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　　相比持續低迷的豬肉價格，豬肉股近期的表現“精彩”得多。

　　1月10日，牧原股份大跌，一度“帶崩”板塊；2024年1月11日，豬肉股又集體大漲，新五豐、巨星農牧、天邦食品、中牧股份等紛紛上漲，畜牧養殖ETF（516670）中陽拉升，強勢反包昨日陰線。

圖片來源：雪球

　　經歷了67個月的超長“豬周期”，能否在2024年能否迎來轉機？從周期視角、長期需求視角和估值角度看，畜牧養殖布局價值幾何？

　　周期視角：能繁母豬去化加速，景氣回升可期

　　一直以來，由于生豬產能變化相對市場需求的遲滯，國內豬肉的價格時漲時跌，呈現周期性變化規律。

　　豬周期傳導路徑

資料來源：東莞證券研究所。

　　根據以往經驗，一輪完整的豬周期需要3-4年的時間。2006年以來，我國生豬行業經歷過3輪完整的豬周期。

資料來源：東莞證券研究所。

　　第四輪豬周期自2018年5月開啟以來，已經持續超67個月，出現了罕見的“延時”現象，但豬肉價格依然在底部徘徊。根據國家發展改革委價格監測中心的數據，1月3日，全國生豬出場價格為14.56元/公斤，玉米價格為2.58元/公斤，對應豬糧比價為5.64。通常，豬糧比價6.0被視為養豬企業的盈虧平衡點；低于這個比值，養豬企業將面臨虧損。

　　為了節約成本，國內生豬產能去化加快。2023年11月，全國能繁母豬存欄量環比下降1.2%，創下年內最大跌幅，有望帶動未來豬價企穩回升。因為能繁母豬從配種到妊娠、產仔、哺乳，再到仔豬育肥，需要10個月時間，所以能繁母豬存欄下降會影響今后的生豬出欄，進而影響未來市場中豬肉的供應。

　　從前兩輪（2014年、2018年）豬周期來看，能繁母豬存欄量加速下滑拐點先于二級市場拐點出現，而豬價拐點是最后出現的。比如，2018年下半年，能繁母豬去產能加速后，中證畜牧指數、豬肉價格先后出現大漲。

數據來源：Wind，數據區間：2013.12.31-2023.11.30。

　　華泰證券最新研究認為，母豬產能去化趨勢深化下，2024年二季度或出現豬周期的底部拐點；考慮到以往豬周期中股價拐點通常領先于豬價，建議積極關注養殖板塊。

　　長期需求視角：養殖行業成長空間依然較大

　　根據世界糧農組織FAO的數據，從全球來看，經濟水平越高的國家，人均動物蛋白需求量會越高。

　　2021年，我國人均動物蛋白消費量37.7克/天，與1978年的6.5克/天來比增加近5倍。不過，與我們飲食習慣相近的日本、韓國及我國臺灣地區相比，我國居民每天的蛋白質攝入量依然偏低。

數據來源：《“大食物觀”理念下中國動物蛋白保障方案》，農業農村部食物與營養發展研究所。

　　據此，隨著我國經濟持續增長以及擴內需戰略不斷推進，國人對蛋白質的需求還有較大的增長空間。豬肉作為我國主要蛋白質提供品種，需求有望繼續增長。

　　估值視角：估值處于歷史最低水平

　　截至1月10日，中證畜牧養殖指數市凈率為2.64倍PB，位于歷史1.39%分位數，也就是說比歷史近99%的時間都更便宜。

數據來源：Wind，數據區間：2014.01.10-2023.01.10。

　　綜上，在周期視角處于磨底階段、中長期成長空間較大、估值較低的情況下，養殖板塊或具備配置價值。

　　投資層面，指數化工具對多數投資者來說是不錯的選擇，比如“含豬量”最高的主題指數——中證畜牧養殖指數，選取滬深A股中涉及畜禽飼料、畜禽藥物以及畜禽養殖等業務的上市公司股票作為樣本股，可以反映畜牧養殖相關上市公司股票的整體表現。

　　中證畜牧養殖指數前10大成份股

數據來源：Wind，截至2024.01.05。以上所提個股不代表推薦。

　　目前，國內市場上跟蹤中證畜牧養殖指數的ETF基金一共有4只，其中畜牧養殖ETF（516670）的管理費率最低，僅為0.2%/年。

　　Wind數據顯示，2022年4月以來，畜牧養殖ETF（516670）的基金份額從不足2億份猛增到現在的超10億份，累計增幅超5倍。可見，持有人持續看好該基金的長期前景，感興趣的朋友不妨關注。

來源：Wind，截至2024.1.10

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責任編輯：張靖笛