三大關(guān)拖垮中航油 陳久霖以曾國藩作比解釋敗因

　　采訪/牛文文 程苓峰

　　文/程苓峰

　　2004年的圣誕，一場(chǎng)百年不遇的大海嘯橫掃東南亞，兇悍暴虐。印尼、馬來西亞、印度諸國皆死傷眾多，舉世震驚。同樣地處東南亞前緣的金融中心新加坡，卻因地理之便得以 遠(yuǎn)離海嘯之災(zāi)。一連幾天，細(xì)雨淅瀝、水波不驚。

　　天災(zāi)可免，人禍難逃。此前，一場(chǎng)同樣舉世震驚的金融丑聞剛剛在新加坡爆發(fā)，一次關(guān)系中、新兩地的“跨國大拯救”緊鑼密鼓地展開。中國航油(新加坡)因?yàn)檠苌�產(chǎn)品交易虧損5.5億美金，因嚴(yán)重資不抵債而申請(qǐng)破產(chǎn)重組。來自中國政界、商界、媒體界的多重目光都投注在新加坡這塊彈丸之地，他們?cè)谇蠼庖恍┐鸢高h(yuǎn)非那么簡單的題目：過去幾個(gè)月，中國航油(新加坡)到底發(fā)生了什么？接下來，它的命運(yùn)將會(huì)通往何處？而突然淪為商界敗將的總裁陳久霖又將面臨什么結(jié)局？

　　12月28日，一陣細(xì)雨把熱氣蒸騰的獅城沁潤得初春般清爽。新加坡河流經(jīng)市中心的地方，有一塊餐館酒吧聚集之地，晚間，白領(lǐng)一族喜歡到這里聚餐，在河風(fēng)中談?wù)撜f笑。中午1點(diǎn)，在一家湖南菜館，《中國企業(yè)家》記者如約等到了某位深諳“中航油事件”內(nèi)幕的人士。

　　《中國企業(yè)家》曾數(shù)次采訪陳久霖。前幾次，都是他在海外成功收購、雄心萬丈指點(diǎn)江山的時(shí)候；而眼下，他卻已是取保候?qū)彙⒋髯镏�身。�?jù)該位接受本刊專訪的人物說，陳久霖近來已消瘦許多。

　　采訪結(jié)束，記者最突出的感覺是，陳久霖本人，對(duì)中國航油(新加坡)的全盤落敗至今的耿耿于懷之情仍大于深刻自責(zé)和反思。在各種場(chǎng)合，他都曾一再表示“假如再給我5000萬美元(就能翻身)”，——當(dāng)然，這句話在別人看來已經(jīng)僅是此案中的一句笑談。

　　陳久霖、中國航油(新加坡)、中國航油集團(tuán)乃至國資委在這場(chǎng)震驚國際商界的丑聞中究竟扮演著什么角色？中國航油(新加坡)本來可以不踏入“地獄”嗎？

　　《中國企業(yè)家》通過多方調(diào)查并查證陳久霖對(duì)法院的宣誓書、中國航油年報(bào)等資料，看到在陳久霖和中國航油最終的大敗局里，有三個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，這三個(gè)點(diǎn)中只要一個(gè)能夠過關(guān)，中國航油和陳本人的命運(yùn)也許就不會(huì)是現(xiàn)在這個(gè)樣子。而這三個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，也恰是中國企業(yè)開展海外業(yè)務(wù)最大的三個(gè)軟肋。

　　第1關(guān) 為何沒能及時(shí)斬倉止損？

　　陳久霖對(duì)中國航油未來強(qiáng)烈的企圖心、以及多年來他一次次絕處自救的經(jīng)驗(yàn)，令他忽略了“一招不慎，滿盤皆輸”的巨大風(fēng)險(xiǎn)

　　回溯到9個(gè)月以前。3月28日，陳久霖首次得知公司交易員因期權(quán)投機(jī)出現(xiàn)580萬美元的賬面。此時(shí)，擺在陳久霖面前有三種選擇：一是斬倉，把虧損額限制在當(dāng)前水平，紙面虧損由此轉(zhuǎn)為實(shí)際虧損；二是讓期權(quán)合同自動(dòng)到期，賬面虧損逐步轉(zhuǎn)為實(shí)際虧損，但虧損額可能大于、也可能小于當(dāng)前水平；三是展期，如果油價(jià)下滑到中國航油期權(quán)賣出價(jià)格，則不至于虧損并因此賺取權(quán)力金，反之，則可能產(chǎn)生更大的虧損。

　　三種選擇背后的邏輯分別是：如果斬倉或讓期權(quán)合同自動(dòng)到期，虧損大白天下，陳久霖將只身面對(duì)來自市場(chǎng)、集團(tuán)、和國內(nèi)監(jiān)管方的麻煩；如果展期，可能麻煩更大，也可能全身而退。

　　在交易員和風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)的建議下，陳久霖選擇了后者。這是自3月28日虧損580萬到10月3日虧損8000萬的過程中，陳久霖所一直堅(jiān)持的決定。而且當(dāng)虧損越大，支撐他做出如此選擇的理由就越誘人。事后看，這是一個(gè)致命的決定。

