8月13日，銀行業理財登記托管中心公布半年報，銀行理財的存續規模為25.8萬億，尚未達到2017年末的峰值。與之形成對比的是，基金市場規模已突破23萬億，與銀行理財、保險、信托形成鼎立之勢。那么，各類財富管理機構有哪些優劣勢？隨著招行、平安等銀行構建財富開放平臺，財富管理是否將進入平臺化發展階段？整個市場的馬太效應會不會越來越突出？缺乏核心競爭力的中小機構會被淘汰嗎？今天，《雨珊會客廳》邀請到中泰證券研究所所長戴志鋒，一起談談財富管理的話題。

　　主持人：大家好，這里是《雨珊會客廳》，我是主持人吳雨珊。8月13日，銀行業理財登記托管中心公布半年報，銀行理財的存續規模為25.8萬億，尚未達到2017年末的峰值。與之形成對比的是，基金市場規模已突破23萬億，與銀行理財、保險、信托形成鼎立之勢。那么，各類財富管理機構有哪些優劣勢？隨著招行、平安等銀行構建財富開放平臺，財富管理是否將進入平臺化發展階段？整個市場的馬太效應會不會越來越突出？缺乏核心競爭力的中小機構會被淘汰嗎？今天，《雨珊會客廳》邀請到中泰證券研究所所長戴志鋒，一起談談財富管理的話題。

　　財富管理已成為快速增長的黃金賽道

　　主持人：戴所長，您好（雨珊總，您好）。很多機構都在預測財富管理市場在未來5~10年的發展規模，你們有做過這方面的預測嗎？

　　戴志鋒：我們近期在寫關于財富管理的深度報告，對財富管理的規模、收入和利潤進行了預測。財富管理的規模，未來10年年化增長率在12%以上，收入增長未來10年是在17%以上。收入增長高于規模增長的原因，核心是財富管理后面的底層資產結構發生了變化。從通道類或者非標類，更多轉為權益類，以及未來信用債類。對金融機構而言，收費率會更高一些，所以收入增速會快于規模增速。

　　未來10年的利潤增速，我們測算了一下，可能在21%以上。高于收入增速的原因，主要還是因為規模效應，同時金融機構頭部化趨勢也比較明顯。所以，財富管理的規模，去掉通道類，2030年能夠達到280多萬億的規模，是一個快速增長的賽道。

　　主持人：在上周六新金融聯盟舉辦的研討會上，有嘉賓認為財富管理行業的規模增長很快，并不意味著它的利潤會隨之增長很快。您怎么看這個觀點？

　　戴志鋒：我們對收入和利潤預測的時候，假設申購費率是往下走。申購費打折比較多，主要因素在于未來權益類資產占比會明顯提升，信用債占比也會提升。對于財富管理來說，不管對收入的貢獻，還是對利潤的貢獻都會比較大。有一種可能性變化是權益類的變化，現在主動投資占比是在不斷提升。中國目前還是一個主動類管理的高速增長的時候，可能好幾年甚至更長時間以后，才會到被動投資、指數投資為主的時代?？赡艿侥莻€時代，機構收入和利潤增速可能才會放緩。所以近幾年還是一個不僅規模增長比較快，收入增長也會比較快的階段。

　　銀行理財子發展財富管理具三大優勢

　　主持人：您剛才這個判斷可能是基于一個假設的前提，那就是各類資管機構的投研能力、主動管理的能力都得到不斷的提升。但目前我們看到，其實商業銀行尤其是銀行理財子，在主動管理能力方面還是比較薄弱的，我們也能看到近期的數據，他們在權益類資產上的占比是非常小的，這一點您怎么看？

　　戴志鋒：財富管理發展這么多年以后，產業鏈越來越明晰了，各類金融機構在里面會發揮自己的核心競爭力。像銀行理財子，大的優勢在于三點。

　　第一點是渠道優勢，資金端依靠母行的優勢肯定是比較強。另外一點它做大類資產配置比較強，它能做整體資產的規劃，給客戶提供全方位服務。第三個優勢，債券和現金類投資比較強。

　　做權益類、做主動管理對銀行理財子來說不見得是強項，一些比較優秀的理財子可以實現，但大多數理財子可能更多地是發揮大類資產配置的優勢和現金類、債券類配置的優勢。

　　這種產業鏈的分工未來會越來越明顯，大概率未來銀行理財子更多會去做大類資產配置，包括通過委外委托公募基金去做權益投資，而不是自己做權益投資，參與權益市場或者是主動管理市場。所以未來財富管理也是個產業鏈條，大家找準自己核心競爭力，把核心競爭力發揮到極致，成為產業鏈里面優秀的公司。

