債券，壓降幅度較大的有廣發銀行和中銀理財，廣發銀行存續理財產品配置債券的比例由去年年末的56.9%降至今年6月末的38.1%。中銀理財將理財產品投資債券的比例由60.65%壓降至51.9%。同樣壓降債券投資比例的還有建信理財、交銀理財、平安理財、華夏理財等。

　　中信證券研究部明明債券研究團隊在研報中分析認為， 海外部分地區沖突長期化、美聯儲加息縮表進程持續推進，疊加國內局部疫情頻繁擾動和房地產行業風險暴露，極大壓低了銀行理財的風險偏好，在標準資產的信用下沉和非標資產的選擇范圍上更趨謹慎，也在一定程度上加劇了“資產荒”。在這樣的背景下，銀行理財整體在2022年上半年減配了債券和非標資產，增配了同業存單和現金及銀行存款。

　　由于股市在今年上半年出現大幅波動，大部分理財公司對權益投資趨于謹慎，普遍減少理財產品配置權益資產的比例。包括中銀理財、工銀理財、招銀理財、信銀理財、平安理財、興銀理財等理財公司在今年上半年降低了理財產品配置權益資產的比例。杭銀理財將凈值型產品配置權益類資產的比例由去年年末的8.03%降至今年6月末的1.11%。

　　但也有部分理財公司今年上半年逆市增配權益類資產，尤其以中郵理財增配的幅度最大，權益類資產配置比例由0.91%增至3.1%。增配幅度同樣較大的還有南銀理財，南銀理財由去年年末的0.83%增加至今年6月末的2.5%。其他增配權益類資產的還有建信理財、農銀理財、交銀理財、華夏理財等。

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責任編輯：宋源珺