　　我國即將把鋼鐵納入全國碳市場，在綠色時代趨勢中，進一步提升了鋼鐵脫碳的緊迫性。

　　鋼鐵是高碳行業，排放量占我國總量的15%，其脫碳對我國實現碳中和目標至關重要。但任何行業的脫碳都有賴資金支持，鋼鐵更是如此。依據世界鋼鐵協會的測算，中國鋼鐵脫碳需要連續30年每年投資5000億元。由于脫碳所涉金額龐大，如何為綠色技術與設施更新獲取資金是首要難題。

　　至今為止，國內鋼鐵脫碳主要仰賴傳統融資工具，以債券和信貸為主。相較之下，國際上已發展出混合融資、承購合同等創新工具，以多元化融資來助推鋼鐵脫碳。本文對此展開解析，希望有助各利益相關方決策參酌。

2024年10月16日，廣西防城港，鋼鐵建材庫場。

鋼鐵脫碳資金的制約

　　我國鋼鐵行業目前面臨內部融資瓶頸，主要原因與供需格局變化、產業結構調整等挑戰有關。這些挑戰降低了鋼鐵行業的盈利，從而限制了脫碳資金來源。

　　首先是市場環境。我國鋼鐵行業供大于求，盈利不佳。從需求端來看，國內外經濟下行，房產市場不振，行業下游需求疲軟。從供給端來看，雖然我國政策長期引導鋼鐵行業去產能化，淘汰落后技術，但技術升級提高了生產效率，最終產能依然過剩。因此，近年來鋼鐵企業普遍處于虧損狀態，難以由內部產生轉型資金。

　　其次是產業結構。我國長期推動鋼鐵行業集中化發展，打造具有自主創新力與國際競爭力的特大型企業，實現產品從低附加值到高附加值的轉變。同時，政策給予大型鋼企較多的脫碳資金扶持，以排頭兵方式帶領行業脫碳，但中后端鋼鐵企業處于不利情境，資金嚴重吃緊。

　　最后是外部因素。近年國際貿易保護主義抬頭，疊加碳關稅、碳排放上限等嚴格規范，導致鋼鐵企業將承擔額外的碳成本，壓縮利潤空間，也對脫碳資金帶來負面影響。

鋼鐵脫碳融資的發展

　　當內部資金受限時，鋼鐵企業必須通過外部來源籌措脫碳資金，而這必然涉及融資工具的使用。國內融資工具可分成針對近零排放活動的“綠色”類工具以及針對高碳排放活動的“低碳轉型”類工具兩種，前者發展早于后者。

　　綠色融資工具以信貸和債券為主，在政策引導下，市場規模與時成長。

　　綠色債券方面，依據統計，我國鋼鐵行業從2016年至2022年共發行21支，規模總計96億元。綠色債券的資金用途必須符合《綠色債券支持項目目錄》的要求，主要用于綠色項目，僅少數可用于轉型項目。從發行時間看，初期我國尚未提出碳中和目標時，綠色債券以支持綠色項目為主，如2018年河鋼發行的7億元債券，資金用于清潔生產示范工程、除塵防塵工程等綠色項目。稍后，2022年寶鋼發行的5億元債券以及今年河鋼發行的15億元債券，資金就用于轉型項目，如氫基豎爐項目的建造、廢鋼的回收再利用等。

　　綠色信貸方面，它們以支持國內鋼鐵企業的環保改造項目為主，如超低排放改造和能效提升等，對于低碳轉型技術的支持力度則比較有限。基于貸款的內部性質，目前查到的信息不多，僅建龍和柳鋼兩個案例，前者將1億元綠色貸款用于煤氣綜合利用發電項目，后者將22億元綠色貸款用于高爐煤氣回收利用項目。值得注意的是，受限于去產能政策和不完備的低碳相關風險指標體系，國內鋼鐵行業的綠色信貸發展緩慢，顯然難以支撐該行業脫碳所需。

　　除綠色融資外，隨著“雙碳”目標的推進，我國開始搭建轉型金融體系，推出轉型金融工具，將資金導入高碳行業的低碳轉型項目。鋼鐵企業使用的轉型金融工具以債權類為主，如轉型債券、轉型貸款、可持續發展掛鉤債券等，前兩種為指定資金用途的債務工具，后一種為轉型績效掛鉤工具。

　　這些工具已有不少應用案例。在轉型債券方面，發行主體有寶武、山鋼、攀鋼、河鋼等，資金用于清潔生產技術工藝及裝備、余熱余能利用發電工程、節能減排與廢鋼工藝等領域。這四支債券分別在國內與國際發行，國內的三支募集了112億元人民幣，國際的一支募集了3億歐元。在轉型貸款方面，人民銀行根據去年推出的?河北省鋼鐵行業轉型金融工作指引?，批準該省四家鋼企121.3億元的融資授信。在可持續發展掛鉤債券方面，發行主體有寶鋼、鞍鋼、河鋼、山鋼、柳鋼和安鋼六家，掛鉤的轉型績效以降低能耗與污染為主，募資總額為111億元。