　　主持人：不久前，銀行業理財登記托管中心公布了上半年銀行理財的存續規模是25.8萬億，距離2017年的峰值有一定的差距。在強監管、嚴監管之下，您認為銀行理財還會回到2017年之前的增長態勢嗎？

　　戴志鋒：我覺得會。因為大方向就是居民財富再分配問題，居民財富配置以前以房地產為主。未來隨著收入增加，理財需求肯定是旺盛的。另外實物配置比例會逐漸地減少，金融資產配置會逐漸增加。所以將來的趨勢，肯定會超過以前的高點。

　　2010年，銀行理財接近30萬億的規模，背后其實是資產驅動的模式，銀行有隱形兜底的非標支撐著銀行理財子的發展，收益率又高，基本上沒有風險，流動性又特別好。它其實是基于監管套利的發展模式，表面上發展得非?？欤鏊僖卜浅？?，規模也很大，但結構或者商業模式是有問題的。

　　這幾年對銀行理財進行了一系列調整。產品凈值化管理、非標壓降、打破剛兌、讓投資者適當的去承擔一定風險。17年、 18年金融監管，是一個軟著陸的過程，增速也沒有出現斷崖式下降，整體上是平穩過渡。

　　未來的趨勢，一是凈值型轉變。第二是底層資產結構的變化。第三點，風險偏好會有變化，以后對客群分類會很重要。

　　一方面，銀行對客群的分類會有變化，推送不同的理財產品。另一方面，買理財產品的人思想和觀念也會變化。以前買銀行理財產品就是買存款，沒有任何風險流動性好的產品，未來這種產品肯定是越來越少的。投資者的觀念就會發生變化，如果追求無風險，可能就會轉到儲蓄或者大額存單產品。愿意接受收益相對高一些，風險也相對高的產品，這一部分客群會從儲蓄端流入到銀行理財子上。

　　對于銀行理財子的確有比較大的挑戰，怎么能夠把風險和收益進行匹配？現在銀行發展固收+也是比較好的模式，包括期限的逐漸拉長。未來可能對大的資產配置，包括被動投資、指數型的投資都會增加，這樣銀行理財產品會更多元化。在居民財富持續增長，財富結構從實物資產往金融資產轉變之中，銀行理財子還會迎來一個新的發展?？赡鼙炔簧弦郧暗脑鏊?，但這種發展更持續、更有效，對經濟的推動也是更有效的，是一種更持續的商業模式。

　　六類機構差異化優勢凸顯

　　主持人：財富管理市場上還有另外幾個機構，券商、保險、基金、信托、第三方財富管理公司。您怎么去評價或者看待這幾類機構的優勢和短板？您認為他們之間未來是競爭大于合作，還是合作大于競爭？

　　戴志鋒：未來還是合作大于競爭。財富管理是個產業鏈，大家都在產業鏈條上去抓自己的優勢，未來這種競合關系可能會打造一個共同的生態圈。

　　渠道端來看，各種金融機構有不同的優勢。銀行和客戶有天然的聯系，所以在渠道端優勢比較明顯。但它最有優勢的地方是在于高端客戶，因為它線下網點、投顧資源、私行資源，是其他金融機構沒有辦法替代的。第三方在長尾客群、年輕客群，包括價格比較敏感的客群里面，是具有明顯優勢的。所以渠道端優勢也是比較明顯的。券商在炒股的人群里渠道端優勢也比較明顯的。所以，渠道端未來比較有明顯優勢的是銀行、第三方和券商，他們對應的客群是不太一樣的。

　　資產端來看，公募基金展現出很強的優勢，不管是投研體系、產品體系、考核機制、產品凈值化的積累，都是其他金融機構沒辦法比擬的。

　　從債券看，各家都有各自的優勢?；鸸緳C制相對靈活。銀行流動性管理，包括對客群的熟悉，有很明顯優勢。保險的期限匹配度更高。

　　現金類投資的資產端，銀行特別是銀行理財子，優勢會更明顯。

　　在財富管理和資產管理方面，也有各自的優勢。銀行綜合金融服務能力比較強，內部協同比較強。所以銀行在做投資顧問，做大的資產配置方面是比較強的機構。保險的資產端有一些優勢，整合起來也是比較強的。

