12月17日消息，由新浪財經(jīng)主辦的“第14屆金麒麟金融峰會”于12月13日-17日隆重舉行，主題論壇“2021意見領袖年會”今日召開。植信投資首席經(jīng)濟學家兼研究院院長連平出席并發(fā)表演講。
連平認為，解決實體經(jīng)濟融資的問題，首先不是所謂的金融體系的流動性，首先還是要靠信用，靠銀行的信貸，靠債券市場，靠表外業(yè)務等等。從銀行信貸來看，商業(yè)銀行貨幣創(chuàng)造的功能明顯地削弱，主要原因是因為存貸比的狀況，表明信貸投放能力受到限制。商業(yè)銀行固然可以從市場上舉債，也可以從市場上獲得短期資金來支持它的流動性，但是所有這些都不能夠非常順暢地來投入信貸這方面的需求，因為畢竟還有許多監(jiān)管方面的要求。
以下為嘉賓發(fā)言實錄：
大家好，很高興有機會參加今天的論壇。
我今天要發(fā)言的題目是“2022年信用需要適度擴張”。主要就是想對2022年的整個宏觀經(jīng)濟的運行這方面提出一點有關的政策建議和想法，供大家參考。
第一部分，2022年經(jīng)濟面臨多重壓力
現(xiàn)在可以說比較傾向性的意見認為2022年我們國家的經(jīng)濟運行會面臨多重的壓力，2022年經(jīng)濟可能會是比較復雜的。
首先，外部環(huán)境的復雜性在上升，國際大宗商品的價格近期持續(xù)地上漲，推升了國內(nèi)PPI。這方面一個是受到疫情反復抑制生產(chǎn)，全球供應鏈緊張、流動性寬松等因素的影響，國際大宗商品的價格持續(xù)地上漲，推升了我們國家輸入型通脹的風險。10月份PPI同比增速達到13.5%，是歷史上很高的一個位置。
美國的貨幣政策近期方向已經(jīng)較為明確，已經(jīng)開始趨向于收緊，它會增大資本流動的風險。拜登政府意圖通過釋放石油儲備來降低關稅和相關的措施來緩解供應鏈緊張的問題，但是還沒有出現(xiàn)明顯改善的跡象。美聯(lián)儲加息的預期在美聯(lián)儲主席的人選基本明確之后，應該說是有所上升。而中美的利差在2021年初的時候是2.24%，但是在目前已經(jīng)降到了1.41%。隨著美國貨幣政策收緊，有可能使得這個利差還會進一步地縮小，這樣就會增大跨境資本流動這方面的壓力，人民幣也可能會面臨一定程度的階段性的貶值壓力。
國內(nèi)目前來看處在一個被動補庫存的階段，也可以說是庫存周期處于一個被動補庫存的階段，市場的需求有所下降，生產(chǎn)并沒有及時地減產(chǎn)，庫存處于一個上升的狀態(tài)，經(jīng)濟環(huán)境邊際變差。
房地產(chǎn)。房地產(chǎn)是一個周期性的下行，景氣度全面地下行，成交萎縮，價格下行，土拍不振，投資放緩。由于土地溢價率過低，而且大部分房企現(xiàn)金流壓力比較大，土地流拍的情況在不少城市都持續(xù)會出現(xiàn)。
另外，在11月下旬，100個大中城市土地成交面積累計同比下降了14.3%，跌幅比10月份末還要進一步下降2.3個百分點。二三線城市土地市場相對偏冷。預收款和表外融資環(huán)境趨緊的情況下面，住房金融環(huán)境邊際改善的實質(zhì)性效果還不是十分得明顯，預計11月房地產(chǎn)名義投資的增速會降到6%，兩年平均增速會降到6.4%，而全年房地產(chǎn)投資增速可能還會再低一點，在5.3%左右。
與此同時，通脹的壓力是在明顯地上升，結(jié)構(gòu)性的價格高位抑制了經(jīng)濟的活力，成本上漲壓縮制造業(yè)利潤以及投資，PPI漲幅遠大于工業(yè)生產(chǎn)的增速。除了疫情造成的國際供應鏈瓶頸之外，我們國家還面臨著特有的“雙碳”轉(zhuǎn)型期的限產(chǎn)約束條件這些因素，還要疊加一系列“保價穩(wěn)供”政策的落實，未來我們覺得價格尤其是PPI應該會出現(xiàn)高位的回落。
2022年大宗商品價格可能會緩步地下行，PPI會走出“前高后低”的運行態(tài)勢，低基數(shù)疊加豬周期的上行，CPI在一季度后可能會出現(xiàn)快速回升的態(tài)勢，預計明年的PPI是“前高后低”，而CPI是回升情況下面，剪刀差會在明年的年中出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，CPI是“前低后高”。
第二部分，宏觀政策的首要任務是穩(wěn)增長