　　當(dāng)時(shí)的中國航油，正處于亟需市場(chǎng)信心支持的敏感時(shí)期。陳久霖苦心籌劃的幾個(gè)大項(xiàng)目正在齊頭并進(jìn)之中，對(duì)于中國航油和陳本人，那都預(yù)示著一個(gè)美好的未來。一旦斬倉，損可止，而所有的夢(mèng)想亦意味著斷裂。

　　陳久霖舍不得。

　　事后，他對(duì)友人回憶他當(dāng)時(shí)如何分析其間利害關(guān)系：“當(dāng)時(shí)報(bào)巨額虧損，肯定要影響股價(jià)和市場(chǎng)信心，這就很可能成為倒下的第一塊多米諾骨牌，影響到公司正在進(jìn)行的所有后續(xù)項(xiàng)目。這些項(xiàng)目包括，收購新加坡國家石油公司(SPC)20.6%的股份、與英國富地合資、和淡馬錫合作海上加油公司、南京機(jī)場(chǎng)項(xiàng)目、與中東國家石油公司在新加坡合作的儲(chǔ)油罐項(xiàng)目……這些項(xiàng)目都來之不易，尤其是都可在建成后快速盈利，單收購SPC股份一項(xiàng)就有5000萬新加坡元的利潤分賬。如果報(bào)虧，所有這些項(xiàng)目都可能流產(chǎn)，而如果挺過去，這些項(xiàng)目將能如期進(jìn)行。而且，由于中國航油賣出期權(quán)是分散在2005年和2006年，屆時(shí)，即使產(chǎn)生一定虧損，這些項(xiàng)目的收益反過來也能彌補(bǔ)損失。”

　　牽一發(fā)而動(dòng)全身，這是陳久霖當(dāng)時(shí)最為焦慮的一點(diǎn)，他內(nèi)心對(duì)中國航油有更深更大的期望。正是這種企圖和期望的強(qiáng)烈、以及多年來他在商界一次次絕處逢生的經(jīng)驗(yàn)，令他忽略了“一招不慎，滿盤皆輸”的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

　　只身到任獅城掌舵中國航油的7年來，陳久霖第二年就令中國航油實(shí)現(xiàn)了盈利，后來終于把一個(gè)衰敗逾四年的石油運(yùn)輸公司打造成新加坡股市的“龍頭大班”，凈資產(chǎn)從1997年17萬美元增長到2004年1.5億美元，增幅達(dá)890倍。陳本人被推為新加坡中資企業(yè)協(xié)會(huì)第四任會(huì)長，榮膺“亞洲經(jīng)濟(jì)新領(lǐng)袖”，在國際市場(chǎng)上頗具人望。

　　由于新加坡子公司為集團(tuán)貢獻(xiàn)著大部分的利潤，陳成為中國航油集團(tuán)頭等功臣，新加坡子公司董事長莢長斌在幾年前升任集團(tuán)總經(jīng)理，陳久霖晉級(jí)副總經(jīng)理。在這幾年里，陳久霖在全球四處并購，一心要整合出具備完整石油產(chǎn)業(yè)鏈的中國第四大石油巨頭。

　　當(dāng)一個(gè)人處于如此順勢(shì)、并享受著成功的亢奮時(shí)，他很難相信世上還有自己無法克服的困難。也許在陳眼中，580萬美元的虧損和每年出現(xiàn)的其他大量困難一樣，總會(huì)有辦法挺過去。在海外七年，他已經(jīng)習(xí)慣了只身去解決種種在國內(nèi)完全想像不到的風(fēng)險(xiǎn)和問題。陳久霖身邊的一位和他共事了5年的職員告訴本刊記者：“比如2001年，一個(gè)交易員以200美元/噸賣給廣東一船燃料油，油還在途中，油價(jià)已經(jīng)降到120美元/噸。當(dāng)時(shí)，陳總害怕對(duì)方不會(huì)按約付錢，當(dāng)時(shí)就安排專人在船到岸后立即將油出售。再比如收購SPC，他千方百計(jì)與李光耀、吳作棟、何晶等政商要人取得聯(lián)系，動(dòng)用了大使館、中國政府等能托到的所有資源去找人、牽線、說服……類似的困難每年都有，但他總是有很大的信心去克服并也都奇跡般地克服掉了。”

　　不過，航油集團(tuán)的一位職員向《中國企業(yè)家》分析說：“克服困難的信心只是其一，陳久霖自覺在集團(tuán)內(nèi)部地位不穩(wěn)，因此處處小心也可能是另一個(gè)原因。即使在上市公司業(yè)績飛升的幾年來，陳久霖也不斷感到有來自集團(tuán)的各種鉗制:穿小鞋、說風(fēng)涼話等，他真擔(dān)心什么時(shí)候忽然一紙調(diào)令，就摘掉了他的這頂烏紗帽。正是這種謹(jǐn)慎小心、不愿授人以柄的心態(tài)， 促使著陳久霖去隱瞞虧損、試圖獨(dú)自解決問題。”