　　信托公司未來需要面臨比較大的轉型的壓力，資產端非標未來是壓縮的。要抓住高端客戶，尋找好的資產，所以未來信托的挑戰是比較大的。

　　券商在投顧方面機制相對靈活，包括吸引高端人才、專業人才的機制，可以通過機制來在爭取市場份額。

　　總之，各類金融機構不管是渠道端、資產端，還是財富管理整合業務上，各有各的優勢。未來，哪些機構能夠走出來，哪些機構能夠在某些產業里做深做細，會形成一個明顯的產業鏈。大家更多是一種合作大于競爭的關系。

　　銀行需強化兩大特質

　　主持人：剛才您提到了銀行在綜合金融服務能力、協同效應方面都非常強，但前不久我們看到基金業協會公布的二季度公募基金保有規模數據上，互聯網機構異軍突起。有人懷疑，未來銀行在基金銷售方面是否還會是主體，它要保持哪些優勢才能夠持續的保有主體的地位？

　　戴志鋒：的確，這幾年第三方發展比較快，不管是螞蟻、天天基金，還是騰訊。他們的優勢在于流量，對年輕人、對長尾客群的新的打法、理解比較透徹、機制也比較靈活。

　　銀行在基金代銷里面，未來還是會占比較重要的部分。它在兩方面有明顯優勢，第一高端客群，包括它的私行客群，互聯網第三方很難滲透進去，所以銀行高端客群是牢牢的抓在手里的，這是它的一個明顯優勢。

　　還有一個優勢，它和第三方PK，可能價格或者說機制比不上互聯網企業。但對于中高端客群，它可以提供線上和線下結合的服務，不僅有線下投顧服務，還可以通過手機APP提供線上便利、價格相對便宜的服務。

　　剛剛雨珊總提到銀行怎樣能夠保住份額，我覺得應該具有兩個特質。

　　第一需要有市場化機制。以前銀行的業務，尤其是對公業務，包括零售業務，其實是有一些資源屬性的。有資源拿的份額就比較高。但對財富管理而言，是純市場化競爭行業，各種金融機構都可以參與財富管理，只是看各自核心競爭力在哪里。沒有明顯的牌照限制，只要有金融牌照，大多數金融機構都可以參與其中。大家是在同一條起跑線上競爭，有市場化基因的銀行會走出來，所以銀行之間的分化也在加大。

　　第二要有體系化建設。財富管理有時跟零售業務是緊密掛鉤的，背后是一套體系化打法。體系化的建設，包括產品、人員、IT體系，包括開放的生態圈，包括一系列支持體系的文化。所以，體系化的建設也是蠻重要的。

　　未來銀行是否能保住基金代銷的陣地，取決于銀行或者金融機構，一方面有沒有市場化的基因，另一方面有沒有體系化的建設、思路，去支撐高速的發展，或者激烈的競爭。

　　中小銀行將分化為資金端和資產端

　　主持人：您提到銀行業內部也會發生分化，一些好的機構會跑出來。我們看到一個最新的數據，招商銀行今年上半年的理財規模已經達到2.6萬億，超過工行成為全市場第一。在上周的研討會上也有一些嘉賓認為財富管理市場未來的頭部效應或者說馬太效應會越來越明顯，缺乏核心競爭力的一些中小機構有可能會被逐漸的洗牌。您怎么看待這個問題？

　　戴志鋒：我同意這個判斷，未來分化其實是比較明顯的。銀行的理財子的分化更明顯，跟底層資產的結構發生變化是有關系的。

　　以前銀行理財底層資產核心的是非標。非標背后就是貸款，貸款分散在各家銀行的手里，整體上集中度沒那么高，但是未來非標底層會有變化，核心越來越多的變成標準化的產品。

　　所有的銀行在同一個市場上找標準化的產品，有沒有能力、水平、風險定價能力、資源整合能力，有沒有市場化的基因，決定這家銀行能在市場上找到多少優質資產。背后也跟規模效應、投研體系、資源整合能力，內部協同能力是相掛鉤的。

　　所以未來必然是一個集中度提升的過程，好的金融機構找到越來越多的好的資產。由于品牌效應，資金端都會往這邊靠攏。在資金端有強的優勢，資產端也會越來越強，會形成馬太效應。這是未來一個大的趨勢。

