專題：美聯(lián)儲利率決議重磅來襲 按兵不動成共識 市場緊盯降息指引

　　北京時間2月1日凌晨將迎來美聯(lián)儲今年首個議息決議。

　　回顧2023年最后一場議息會議，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間維持在5.25%至5.5%，依然保持在22年以來最高點。同時，這也是美聯(lián)儲自2022年3月啟動本輪加息周期以來第四次暫停加息，此前分別為2023年6月、9月、11月。當(dāng)日美聯(lián)儲發(fā)布的點陣圖還暗示將在2024年降息三次。

　　明晨美聯(lián)儲是否會保持停息步伐，并進一步釋放降息信號？

　　目前，市場普遍關(guān)注美聯(lián)儲是否會釋放更多、更明確的降息信號，以及降息最早在何時提上日程。

　　東方金誠研究發(fā)展部分析師白雪向澎湃新聞（www.thepaper.cn）表示，本次議息會議美聯(lián)儲將繼續(xù)維持利率不變，這已成為市場的普遍共識，會議的主要關(guān)注點將在于美聯(lián)儲對于后續(xù)降息路徑，包括首次降息時點以及節(jié)奏的表態(tài)，以及對于放慢縮表步伐的討論。

　　“我們預(yù)計美聯(lián)儲不會在本次會議上釋放出明確的降息信號?！卑籽┍硎荆紫葟哪瓿醺哳l數(shù)據(jù)來看，美國經(jīng)濟仍保持較強韌性，降低了美聯(lián)儲在1月會議上就討論降息的迫切性，也給美聯(lián)儲留下足夠的時間窗口，觀察后續(xù)幾個月的通脹與經(jīng)濟數(shù)據(jù)，再釋放出關(guān)于降息路徑的更為明確的信號。其次，考慮到近期國際油價有所回升、經(jīng)濟下行較慢背景下，確認(rèn)通脹是否能以合意的速度繼續(xù)下行，也仍需要時間。因此，美聯(lián)儲將對過早的降息預(yù)期表達謹(jǐn)慎態(tài)度。不過，白雪預(yù)計，本次會議美聯(lián)儲可能會就放慢縮表步伐的計劃提供相較12月更多的信息。

　　上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院教授、美聯(lián)儲前高級經(jīng)濟學(xué)家胡捷向澎湃新聞分析稱，市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲此次開會不會降息，轉(zhuǎn)而將看點集中在美聯(lián)儲對于未來通脹率和經(jīng)濟走勢的判斷上，從而尋找何時降息的蛛絲馬跡。這次會議決議可能會提及降息的條件，即通脹率降速穩(wěn)定、經(jīng)濟明顯放緩等，但對于何時降息不會釋放特別清晰的信號，以便給政策留下回旋空間。

　　美國四季度增速超預(yù)期，是否影響美聯(lián)儲貨幣政策走向？

　　在今年美聯(lián)儲第一場議息會議開始的前一周，美國第四季度GDP初步數(shù)據(jù)出爐。

　　1月25日，根據(jù)美國經(jīng)濟分析局發(fā)布的初步估算，美國2023年第四季度實際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）經(jīng)季調(diào)環(huán)比年化增長率為3.3%，高于此前2.0%的市場預(yù)期，前值為4.9%。

　　瑞士百達財富管理美國高級經(jīng)濟師崔曉向澎湃新聞分析稱，美國四季度實際GDP超出彭博預(yù)測。與預(yù)期相比，大部分上行的驚喜來自于波動較大的庫存類別。在上一季度貢獻了1.3%的超額增長后，與預(yù)期造成拖累相反，四季度庫存類別成功為整體增長貢獻0.1%。消費增長也略強于預(yù)期的2.5%，穩(wěn)健增長2.8%。剔除波動較大的貿(mào)易和庫存因素，國內(nèi)最終銷售額（衡量最終需求的較佳指標(biāo)）的增長率仍為2.7%，表現(xiàn)亮眼?？傮w而言，美國2023年經(jīng)濟增長勢頭強勁，同比增長2.5%，增速高于2022年的1.9%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過12個月前市場對經(jīng)濟衰退的悲觀預(yù)測。

　　白雪認(rèn)為，這一數(shù)據(jù)不會對美聯(lián)儲后續(xù)貨幣政策走向造成本質(zhì)影響。主要是因為，盡管美國去年四季度GDP增長數(shù)據(jù)好于預(yù)期，但支撐去年經(jīng)濟增長的要素將在2024年弱化，經(jīng)濟進一步放緩的趨勢并沒有改變。2024年美國財政支出退坡對經(jīng)濟的支撐力度減弱、勞動力市場降溫，以及高利率對經(jīng)濟的壓制作用還進一步顯現(xiàn)，全年經(jīng)濟增速將近從2023年的2.5%下行至1.5%左右。

　　除美國四季度GDP數(shù)據(jù)外，同日公布的數(shù)據(jù)還顯示，美國四季度PCE物價指數(shù)環(huán)比折年率從前值2.6%回落至1.7%；核心PCE環(huán)比折年率2%也符合預(yù)期。白雪提及，經(jīng)濟溫和下行、通脹持續(xù)回落，為美聯(lián)儲可能實施“預(yù)防式降息”打下基礎(chǔ)，美聯(lián)儲后續(xù)貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻淖呦虿粫淖儯珜⒕邆涓蟮恼呖臻g?？梢钥吹?，當(dāng)日GDP數(shù)據(jù)公布后，市場也并未出現(xiàn)明顯的“緊縮交易”，降息預(yù)期變動不大。