　　由于鋼鐵脫碳涉及新技術的開發與試點，相關風險高、不確定性大，故此時企業以股權類工具募集轉型資金會比債權類工具更合適。然而，受到鋼鐵行業市盈率的影響，目前罕有面向公開市場的股權融資案例。

　　總體而言，我國的鋼鐵脫碳融資處于早期發展階段，供給規模遠遠不及需求，原因與相關技術的不確定性有關。不確定性推高了場域風險，延長了資本回收期，從而難以吸引社會資本。因此，從降低場域風險的角度探索多元化融資路徑，是必須面對的議題。

2024年11月13日，江蘇連云港，一家鋼鐵企業工人在生產線上忙碌。

推動多元化的脫碳融資渠道

　　在推動低碳轉型方面，去年我國人民銀行與美國財政部牽頭完成的《2023年二十國集團可持續金融工作成果》，表明可通過混合融資等創新風險分擔機制，來調動更多資金。從國際經驗看，混合融資需要公共資本、慈善資本、供應鏈等多方參與，共同探索多元化機制的可行性。

　　由公共資本助推鋼鐵脫碳，至今成功案例主要發生在歐洲，通過由歐盟政府預算支持的公共基金來運作，對鋼鐵企業提供融資擔保或直接贊助，從而降低轉型初期風險，吸引社會資本入場。知名案例有盧森堡的安塞樂米塔爾集團以及瑞典的斯特格瑞公司（原H2綠色鋼鐵）。安塞樂米塔爾是全球最大鋼鐵集團，2021年它獲得由“歐洲戰略投資基金”對其2.8億歐元貸款提供的全額擔保。斯特格瑞是一家整合鋼鐵上下游價值鏈的新創公司，2023年它獲得由“投資歐盟基金”對其3.71億歐元貸款提供的部分擔保，以及由“歐盟創新基金”提供的2.5億歐元的贊助款。這些基金都由歐盟預算支持，致力于氣候行動，以催化市場為目標。

　　相較之下，國內以公共資本推動鋼鐵脫碳的案例極少，2023年由寶武集團牽頭發起的碳中和主題私募股權基金可能是僅有案例。基金募資目標為500億元，資金主要用于鋼鐵低碳轉型項目，首批合伙人有中國寶武、建信投資、國家綠色基金、寶山區政府等，其后又分批引入中國人壽、中國太保等保險資金以及安徽、江西等地方政府資金。本案通過股權融資來避免加重企業債務負擔，又引入公共資本來擴大資金規模，是值得借鑒的案例。

　　在供應鏈方面，鋼鐵企業可通過更緊密的上下游合作來降低投資風險，以吸引更多資金投入，并推動價值鏈脫碳。相關模式至少存在以下三點優勢。首先，鋼鐵企業可通過與下游買家共享產品碳足跡數據，推動買家實現范圍3碳減排，以加速價值鏈脫碳。這類合作在國內外都已展開，如安塞樂米塔爾與豐田的合作，印度塔塔鋼鐵與捷豹路虎的合作，以及我國8家鋼鐵企業與沃爾沃、蔚來、東風日產等的合作。其次，鋼鐵企業可利用基于碳價成本的定價策略，鎖定下游買家訂單，以提高未來營收的確定性。這方面案例有斯特格瑞公司，它不僅成功開發了盈利導向的商業模式，更通過該模式與買家簽訂長期承購合同，而訂單更成為其貸款抵押憑據，從而降低融資成本。第三，鋼鐵企業可邀請上下游企業以入股方式分享額外收益，吸引更多資金投入。斯特格瑞公司就采用此方式，早期股東包括上游設備供應商和下游鋼鐵買家。

　　總結而言，鋼鐵脫碳是一項系統性工程，涉及技術與能源的革新，難度不言而喻。在經濟周期性波動，供需不平衡等因素疊加作用下，鋼鐵企業難以憑靠自身力量完成轉型，亟需外部力量助推。隨著可持續金融政策的完善，鋼鐵企業的融資渠道選項漸增，但融資規模依然有限，遠不及實現碳中和目標所需的資金量。鋼鐵行業應當以更前瞻、更寬廣的方式，通過公共資本、政府、供應鏈等多元化的融資渠道，助推脫碳進程，最終才能實現碳中和目標。

　　[邱慈觀是美國賓夕法尼亞大學沃頓商學院金融學博士，現任上海交通大學上海高級金融學院教授、可持續金融學科發展專項基金學術主任，李小千是專項基金研究員。]

　　文/ 邱慈觀、李小千