　　這種情況下，很多中小機構是會有變化的，水平比較高有一定投研能力的，有一定積累的，可能還能繼續在市場上去找資產做大資產配置，包括給客戶做投顧。有些機構沒有投研能力，可能更多的會成為代銷機構。只做渠道端，不會去找資產，依靠其他銀行或者其他的中介去幫助進行大類資產配置，更多的成為代銷的渠道。未來比較好的選擇就是每種金融機構根據自己的特點來選擇自己的市場定位。

　　美國的銀行業，大型銀行的確是做的比較綜合、比較全面，財富管理是大而全的模式。很多中小銀行走一些差異化的路徑，把社區、當地客群維護好，了解他們需求做投顧，客戶下沉的比較清晰，提供專業化、細致化的點對點的服務。有的銀行基本上就不做財富管理業務了，主要是對公業務。所以未來中小銀行根據自己特點，大多數把渠道端維持住，資產端交出來，讓其他的專業機構去做，可能是比較好的選擇。

　　招行、平安、寧波銀行的不同打法

　　主持人：招商銀行剛剛公布了2021年的半年報，財富管理業務增長非常的強勁，您怎么評價他們的開放平臺模式，這個模式是否值得其他銀行效仿呢？

　　戴志鋒：這是打造生態圈的模式，把財富管理的各種金融機構，特別是資產端有優勢的金融機構拉進來。雖然資產端開放出來，但資金端招行還是有把控力的。所以這樣的模式對財富管理是有推動作用的，是一種比較好的模式。其他金融機構可以學，但打造生態圈是有一定規模效應的，要具有一定的規模或者號召力，才能夠去做這個事情。

　　招行的很多打法，科技的含量都比較高。打造生態圈的模式，客戶的體驗為導向，都是學習和借鑒的新興行業、科技企業和互聯網，融合到自己的傳統金融里形成新的打法。其他各家銀行也需要學習，第一要學的不僅僅是模式，核心是要以客戶需求為導向，這點是最重要的。第二，更主要學習背后底層的思路。傳統金融機構一些打法，包括考核思路還是不太一樣的，是需要有大的變化。

　　主持人：那么，您認為國內還有哪些銀行的財富管理業務做得比較有特色？比如說平安、寧波，他們的特色跟招行有什么不一樣？

　　戴志鋒：寧波銀行市場化的機制運用得比較極致。市場化經營更明顯，它的激勵機制，包括狼性客戶獲取的能力，做得是比較好，整個團隊作戰力是比較強的。它也利用了自身的一些優勢，給中小企業貸款，把這些客群轉化為財富管理的客群，所以增速是比較快的。

　　平安銀行也很有特點。第一資產齊全，種類多、豐富，匹配不同的客群風險偏好和對收益的要求。平安銀行把集團的各種金融資源，在資產端的整合做的是比較好的。還有一個特點，它的執行力很強。平安銀行是有狼性文化的，擴展能力、包括單兵作戰能力很強。當然背后跟考核、激勵、文化都有關系。把市場化的機制發揮到極致，同時也有效地把以前的中小企業貸款的客群轉化成財富管理的客群，這是這兩個銀行的特點。

　　KPI要與客戶利益掛鉤

　　主持人：剛才我們談到財富管理機構的一個初心或者說使命是幫助客戶控制風險，然后資產保值增值。但是市場上普遍存在一個怪圈，我們忍不住會引導客戶頻繁交易，這個可能跟一些機構將KPI與他的短期目標收入、交易額掛鉤有關系，您覺得應該怎么樣去走出怪圈？

　　戴志鋒：第一，大家對財富管理的認識的高度是需要提高的。商業模式的可持續，核心還是要給客戶保值增值，像招行提的陪伴客戶，要一起走長路。首先理念上需要變化，特別是作為財富管理高層，要想清楚。

　　第二點就是考核機制上要有變化。各家金融機構都在嘗試，不僅僅是短期的收入，申購費、管理費這些考核，同時對管理資產的AUM整體規模有考核，未來的考核可能會更綜合性。

　　考核收入的變化，中國也在推進，但是這里面的確是也不可能操之過急，保持一個比較好的平衡點進行轉變也是蠻重要的。

　　第三點，未來商業模式上可能也會有變化，會推動大家更多地考慮客戶的中長期的利益。

　　國外投顧費是收費的主要的來源，美國甚至有1%左右的投顧費收入。它不僅是有產品的收費，還有投顧的收費。我們現在主要是產品的收費，大家都愿意鼓勵客群買賣，產品多賣多買。這樣客戶經理的收入就會更高。我們現在也發了很多投顧牌照，以投顧給咨詢費，未來也可能會成為收入的一部分，但是需要時間。

