（本文作者李超，浙商證券首席經濟學家）

　　>>外儲環比回升，仍在3.2萬億美元上方

　　11月我國官方外匯儲備32658.6億美元，環比增加48億美元，我國國際收支平衡壓力相對可控。

　　從結構來看，匯率對本月儲備影響為負向拖累，其一，美元指數上行，非美貨幣兌美元相對貶值，11月，美元指數由10月底的103.9上行1.8%至105.8，英鎊兌美元貶值1.3%至1.27，歐元兌美元貶值2.8%至1.06，我們測算10月非美貨幣匯率波動對外儲規模影響約-387億美元。估值端對本月儲備是正向影響，主要經濟體國債收益率均有不同程度回落，11月末，5年期美債收益率較9月末回落10BP至4.05%，5年期英債收益率回落17BP至4.0%，5年期德債收益率大幅回落30BP至1.91%，我們測算債券收益率波動對外儲的綜合影響約238億美元。綜合看，估值因素對外儲的影響約-149.24億美元。

　　>>11月人民幣兌美元匯率幅度小于美元升值幅度，主要受益于國內財政政策預期

　　11月以來特朗普確認勝選美國總統，其政策理念帶動再通脹預期上行驅動美元指數進一步抬升。我們曾于前期報告《特朗普“四桿槍”可能助長再通脹》指出：特朗普國內減稅+對外加征關稅+移民收緊+金融監管放松“四桿槍”可能提升通脹和加息預期（或降息進程中斷）。

　　11月全月人民幣對美元匯率貶值1.3%至7.23，但幅度低于美元指數升值幅度的1.8%，我們認為整體受益于國內未來財政政策的增量預期（尤其是11月8日人大常委會公布相關化債方案）。對應，11月CFETS人民幣匯率指數繼續上行，月末收于100.7，全月增長0.31%。說明人民幣相對一籃子貨幣繼9月后維持升值，這是重要的邊際變化，未來其持續性主要看財政政策后續出臺力度。

　　>>預計12月人民幣匯率先下后上

　　展望后續匯率走勢，我們認為短期美元指數仍有進一步上行空間，但突破此前108的前高位置仍有一定難度，主要源于歐洲下行風險增加。短期德法兩國由于“懸浮議會”（即議會民主制下，沒有任何一個政黨或政黨集團取得絕對多數的議席），財政政策推進乏力并連帶拖累政治出現不確定性風險。展望2025年，我們認為美元指數可能在100-110區間進行寬幅震蕩。

　　對于人民幣兌美元走勢，我們認為12月將先下后上。短期仍有可能下探：一方面源于美元自身走強，另一方面因為中美貿易摩擦逼近（特朗普近期于社交媒體宣稱將對華額外加征10%關稅），在此背景下，我們認為人民幣兌美元匯率可能階段性突破7.3向下貶值。12月政治局會議和中央經濟工作會后，可能轉向升值，一方面兩大會議對2025年預計將有積極的政策指引，另一方面年末的部分季節性結匯資金對匯率也有正向影響。

　　>>半年來首度增持黃金，維持中長期看好黃金觀點

　　11月末黃金儲備7296萬盎司，過去半年以來首次增持黃金。伴隨特朗普上臺，全球貿易環境和各類政策不確定性增加，我們認為可能重新開啟一輪黃金增持周期。

　　對于未來金價，我們維持前期觀點，全球央行加大黃金囤積仍將成為金價的長期支撐，黃金仍然具有較高配置價值；此外，全球地緣政治風險的不確定性、利率長期下行以及美元長期趨弱的走勢仍將利好金價。

　　>>風險提示

　　國內政策落地及對基本面的支撐效果不及預期，可能對人民幣匯率形成擾動。

　　（本文僅代表作者個人觀點）

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP

責任編輯：郭建