MBO九種模式之恒源祥：反向MBO的經典之作

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　　反向MBO又稱為公司緊縮型MBO，是指母公司將下屬子公司出售給子公司的管理層，這從母公司的角度是實現了公司收縮，而從子公司角度則是實現了MBO。“恒源祥”因其MBO的成功操作以及MBO后所帶來的多贏局面而堪稱為反向MBO中的經典之作。

　　“恒源祥”創建于1927年，為中國馳名商標，實施MBO前其所有權歸“萬象集團”(600823，現“世茂股份(資訊 行情 論壇)”)所有。

　　“恒源祥”的反向MBO分以下兩個階段：

　　第一階段：“世茂投資”收購“萬象集團”。2000年8月31日，“萬象集團”大股東上海黃浦區國資局將26.43%股權轉讓給來自福建的私營企業上海世茂投資公司，后者成為其第一大股東，黃浦區國資局以16.14%股權居第二位。

　　第二階段：“恒源祥”與“萬象集團”分離。由于“世茂集團”是一家主營房地產開發的公司，其入主“萬象集團”主要是借其“殼資源”來達到進軍上海市場進而發展其地產事業的目的。

　　對于“世茂集團”而言，要迅速為“恒源祥”資產找到合適的外部買家并非易事，因為這些資產離開了劉瑞祺為核心的管理團隊將無法維持經營；而劉瑞祺當然也不愿自己辛辛苦苦打造的事業被粗暴“掠奪”。MBO就成為“世茂集團”和劉瑞祺的最好選擇。

　　2000年10月，劉瑞旗委托黃浦區國資辦下屬的新世界(資訊 行情 論壇)集團與“萬象集團”、“世茂”洽談收購“恒源祥”。2001年1月，“萬象集團”與新世界集團簽署了協議轉讓恒源祥品牌和相關七家子公司的備忘錄。

　　2001年2月23日，劉瑞祺注冊成立恒源祥投資發展有限公司，與其戰略合作伙伴一起，以9200萬元收購賬面價值只有4000多萬元的恒源祥品牌及7家相關子公司。收購完成后，劉瑞祺持有“恒源祥”51%股份，3位合作伙伴占39%，黃浦區國資局占10%。

　　“恒源祥”的MBO使得國有資產溢價100%退出，民營股東以現金一次支付。而且目前新公司已還清MBO所籌資金，公司發展穩健，品牌持續，“恒源祥”MBO無疑為反向MBO中的杰作。

　　“恒源祥”案例具有以下幾大特點：

　　1、 該案例是由于控股權變更，在新股東即將發動緊縮戰略的背景下進行，與大多數國有企業主動進行的MBO不同，是一種“被動型MBO”。

　　2、 劉瑞祺憑借其自身的良好市場信譽和人格魅力得到長期合作伙伴的大力支持，在很短的時間內募集到大量用于MBO的寶貴資金(合作伙伴的借款無利息、無期限、無擔保抵押)，這一點恰恰是當前許多“官員型”企業家想進行MBO時最缺乏的財富。

　　3、 MBO成功的關鍵是企業有穩定的現金流，而“恒源祥”是一種品牌經營公司，其合作伙伴包括數十家聯營生產企業和數千家聯營銷售企業，每年公司可以收取穩定的品牌使用費高達數千萬元。這正是劉瑞祺敢于高負債的底氣所在。

　　正由于這些特點，恒源祥MBO并不具備大規模復制的可行性。

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