　　國內和國外差別還是比較大，還需要一些時間的變化?？蛻粢矔砷L，他會判斷金融機構，包括客戶經理到底給他什么樣的增值服務。這樣有一部分的客群可能愿意為投資咨詢、投資顧問付費。這種背景下客戶經理在做咨詢的時候可能會更多地、更全面地考慮客戶的利益。

　　金融科技的應用不是為炫技術

　　主持人：現在各類金融機構都在加快數字化轉型，您覺得財富管理業務跟金融科技怎么去進行深度的融合？數字技術是否會成為未來改變市場格局的一個關鍵點？

　　戴志鋒：技術賦能財富管理，包括底層的數字數據化。但是我們一直有這個觀點，技術只是賦能，核心是底層思路，還是以客戶體驗，以客戶為導向，滿足客戶的需求是最重要的，而不是炫技術。

　　所以真正的數字化，其實需要達到的是三個目的。

　　第一提高客戶的體驗。第二能夠打造生態圈。打造生態圈以后才可能去做客戶的引流，包括后面的客戶的管理，包括大數據風控。第三是提高運營效率。科技和財富管理的融合的目的，主要是實現這三個方面的目標，而不是說科技到底是有多酷、有多炫，或者說數據化的程度有多高。科技的含量提高，并不是說技術上要提得很高，而是技術和金融的融合做到最高。

　　結合自身稟賦打造多元化產品體系

　　主持人：上期《雨珊會客廳》的訪談中，北大國家發展研究院的副院長黃益平教授認為，現在不僅存在融資難，而且存在投資難，也就是投資品種少、產品同質化等等。他說目前財富管理行業發展的一個重要的點，就是要解決老百姓的投資難。您怎么看待這個觀點？

　　戴志鋒：以前我們的投資都是屬于追求無風險、較高收益的模式。不管是銀行理財、信托產品，都是覺得政府要隱形兜底的，所以不會出現大問題。未來，投資最核心的是風險和收益的匹配度，每個人選擇自己的風險偏好來進行投資。

　　產品的多元化是非常重要的，各種產品體系要完善。不管是權益類、固收類，固收類還有固收+，包括有信用、有利率的，信托產品里面非標以后也會分類，銀行現金類產品會更多元化，讓投資者有更多的選擇。

　　產品多元化背后是需要金融機構來用力的。金融機構有沒有好的選擇資產的能力，有沒有好的風險定價的能力，對金融機構是比較大的一個挑戰。

　　一方面，產品體系設計需更完善。另外一方面，客群分得更細化，投資顧問要能夠把這些東西介紹給相應的客戶，讓他們有信任感，讓他們了解相應的信息、承擔相應的風險和享受相應的收益。

　　主持人：說到產品設計的能力、投研的能力，國內財富管理機構跟海外的發達的特別是一些頭部機構相比，差距還是蠻明顯的。這些頭部機構在管理產品和服務上有哪些值得我們借鑒的經驗？

　　戴志鋒：第一市場化。他們有合伙人文化、考核機制是比較完善的。是在市場里面通過兼并重組打拼出來，市場化基因比較強。

　　第二提供全方位服務，產品多元化。一方面，有他們自己特有產品，像很多投行PE包括股權類的項目是它特有的。另一方面，也在市場上打造開放的平臺，讓投顧進來，內部資源和外部資源是打通。

　　第三、長期的信譽的積累?？腿焊S他們很多年的，幾代人跟隨。通過長期市場化的拼殺，形成了好的口碑。

　　當然，我們的財富管理市場，和美國是不太一致的，有我們特殊的點在里面，不管是服務實體經濟還是服務客群，都是中國比較獨特的一些東西。所以一方面學習他們的先進經驗，同時要找到中國經濟的稟賦，或者客群的特點，來發揮自身的優勢。

　　主持人：謝謝戴所長帶給我們深刻而精辟的分析，我們將持續關注經濟、金融界重要政策、熱點話題，邀請資深專家傳遞真知灼見，歡迎大家繼續關注《雨珊會客廳》。

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責任編輯：潘翹楚