專題：伴隨穩增長政策加碼結合中長期改革紅利 機構稱對A股無需悲觀

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　　本報記者 吳曉璐

　　黨的二十屆三中全會審議通過的《中共中央關于進一步全面深化改革、推進中國式現代化的決定》（以下簡稱《決定》）提出，“發展耐心資本”。

　　近日，中國證監會黨委書記、主席吳清主持召開黨委（擴大）會議，傳達學習黨的二十屆三中全會精神，研究貫徹落實措施時強調，進一步增強資本市場對科技創新的包容性、適配性，培育壯大耐心資本，做好金融“五篇大文章”，引導更多資源要素向新質生產力集聚。

　　耐心資本能夠為科技創新和新興產業發展提供持續的資金支持，壯大耐心資本是培育和發展新質生產力的重要引擎。在市場人士看來，壯大耐心資本，要從募資端拓寬長期資金來源，從退出端拓寬退出渠道，吸引源源不斷的“長錢”“長投”。

　　國資等將成重要資金來源

　　壯大耐心資本，首先要從源頭出發，從募資端解決行業“缺長錢”和“無米下鍋”的問題。6月份，國務院辦公廳印發的《促進創業投資高質量發展的若干政策措施》（以下簡稱《措施》），完善創業投資“募投管退”全鏈條政策。在募資端，《措施》提出，多渠道拓寬創業投資資金來源。

　　對于培育發展壯大耐心資本，國家發展改革委副主任李春臨在國新辦新聞發布會上曾表示，除了充分尊重市場規律以外，政府這只“有形的手”也可以發揮重要作用，引導各類資本摒棄“急功近利、快進快出、掙快錢”的浮躁心態，堅持做長期投資、戰略投資、價值投資、責任投資。他重點提及保險資金、銀行資金、國資和政府投資基金等三類資金。

　　對于保險資金，金融監管總局將研究提高保險資金投資創業投資基金集中度的比例上限。對于銀行資金，則是以金融資產投資公司為平臺，擴大股權投資試點范圍；積極支持資產管理機構加大對創業投資的投入，發行適配創投基金特點的長期資管產品。

　　“支持資產管理機構發行適配創投基金特點的長期資管產品，銀行資金通過理財產品、資管計劃等形式參與創投基金規模有望進一步加大，特別是發行適配創投基金特點的長期資管產品，能促進資金從短期儲蓄向長期投資轉化。”中央財經大學副教授、資本市場監管與改革研究中心副主任鄭登津對《證券日報》記者表示。

　　對于國資和政府投資基金，國資委將在放寬規模限制、提高出資比例、注重整體業績和長期回報考核、明確盡職免責容錯條件等方面，給予中央企業創投基金更大支持。LP投顧創始人國立波對《證券日報》記者表示，隨著政策的優化和進一步完善，未來一段時間內，創投基金資金來源仍將以國資和政府投資基金為主力軍；同時，資產配置型的長期資本，如社保資金、保險資金、家族辦公室等，也是創投基金不可或缺的重要資金來源。

　　近年來，國資LP（有限合伙人）已經成為創投市場的出資主力。今年以來，各地政府出資設立引導基金、母基金的活躍度大幅增加。執中ZERONE數據顯示，上半年全國LP認繳出資金額約5069億元。其中，政府資金認繳出資額為2727億元，占比53.8%，居首位。在政府投資平臺出資下降的背景下，政府引導基金出資1049.83億元，同比基本持平。

　　南開大學金融發展研究院院長田利輝對《證券日報》記者表示，鑒于資金的運作期限和規模配置，可以推動資管機構、銀行理財、保險機構和養老機構等，將其能夠開展長期投資的資金，經過規范、專業的程序和評估，進行私募股權創投基金投資。

