隨著5月13日上午財政部一則通知發布，萬億超長期特別國債發行正式提上日程，市場對接下來債市走勢及貨幣政策預期關注度再度提升。

　　部分接受第一財經記者采訪的人士表示，財政發力疊加債券供給增加均對債市形成向下擾動，但考慮到發行節奏平緩、資產荒短期難解、央行有意維穩，債市整體調整幅度有限，可關注重要時點。另有觀點認為，超長期特別國債的發行會降低超長國債發行的迫切性。

　　在市場承接能力方面，不少分析認為，當前的利率價格和流動性水平對于特別國債發行來說較為合適，但仍需要而且大概率會有貨幣政策的配套支持，市場對央行降準、降息及購買國債等均有預期，但仍有掣肘因素。

　　中信證券首席經濟學家明明對第一財經記者表示，綜合考慮債券供給節奏等因素，預計央行二三季度先以降準或者MLF（中期借貸便利）操作的方式提供流動性支持，待匯率壓力減輕后，再通過降息方式維持低利率環境。

　　從市場表現來看，國債期貨13日上午出現明顯攀升，當天5年期及以上國債活躍券收益率都有明顯下行。

　　萬億特別國債正式進入落地階段

　　5月13日，財政部網站披露《關于公布2024年一般國債、超長期特別國債發行有關安排的通知》，明確了2024年超長期特別國債發行安排，其中，今年超長期特別國債將在5月17日（周五）開始首發，期限為30年，付息方式為按半年付息。

　　從整個1萬億元超長期特別國債發行安排來看，國債發行期限分別為20年、30年和50年，發行次數分別為7次、12次和3次，目前尚未公開具體每次發行金額，付息方式均為按半年付息，發行時間分布在5月中旬至11月中旬。

　　隨著發行計劃披露，市場密切關注的萬億特別國債正式進入落地階段。2024年政府工作報告明確，從今年開始擬連續幾年發行超長期特別國債，專項用于國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設。其中今年發行1萬億元超長期特別國債。

　　4月30日召開的政治局會議指出，要及早發行并用好超長期特別國債，加快專項債發行使用進度，保持必要的財政支出強度。央行近日披露的金融數據，則讓超長期特別國債發行加速的預期進一步升溫。上周五公布的4月金融數據整體表現不及預期，M1同比轉負，為有數據以來第二次錄得負增長。社融規模減少1987億元，同比多減約1.42萬億元，主要來自政府債券、表外未貼現票據和企業債券拖累。4月，除去“金融擠水分”的相關影響，實體內生性融資需求修復仍然偏慢，居民中長期貸款沒有明顯提振，票據沖量的情況也較為突出。

　　4月信貸較弱的重要原因之一是政府債券發行節奏不及去年，而這與市場此前的預期存在較大差距，債市從一季度開始不時因供給放量的潛在前景而出現波動，但債券大規模供給并未實現。

　　不過，5月過后這種情況可能有所變化，財政部明確今年超長期特別國債將于5月17日開始首發。與以往五次特別國債相比，本輪超長期特別國債發行期限長，而且連續發行且規模大。

　　接下來，債券供給無疑將放量。瑞銀中國首席經濟學家汪濤表示，年初至今，政府債券凈發行量僅達1.26萬億元，同比少增1萬億元左右，其中4月同比少增5530億元。其中，1~4月地方政府專項債券發行量僅為7230億元（為全年新增限額的19%），遠低于2023年1~4月的1.6萬億元。“我們預計未來幾個月政府債券的發行節奏將有所加快。”

　　“如果每年都按1萬億元安排，則最終總的發行規模有可能高達4萬億~5萬億元，將遠超此前歷次特別國債2700億~1.55萬億元的發行規模。”廣開首席產業研究院院長兼首席經濟學家連平對記者表示。

　　連平認為，發行超長期特別國債有多重意義，有助于利好內需擴張和經濟增長。近年來，中國經濟增長已越來越多地依賴于國內需求。2023年，最終消費支出對GDP的貢獻率高達82.5%，成為推動經濟增長的第一動力；固定資產投資對GDP的貢獻率為28.9%，也依然是穩增長的重要抓手。