　　胡捷分析稱，目前看來美國經(jīng)濟仍然維持著相對強勁的增長勢頭，延后了市場預(yù)期的美聯(lián)儲降息時點。兩個因素會促使美聯(lián)儲進入降息周期，一是價格指數(shù)的增長率向2%的目標(biāo)值穩(wěn)步邁進；二是高息副作用顯現(xiàn)，經(jīng)濟增長變得乏力。目前看這兩個因素都沒有令人信服的表現(xiàn)可以讓美聯(lián)儲在短期內(nèi)開始降息。

　　美聯(lián)儲降息窗口或在6月打開

　　美國勞工統(tǒng)計局1月11日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國去年12月CPI漲幅回升至3.4%，超出市場預(yù)期；核心CPI同比增長3.9%，略高于3.8%的市場預(yù)期。

　　崔曉表示，通脹數(shù)據(jù)應(yīng)比強勁GDP更能影響貨幣政策走向?？傮w而言，盡管貨幣緊縮，但美國經(jīng)濟表現(xiàn)仍超出預(yù)期。此外，近幾個月的通脹率一直低于聯(lián)邦公開市場委員會的預(yù)期。PCE物價指數(shù)報告以及更重要的2月初對CPI季節(jié)性調(diào)整因素的修正，將比GDP報告對貨幣政策的走向影響更大。強勁的增長可能會激起人們對通脹重新加速的擔(dān)憂，而GDP統(tǒng)計的是以往的數(shù)據(jù)?！?font cms-style="font-L strong-Bold">隨著實際通脹率的下降和勞動力市場的疲軟，我們?nèi)匀活A(yù)計美聯(lián)儲將在6月份開始降息，風(fēng)險傾向于在春季提前降息。”

　　“目前相當(dāng)部分華爾街人士預(yù)期美聯(lián)儲在3月份降息，我認(rèn)為過于樂觀?！焙荼硎荆绹ツ?2月核心CPI同比增長率為3.9%且降速緩慢，這種情況下開始降息，風(fēng)險過大，一旦通脹率出現(xiàn)反彈，將擾亂貨幣政策的節(jié)奏。況且經(jīng)濟增長和失業(yè)率指標(biāo)都表現(xiàn)良好，高利率對于經(jīng)濟的抑制作用并沒有成為緊迫的現(xiàn)實，美聯(lián)儲完全有回旋空間再觀望一段時間。綜合來看，今年年中之后，通脹有望接近目標(biāo)值，彼時考慮降息是比較恰當(dāng)?shù)臅r機。

　　白雪分析稱，近期數(shù)據(jù)仍然延續(xù)了此前“冷熱不均”的趨勢。去年12月居民收支增速仍高，顯示消費仍有一定韌性，2024年1月Markit制造業(yè)與服務(wù)業(yè)PMI也均有所回升；但通脹穩(wěn)定回落，12月核心PCE物價指數(shù)同比繼續(xù)回落至3%以下，創(chuàng)2021年3月以來新低，12月耐用品訂單以及新房銷售增速均下滑。短期數(shù)據(jù)波動性較大，尚未形成統(tǒng)一趨勢，但總體來看，美國經(jīng)濟與通脹總體仍處于溫和下行的趨勢，短期內(nèi)尚不至于惡化至需要啟動很快降息的門檻。這意味著數(shù)據(jù)上并不支持美聯(lián)儲過早開啟降息。

　　“出于預(yù)防性降息的考慮，美聯(lián)儲可能最早在2024年二季度（5月或6月）開啟首次降息，下半年再降息兩次，這意味著降息節(jié)奏并不連貫?！卑籽┨峒?，歷史上看，美聯(lián)儲曾多次在經(jīng)濟走弱信號增多時選擇“預(yù)防式”降息，以防止經(jīng)濟過快降溫。此外，預(yù)防式降息能夠避免經(jīng)濟超預(yù)期下滑，令降息周期更加平緩，從而使高利率可以維持相對更長時間，也有助于繼續(xù)遏制通脹反彈風(fēng)險。

　　2023年12月議息會議上，美聯(lián)儲主席鮑威爾就曾傳達出“預(yù)防式降息”的理念。鮑威爾表示，經(jīng)濟走弱、甚至“弱于趨勢的增長”都不是降息的必要條件，降息可能是貨幣政策正?；男枰?，會在通脹回落至2%以前降息以避免緊縮過度。

　　截至1月31日早些時候，芝商所CME Group的數(shù)據(jù)顯示，市場預(yù)期美聯(lián)儲1月維持利率在5.25%-5.5%不變的可能性為97.9%，下調(diào)25個基點的可能性為2.1%；預(yù)期3月維持利率5.25%-5.5%不變的可能性為58.8%，下調(diào)25個基點的可能性為40.4%，下調(diào)50個基點的可能性為0.8%。

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責(zé)任編輯：周唯