面對這樣的形勢，宏觀政策首要的任務是穩(wěn)增長。綜合上面我們所說的來看，中國經(jīng)濟下行的壓力確實不小。我們認為，高質(zhì)量發(fā)展并不是不要增長，沒有增長也就談不上高質(zhì)量發(fā)展，高質(zhì)量發(fā)展首先需要經(jīng)濟平穩(wěn)地運行，也就需要在經(jīng)濟下行壓力較大的情況下面宏觀政策要趨向適度地積極，要更有針對性，更加精準。
從我們國家遠期目標來看，要求經(jīng)濟保持一個適度的增長，在遠期目標2035年，要求收入和GDP要翻番。因為收入翻番，有可能要求GDP翻番，15年的平均增速至少要達到4.8%。通常我們認為前一個階段的增速會高一點，而后一個階段的增速會相對低一點。所以，前五年我們認為增速至少要達到5%。現(xiàn)在的情況來看，從2021年運行最近這幾個季度來看，2022年要達到個目標，還需要宏觀政策給予有力的支持。
外部環(huán)境比較復雜，也很嚴峻，中國需要盡心把自己的事情做好，平穩(wěn)運行至關重要。
2022年還是一個重要的節(jié)點年份，政府換屆之年，它需要平穩(wěn)地運行，為下一屆政府打下良好的基礎。
疫情以來宏觀政策是積極的，但是還是比較克制的，財政政策在未來進行進一步地擴張，它的空間依然是存在的。我們認為在2022年的赤字依然可以達到3%以上，地方政府舉債的規(guī)模還可以保持一定程度的增長，貨幣政策總量上還是有空間的，結(jié)構(gòu)性的政策針對性會進一步地增強。不僅流動性需要保持充裕，而且信用也需要適度地擴張，包括信貸、債券等等，這些增速都需要適度地有所加快，而再貸款、再貼現(xiàn)等等傳統(tǒng)的工具創(chuàng)新應該使得總量、結(jié)構(gòu)和價格三者能夠很好地結(jié)合。我們認為貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速和名義經(jīng)濟增速實現(xiàn)基本匹配，既要認識到這樣一種目標的實現(xiàn)并非只是一個時間點上，而是一個階段。同時還要看到在經(jīng)濟運行不同的狀態(tài)下，貨幣政策還是需要有一定的前瞻性。當經(jīng)濟有比較大的下行壓力的時候，貨幣政策就需要適當?shù)亍⑶罢暗丶哟髷U張的力度。貨幣政策的前瞻性和靈活性同樣十分重要，它會體現(xiàn)出作為宏觀政策主動調(diào)節(jié)作用的一個具體的表現(xiàn)。
我們認為中國經(jīng)濟是有潛力的，也是有韌性的，但是潛力和韌性也是需要有相關的政策加以調(diào)節(jié)和提振，才能最終表現(xiàn)出來。
第三部分，2022年信用適度擴張的一些想法。
自2021年2月份以來，信貸增速持續(xù)下降。2021年10月份信貸余額的增速是11.9%，但是2021年1月份，受到疫情沖擊最大的階段，信貸增速是12.1%。從目前整體運行的情況來看，信貸增長依然還是保持在一個相對來說不太理想的狀態(tài)。同時社會融資規(guī)模的增速也降到了一個歷史的低位，目前的水平也還是比2020年1月份更低。
與此同時，信用債成交的規(guī)模明顯地回落，到期收益率也在下降，包括各類相關的債券。
銀行表外融資業(yè)務的規(guī)模也在持續(xù)地下降，2018年以后表外業(yè)務持續(xù)收縮，而2021年1—10月份表外業(yè)務規(guī)模減少了1.78萬億，比2020年縮減得還要多，比2019年也要多一點。表外業(yè)務持續(xù)的收緊，我們認為它目前的狀態(tài)已經(jīng)基本達到風險管控要求的一個合理的水平，就是說它在整個社融中間所占的比重降到了6.18%，而在2018年最高的時候是接近13%。