　　多舉措優化退出渠道

　　只有退得好，才能募得好。暢通退出渠道，實現創投基金促進“投資—退出—再投資”良性循環，是壯大耐心資本的必然要求。資本市場是創投基金退出的主要渠道，近年來，多層次資本市場體系不斷完善，基礎制度不斷優化，提高了創投基金通過上市、并購退出的效率。與此同時，證監會多措并舉，拓寬多元化退出渠道，對創業投資基金減持實施“反向掛鉤”機制，開展私募股權創投基金實物分配股票試點，在區域性股權市場開展股權投資和創業投資基金份額轉讓試點等。

　　自2021年私募股權創投基金退出規模達到高峰后，近年來，VC/PE基金（即私募股權創投基金）減持退出活動逐漸降溫。LP投顧發布的《VC/PE機構A股退出報告2023》顯示，2021年至2023年，持有上市公司5%以上股份的VC/PE基金，減持退出金額分別為1781.84億元、1336.18億元、1049.18億元，逐年下降。其中，VC/PE基金通過科創板減持退出1429.32億元，占比最高，為34.30%。

　　對于進一步優化創投基金退出渠道，4月19日，證監會發布的《資本市場服務科技企業高水平發展的十六項措施》提出，“擴大私募股權創投基金向投資者實物分配股票試點、份額轉讓試點，拓寬退出渠道”；6月19日，證監會發布的《關于深化科創板改革 服務科技創新和新質生產力發展的八條措施》提出，優化私募股權創投基金退出“反向掛鉤”制度，對合理減持訴求予以支持。此外，監管部門鼓勵創投機構引導被投企業合理選擇IPO、并購等多元方式登陸資本市場。

　　市場人士認為，資本市場相關政策的優化和落地實施，對于優化創投基金退出環境將發揮積極作用。鄭登津表示，進一步優化“反向掛鉤”機制，以及鼓勵通過并購重組等渠道退出，將為私募股權創投基金提供更加靈活和多樣化的退出路徑，不僅有助于提高資金的使用效率，促進資本的循環再投資，還能吸引更多的長期資本投入到創業投資領域。隨著政策的深入實施，預計未來私募股權創投基金的退出機制將更加成熟，為投資者提供更加穩定和可預期的回報，從而吸引更多資金流入，推動資本市場健康發展。

　　國立波認為，未來，暢通私募股權創投基金退出渠道，需要重點從兩方面入手：首先，IPO是解決退出之痛的鑰匙之一。IPO雖然不是最大的退出渠道，但卻是創投基金退出兌現收益的最主要來源。其次，要拓寬退出路徑，發展并購市場和S基金（私募股權二級市場基金）市場，雖然目前并購退出和S基金退出面臨很多挑戰，但同樣面臨巨大的發展機遇。

　　以高質量發展提升行業吸引力

　　打鐵必須自身硬。私募股權創投基金高質量發展，是吸引源源不斷長期“活水”的根本。《措施》提出，實施符合創業投資基金特點的差異化監管。據悉，證監會正在落實《私募投資基金監督管理條例》，加快修訂《私募投資基金監督管理暫行辦法》（以下簡稱《暫行辦法》）等配套制度，為私募股權創投基金服務新質生產力提供更加堅實的規則保障。

　　“盡快推動《暫行辦法》出臺，對于規范創投基金健康可持續發展將發揮積極作用。”國立波表示，一方面，《暫行辦法》將對偽私募實施嚴打，對真私募給予更多政策支持，優化發展環境；另一方面，私募股權創投基金管理人超1.2萬家，行業機構多而不強，魚龍混雜。《暫行辦法》將加速行業優勝劣汰，推動創投行業高質量發展。

　　實際上，伴隨近年監管加強以及市場變化，私募股權創投機構數量呈現下降趨勢，從行業高峰時1.5萬家（2020年11月份）降至目前的1.2萬余家。

　　田利輝表示，修訂《暫行辦法》明確創投基金的監管要求，規范創投基金的運作行為，加強投資者保護，將提升行業的整體規范性，增強投資者信心，吸引更多長期穩定的資金進入私募股權創投領域。同時，修訂《暫行辦法》能夠優化創投基金發展環境，降低投資風險，提升創投基金的市場吸引力，促進資金在創投領域的流動和配置。

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責任編輯：江鈺涵