　　財政部此次部署，明確了超長期特別國債期限為（含）20年以上，多數集中在30年，最高為50年。此前接受第一財經采訪專家認為，特別國債期限長有利于緩解中短期償債壓力，優化債務結構，增強對長期限項目的保障能力，降低了債務風險。

　　中央財經大學教授溫來成告訴第一財經，此次財政部披露國債特別是超長期國債發行計劃，一方面便于國債承銷團成員根據計劃，及早安排相關投標等事宜，推動超長期特別國債順利發行，完成資金籌集，以促投資拉動消費穩經濟。另一方面也回應了市場對超長期特別國債的關切，尤其是投資者及早預判特別國債發行可能對市場利率影響等，安排好相應投資等，有利于穩定市場預期，提振市場信心。

　　需貨幣與財政配合，降準先行降息謹慎

　　隨著債券供給增加，市場密切關注接下來的債市走勢。今年以來，在宏觀經濟復蘇緩慢、資金面寬松、債券供給節奏偏慢加劇資產荒等多重背景下，債市持續走牛，一季度30年期和10年期國債利率分別跌破2.5%、2.3%關口。

　　不過4月以來，隨著央行針對長債利率頻繁表態、監管規范機構買債行為，加上資金面擔憂擾動、交易擁擠程度抬升等，已處高位的債市多空博弈明顯加劇，10年期和30年期國債收益率有所回升。

　　明明對記者表示，特別國債的發行將增大債券供給，同時，財政資金的運用也將有助于基本面改善和市場預期提振，因此理論上將會對利率形成向上的推動力，但是考慮到其發行節奏較為平緩，同時債市仍存在資產荒的情況，預計調整幅度有限，可能在個別發行時點會對國債收益率形成一定的擾動。

　　從發行節奏來看，1萬億元超長期特別國債三大品種的發行周期從5月中旬一直持續到11月中旬。其中，20年期品種2次首發、5次續發，30年期品種3次首發、9次續發，50年期品種1次首發、2次續發，共計分22次發行。

　　相比之下，2023年作為特別國債管理增發的1萬億元國債是在去年四季度內發行完畢，今年2月增發國債項目全部下達完畢。

　　“少量多次”的發行方式，也讓市場對供給沖擊和貨幣政策配合方式的判斷產生分歧。從市場表現來看，13日當天上午相關消息發布后，10年期和30年期國債期貨均有明顯上行，當天5年期及以上國債收益率均有大幅下行，其中5年期、10年期、30年期國債活躍券利率分別下行4.25BP、1.9BP、3.6BP。

　　有分析認為，超長期特別國債較為平緩的發行節奏可減少與地方債發行上量的沖突，同時對超長期國債發行具有一定“替代性”，對市場形成利好。另一方面，發行節奏也一定程度上決定了對承接流動性的要求，當前資金面相對平穩寬松、利率水平較低等環境較為有利，降準降息迫切性不足。

　　但此前不少專家認為，考慮到特別國債發行對流動性的影響和歷史經驗，需要貨幣政策的緊密配合，市場預期方式主要包括降準、降息、MLF操作、央行二級市場購買國債等。在最新金融數據低于預期的背景下，不少分析也判斷貨幣政策將進一步寬松。

　　不過，對于降息節點和空間，受訪人士普遍持謹慎態度，其中的重要考慮之一依然是匯率掣肘。另外考慮到超長期特別國債發行周期拉長，有市場人士認為，降準可能性也大幅下降，更多將通過MLF操作等進行支持。

　　“下一階段 5~6 月地方債、特別國債有望發力，促使社融數據企穩，信貸在5月低基數下也有望多增。降準、二級市場購買國債等貨幣政策工具也值得期待。”中金公司銀行業分析師林英奇表示。

　　明明也認為，今年央行大概率會以降準或者MLF操作的方式進行支持，也不排除可能配合降息政策降低實體經濟融資成本。考慮到5月開始地方債供給也將提速，可能在二三季度先以降準的方式提供流動性支持，待匯率壓力減輕后，再通過降息的方式維持低利率環境，幫助國債以較低成本順利發行。據Wind數據，本周三將有1250億元1年期MLF到期，6月有2370億元MLF到期。

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責任編輯：韋子蓉