　　國內(nèi)很多商界人士在事后提出了這樣一個(gè)問題：如果陳久霖是個(gè)私營企業(yè)主，他經(jīng)營的中國航油屬于自己，他會(huì)怎么選擇？畢竟，當(dāng)時(shí)斬倉，580萬或者3000萬美元的虧損，對(duì)于一個(gè)年利潤4000萬美元的公司來說，還不是什么“塌天災(zāi)難”；而展期繼續(xù)大賭，對(duì)一個(gè)事關(guān)自己金錢和命運(yùn)的企業(yè)主來說，則是不能承受之重。

　　但陳久霖是個(gè)國企領(lǐng)導(dǎo)人。他一路順風(fēng)順?biāo)�，步步成功，集各種榮譽(yù)和關(guān)注目光于一身，同時(shí)，“關(guān)注的目光”也是實(shí)實(shí)在在的壓力，經(jīng)營中的小失誤也可能演變成導(dǎo)致他下臺(tái)的理由。而一旦下臺(tái)，他辛辛苦苦打造的基業(yè)，就與他沒有什么關(guān)系了，畢竟，國有企業(yè)和其領(lǐng)導(dǎo)人的關(guān)聯(lián)度很脆弱。報(bào)虧損，可能成為“多米諾骨牌”讓他下臺(tái)；再賭下去，最多也是個(gè)下臺(tái)，干嗎不再冒把險(xiǎn)？陳久霖的選擇，其實(shí)可能是一些國企負(fù)責(zé)人的共同思維。

　　不過令人嘆息的是，當(dāng)時(shí)的陳久霖根本沒有意識(shí)到，這次困難之大、游戲之玄妙完全超出他自己所能掌控的范圍。據(jù)了解石油衍生產(chǎn)品的專家分析，中國航油以賣空期權(quán)的方式進(jìn)行投機(jī)，是一種極其冒險(xiǎn)和不聰明的做法。即使中國航油賭贏了，賺的只是賣期權(quán)得到的少量權(quán)力金，而一旦賭輸，賠進(jìn)去的數(shù)額將是巨量的。也就是說，中國航油在玩一場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和收益極不對(duì)等的游戲。

　　而決定展期而不斬倉，就相當(dāng)于把這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)等的交易，以更大更高的“賠付”代價(jià)，繼續(xù)下去。

　　但直到現(xiàn)在，陳久霖還一直認(rèn)為展期持倉的決定不失合理性。

　　他在某個(gè)場(chǎng)合說：“當(dāng)時(shí)交易員和風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)的成員告訴我，市場(chǎng)油價(jià)會(huì)下跌，我們的賣空期權(quán)存在不虧損的可能性。一些石油行家也持相同的看法。根據(jù)倫敦和紐約兩地期貨交易所的數(shù)據(jù)，歷史上WTI年均價(jià)格低于30美元/桶，戰(zhàn)爭年代低于34美元/桶；有21家金融和石油機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2005和2006年WTI會(huì)低于40美元/桶。而且，即使在戰(zhàn)爭年代高油價(jià)也沒有持續(xù)過長時(shí)間，數(shù)天高漲后即大幅下跌。”

　　但是，在中國航油展期持倉的半年中，油價(jià)卻并沒有象歷史數(shù)據(jù)或者專家預(yù)測(cè)的那樣下跌。中東等地區(qū)恐怖事件頻繁、墨西哥灣颶風(fēng)、石油需求增加和美國大選，尤其以索羅斯旗下對(duì)沖基金為首的西方機(jī)構(gòu)趁機(jī)炒作石油期貨，使油價(jià)節(jié)節(jié)上升，10月份甚至出現(xiàn)倫敦和紐約兩地期貨交易所成立以來的最高價(jià)位55.65美元/桶。高價(jià)位持續(xù)時(shí)間之長也極為罕見。

　　在陳久霖眼里，這是一次天災(zāi)，“幾十年不遇的變故被撞上了”。同時(shí)，他也承認(rèn)，近來年，國際資本長期覬覦我國企業(yè)，尤其是能源企業(yè)，國際競(jìng)爭對(duì)手在資本市場(chǎng)上的擠壓令中國航油應(yīng)付起來大感被動(dòng)和吃力。

　　歷史的吊詭就在于，這與十年前巴林銀行的遭遇如出一轍。1995年1月18日，突如其來的日本神戶大地震導(dǎo)致東京日經(jīng)指數(shù)大幅下跌，徹底葬送了巴林銀行新加坡總經(jīng)理里森期望借助指數(shù)上漲而翻本的努力，成為“壓沉駱駝的最后一根稻草”。而人為的因素則更為神似，里森和陳久霖都不愿意把早期的虧損公諸于眾。他們都想再一次運(yùn)用“聰明才智”平安脫險(xiǎn)。

　　所不同的是，里森一直在暗地里獨(dú)自操作期權(quán)交易，巴林銀行總部直到破產(chǎn)前夕才知道里森的行為和虧損的數(shù)額。而陳久霖在虧損上漲到8000萬美元的10月初就正式向中國航油集團(tuán)匯報(bào)，并請(qǐng)求救助。

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