房地產(chǎn)信貸增速在最近一個階段來看也是持續(xù)地下降，開發(fā)貸的增速已經(jīng)降到了10年來的最低水平，而個人按揭貸款的增速也跌到了10年來最低的水平，房地產(chǎn)貸款在金融機構(gòu)貸款中的占比是處在一個較低水平，但是基本上已經(jīng)穩(wěn)定下來，說明房地產(chǎn)融資的狀況在最近一個階段來看確實是存在不小的壓力。當然在10月份以后，隨著宏觀政策的一系列的變化，融資的狀況邊際有所改善。信用增量明顯放緩究竟是什么原因呢？我們認為主要是從兩方面去看，一個是從需求這方面去看，由于疫情的反復，對消費需求帶來影響，還有能耗、雙控、轉(zhuǎn)型、國際大宗商品價格上漲推動成本上升等等多重因素，國內(nèi)的需求增長的動力明顯下降。首先是需求不足。其次，從供給這方面來看，我們認為在金融體系總體來看流動性是合理充裕，但流動性合理充裕不等于信用就會有十分良好的表現(xiàn)。流動性合理充裕只是信用表現(xiàn)良好的一個基礎和一個條件，但是信用真正表現(xiàn)如何，它還需要看整個有關的信用體系究竟它的運作的情況（如何）。我們認為解決實體經(jīng)濟融資的問題，首先不是所謂的金融體系的流動性，首先還是要靠信用，靠銀行的信貸，靠債券市場，靠表外業(yè)務等等。從銀行信貸來看，商業(yè)銀行貨幣創(chuàng)造的功能明顯地削弱，主要原因是因為存貸比的狀況，表明信貸投放能力受到限制。商業(yè)銀行固然可以從市場上舉債，也可以從市場上獲得短期資金來支持它的流動性，但是所有這些都不能夠非常順暢地來投入信貸這方面的需求，因為畢竟還有許多監(jiān)管方面的要求。
所以，流動性和信用的增長不是一個概念。因此，我們認為銀行目前存貸比偏緊的狀況，存貸比持續(xù)不斷地上升，其實是削弱了銀行信貸投放的能力。
再從債券市場的情況來看，房地產(chǎn)市場波動引發(fā)了債券市場的動蕩，波及到銀行的信貸市場。通常債券市場的表現(xiàn)是非金融企業(yè)這些公司信用狀況的比較直接的一個表現(xiàn)，因為銀行信貸整體的信用情況，在市場上可能要了解到這些信息，還是有一定的困難，或者是有一定的過程，但是債券市場是比較直接的。所以，債券市場出現(xiàn)動蕩之后，必然會引發(fā)銀行體系在信用投放這方面采取比較謹慎的舉措。
因此，我們認為債券市場的波動必然帶來信用增長總體的放緩，因為它一定會影響到銀行信貸市場的投放。
說了一系列的問題，同時我們也指出，在2022年實體經(jīng)濟要真正地改善，不光流動性要合理充裕，同時我們還要推動信用能夠得到改善，信用需要適度地擴張。信用如何來適度地進行擴張？我們列舉了以下8個方面的考慮。
1．要加快碳排放支持工具落地的步伐。因為這是需要有一個過程，達到一定的規(guī)模可能需要有一個不短的過程，以此來支持綠色低碳項目的發(fā)展。
2．創(chuàng)新再貸款、再貼現(xiàn)這些傳統(tǒng)貨幣政策工具的結(jié)構(gòu)性的應用，更好地支持經(jīng)濟高質(zhì)量地發(fā)展，尤其是發(fā)揮它總量、結(jié)構(gòu)和價格三者相結(jié)合的功能。
3．鼓勵商業(yè)銀行加大力度支持國家重大的基建項目，尤其是新基建項目。在2022年有可能需求會比2021年明顯地增大。
4．合理安排房地產(chǎn)銀行的貸款，支持居民購房的剛需，保障市場的供給。
5．增強銀行的信貸能力，主要是要改善銀行的負債狀況，修復銀行的存貸比。在這個方面必要的時候還是需要一定程度地降低存款準備金率，改善銀行存款類的負債，使得銀行的信貸投放能力能夠得到增強。
6．推動銀行尤其是中小銀行來補充資本金。因為中小銀行的資本金明顯比全國性的銀行相對要弱不少，它要進一步地更好地支持中小微企業(yè)，在當?shù)匕l(fā)揮更好的作用，需要更好地來增加它的資本這方面的實力。同時也要加大不良資產(chǎn)處置的力度，減少在這方面給它帶來的壓力。
7．要改善信用債市場發(fā)債的環(huán)境，保持市場平穩(wěn)地運行。對于那些符合條件的，不管是什么樣的企業(yè)，包括房地產(chǎn)企業(yè)，應該給予支持的還是要給予合理的支持。
8．合理調(diào)節(jié)相關的政策，促進銀行表外業(yè)務恢復性地增長。從2018年一直到2021年，已經(jīng)連續(xù)五年表外業(yè)務持續(xù)出現(xiàn)負增長，它的調(diào)整已經(jīng)到位，我們認為接下來是需要有相關的一些政策通過合理的調(diào)整之后，支持這方面的業(yè)務能夠得到一個恢復性的增長，這樣可以推動信用發(fā)展在各個不同的角度、不同的方面，共同來加以推進。
我今天的發(fā)言就到這里，謝謝大家！
責任編輯：李琳琳
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