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　　木蘭債，一箭三雕

　　文| 唐杰

　　時隔35年，木蘭債在中國境內(nèi)成功發(fā)行，意義重大，凸顯我國對改革國際貨幣體系的推動作用，間接促進(jìn)人民幣國際化，也有助境內(nèi)金融機構(gòu)規(guī)避人民幣貶值風(fēng)險。

　　8月底，世界銀行在中國銀行間債券市場發(fā)行了一只木蘭債。

　　所謂木蘭債，是以特別提款權(quán)（SDR）計價、以人民幣結(jié)算的債券，總規(guī)模20億SDR，此次發(fā)行5億SDR。

　　為何取名木蘭債，世行副行長奧特（Arunma Oteh）在發(fā)行儀式上做了解釋：“大家都知道，我們有十七個可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)，其中之一便是促進(jìn)性別平等。促進(jìn)性別平等，對于全球減少貧困、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展都至關(guān)重要。在中國，花木蘭是傳奇的女性，代父從軍。她在戰(zhàn)場上立下赫赫戰(zhàn)功，而且得到全球廣泛尊敬和承認(rèn)。” 花木蘭這一形象也經(jīng)由迪斯尼動畫為世界人民熟知，形象好，易發(fā)音，故取此名。

　　在此之前，國際市場一共發(fā)行了SDR計價債券5.63億，木蘭債是全球范圍內(nèi)首次以公募形式發(fā)行的SDR計價債券，也是繼1981年以來全球發(fā)行的首只SDR計價債券，此次發(fā)行可謂一箭三雕，既推進(jìn)國際貨幣體系改革，又間接促進(jìn)人民幣國際化以及規(guī)避人民幣貶值風(fēng)險。

　　改革國際貨幣體系

　　木蘭債發(fā)行時間正值G20杭州峰會召開前夕，其意義不言而喻。

　　G20峰會第一次召開是在2008年，當(dāng)時國際金融危機肆虐，各國聯(lián)手應(yīng)對危機尤為必要。因此，對于國際金融危機的反思和補救成為G20峰會的重要內(nèi)容。

　　央行行長周小川在2009年公開發(fā)表《關(guān)于改革國際貨幣體系的思考》，指出2008年金融危機的爆發(fā)和蔓延反映出當(dāng)前國際貨幣體系的內(nèi)在缺陷和系統(tǒng)性風(fēng)險，儲備貨幣發(fā)行國的國內(nèi)貨幣政策目標(biāo)與各國對儲備貨幣的要求經(jīng)常產(chǎn)生矛盾；創(chuàng)造一種與主權(quán)國家脫鉤、并能保持幣值長期穩(wěn)定的國際儲備貨幣，從而避免主權(quán)信用貨幣作為儲備貨幣的內(nèi)在缺陷，是國際貨幣體系改革的理想目標(biāo)；SDR具有超主權(quán)儲備貨幣的特征和潛力，SDR的使用范圍需要拓寬，包括積極推動創(chuàng)立SDR計值的資產(chǎn)，從而能真正滿足各國對儲備貨幣的要求。

　　木蘭債的發(fā)行即是“積極推動創(chuàng)立SDR計值資產(chǎn)”的具體體現(xiàn)，說明中國不僅在改革國際貨幣體系的理論研究方面走在了前列，更在實踐方面做到了領(lǐng)先。

　　投桃報李

　　SDR是由IMF（國際貨幣基金組織）在1969年創(chuàng)建的一種補充性國際儲備資產(chǎn)，設(shè)立的初衷是改善國際流動性短缺，彌補官方儲備不足，在IMF的機制內(nèi)充當(dāng)支付手段和記賬單位，由一籃子貨幣構(gòu)成。

　　去年11月底，國際貨幣基金組織執(zhí)行董事會決定將人民幣納入SDR貨幣籃子。SDR貨幣籃子相應(yīng)擴(kuò)大至包括美元（權(quán)重為41.73%）、歐元（30.93%）、人民幣（10.92%）、日元（8.33%）、英鎊（8.09%）五種貨幣。

　　IMF把人民幣納入SDR貨幣籃子體現(xiàn)了他們對中國經(jīng)濟(jì)實力和金融體系的認(rèn)可，而中國率先推動SDR計價債券體現(xiàn)了我們對于SDR作用和地位的認(rèn)可。二者關(guān)系可以說是投桃報李、合作共贏。今年10月1日，新的SDR貨幣籃子已正式生效，在此之前發(fā)行SDR計價債券可謂選準(zhǔn)了時機。

　　雖不排除有境外金融機構(gòu)購買，但木蘭債的主要購買者還是境內(nèi)金融機構(gòu)。跟人民幣國際化直接相關(guān)的是以人民幣計價、由境外投資者購買的債券，如此看，木蘭債的發(fā)行與人民幣國際化并不直接相關(guān)，但它體現(xiàn)了中國金融體系的產(chǎn)品設(shè)計能力和承接能力，提高了中國債券市場的多樣性和開放度，間接助力人民幣國際化。

　　規(guī)避人民幣貶值風(fēng)險

　　和國內(nèi)人民幣債券相比，木蘭債的收益率非常低，并無多少優(yōu)勢，期限三年，票面利率0.49%。

　　但它依舊吸引了約50家金融機構(gòu)，認(rèn)購倍數(shù)高達(dá)2.47倍，相當(dāng)多的認(rèn)購者最終沒有買到木蘭債。9月5日，木蘭債開始上市流通，流通首日累計交易9筆，券面總額1.3億SDR，結(jié)算總額12.1億元人民幣。

　　木蘭債能獲得市場認(rèn)可，原因是多方面的。

　　它包含五種主權(quán)貨幣，主權(quán)貨幣彼此間相關(guān)性很低，投資者能很好地對沖匯率風(fēng)險，風(fēng)險調(diào)整收益比其他單幣種債券更高。

　　相比于投資者自己做多樣化組合來進(jìn)行風(fēng)險對沖，木蘭債的交易成本更低；且投資者可以通過購買木蘭債獲得一定的外幣敞口，畢竟SDR貨幣籃子中人民幣以外的貨幣占到了90%左右。

　　木蘭債雖然是以人民幣結(jié)算，但是以SDR計價。計價會持有至到期，結(jié)算卻能在極短時間內(nèi)完成。投資者此次認(rèn)購木蘭債時需要支付46.6億元人民幣（5億SDR），但當(dāng)債券到期時，人民幣貶值的可能性極大，這5億SDR兌換到的人民幣很有可能比46.6億元更多。IMF認(rèn)為這可能緩解中國資本外流壓力。