專(zhuān)題：節(jié)前翹尾反彈 “紅包”行情正式開(kāi)始？

　　炒股就看金麒麟分析師研報(bào)，權(quán)威，專(zhuān)業(yè)，及時(shí)，全面，助您挖掘潛力主題機(jī)會(huì)！

　　每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 彭水萍    

　　回顧即將過(guò)去的2023年，A股的表現(xiàn)低于不少投資者年初的預(yù)期，歷史上，大盤(pán)年線(xiàn)從未出現(xiàn)過(guò)“兩連陰”，2024年市場(chǎng)是否會(huì)迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)？市場(chǎng)是否有可能出現(xiàn)“盈利底”？高股息、低估值板塊年中曾有高光表現(xiàn)，并一度被市場(chǎng)寄予厚望，高股息板塊后市是否還有機(jī)會(huì)？美聯(lián)儲(chǔ)加息周期如果結(jié)束，有什么值得參考的歷史經(jīng)驗(yàn)可以關(guān)注？

　　在這個(gè)年終歲末，帶著這一系列目前市場(chǎng)最為關(guān)注的問(wèn)題，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱(chēng)NBD）對(duì)申萬(wàn)宏源策略首席分析師王勝（金麒麟分析師）進(jìn)行了獨(dú)家專(zhuān)訪(fǎng)。在他看來(lái)，現(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的預(yù)期相對(duì)較低，這反倒使得2024年容易有超預(yù)期的表現(xiàn)。另外，王勝認(rèn)為，2024年還有不少活躍資本市場(chǎng)、提升上市公司質(zhì)量、吸引中長(zhǎng)期資金入市的政策值得期待，A股上市公司質(zhì)量的持續(xù)改善將為市場(chǎng)的中長(zhǎng)期表現(xiàn)打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

　　2024年機(jī)會(huì)大于2023年

　　NBD：2023年A股市場(chǎng)整體表現(xiàn)比較疲弱，對(duì)一系列利好的反應(yīng)低于預(yù)期，您對(duì)2024年的市場(chǎng)大勢(shì)作何判斷？現(xiàn)在有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，歷史上，大盤(pán)年線(xiàn)從未出現(xiàn)過(guò)“三連陰”。

　　王勝：我一直有一個(gè)觀點(diǎn)就是不能刻舟求劍，我們不能簡(jiǎn)單地用歷史來(lái)推理未來(lái)，但是反過(guò)來(lái)說(shuō)對(duì)于2024年我們還是認(rèn)為會(huì)比2023年好一些。

　　回頭來(lái)看，2023年其實(shí)并不差，整個(gè)市場(chǎng)在2023年是有機(jī)會(huì)的，接近一半的股票其實(shí)全年上漲（截至2023年12月12日，剔除2023年上市新股，全部A股漲跌幅中位數(shù)為4.9%），同時(shí)機(jī)構(gòu)重倉(cāng)的一部分股票確實(shí)表現(xiàn)不佳，所以整個(gè)市場(chǎng)呈現(xiàn)出的狀態(tài)其實(shí)是“冰火兩重天”。一些市場(chǎng)指數(shù)會(huì)受到機(jī)構(gòu)重倉(cāng)的大盤(pán)成長(zhǎng)股的影響，所以大家的整體印象不是特別好，但是回過(guò)頭來(lái)看，整個(gè)市場(chǎng)是有機(jī)會(huì)的，問(wèn)題是如何去把握這種機(jī)會(huì)。展望2024年，我們認(rèn)為機(jī)會(huì)肯定比2023年要大，為什么？因?yàn)楹芏鄼C(jī)構(gòu)重倉(cāng)股是實(shí)實(shí)在在不斷地用業(yè)績(jī)?cè)谙乐怠?/p>

　　經(jīng)過(guò)2021年至今幾年的消化估值，機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股的整體估值水平已經(jīng)進(jìn)入相對(duì)合理的區(qū)間，剩下的問(wèn)題是它們的基本面能不能有更大的向上反轉(zhuǎn)的動(dòng)作？如果能有的話(huà)，我們說(shuō)2024年這類(lèi)股票的企穩(wěn)對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的穩(wěn)定會(huì)發(fā)揮比較大的作用。

　　第二，2024年的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)肯定還是會(huì)有。整個(gè)市場(chǎng)對(duì)于科技的期待，對(duì)于未來(lái)一些新的走向全球的有競(jìng)爭(zhēng)力的中國(guó)公司的研究，都會(huì)成為市場(chǎng)未來(lái)新的熱點(diǎn)。所以我們說(shuō)對(duì)2024年不應(yīng)該太悲觀。

　　第三，其實(shí)很多時(shí)候股票市場(chǎng)價(jià)格邊際上的變化，反映的是預(yù)期和現(xiàn)實(shí)之間的差距。回到2022年底，當(dāng)時(shí)對(duì)2023年復(fù)蘇的期待非常高，最后數(shù)據(jù)還是看到在復(fù)蘇，但可能沒(méi)有一部分最樂(lè)觀投資者所預(yù)期的那么樂(lè)觀，所以可能相對(duì)市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)就沒(méi)有那么突出。

　　反過(guò)來(lái)，站在2023年末看2024年，投資者對(duì)于未來(lái)中長(zhǎng)期的很多問(wèn)題作了很深層次的思考，以至于有的時(shí)候我覺(jué)得思考得過(guò)于深沉。這么深沉地思考過(guò)之后，2024年，我們反倒覺(jué)得容易超預(yù)期。

　　NBD：2023年8月以來(lái)資本市場(chǎng)各類(lèi)政策利好頻繁釋放，您預(yù)計(jì)接下來(lái)還有哪些相關(guān)政策利好值得期待？

　　王勝：我覺(jué)得有很多政策值得期待。首先，活躍資本市場(chǎng)的政策，我認(rèn)為叫厚積薄發(fā)，很多政策是慢慢落地的，而且產(chǎn)生效果也不是一蹴而就的，它一定是有一個(gè)時(shí)間過(guò)程，監(jiān)管層、決策層實(shí)際上已經(jīng)對(duì)資本市場(chǎng)的定位作了很大的調(diào)整，投資者對(duì)這個(gè)問(wèn)題的認(rèn)知還不夠。我們以前印象中中國(guó)證券市場(chǎng)融資的功能發(fā)揮得很充分，但是對(duì)于投資功能確實(shí)發(fā)揮得還不足，那么現(xiàn)在其實(shí)它的定位發(fā)生了很大的變化，投資融資并重，投資的功能愈發(fā)地突出。

　　在這個(gè)背景下，我們看到了圍繞提升資本市場(chǎng)投資功能的一系列政策，比如說(shuō)上市公司質(zhì)量的提升、退市速度的加速，都將逐步為資本市場(chǎng)營(yíng)造一個(gè)更好的環(huán)境。

　　第二，我們也看到了對(duì)于中介機(jī)構(gòu)、一部分上市公司的違規(guī)行為更加嚴(yán)厲地監(jiān)管，這對(duì)提升上市公司質(zhì)量的意義非常大。

　　第三，從各方面引導(dǎo)上市公司的構(gòu)成向著更符合中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向走。所以無(wú)論是當(dāng)初科創(chuàng)板的設(shè)立和持續(xù)發(fā)展，以及現(xiàn)在北交所引導(dǎo)一些處于發(fā)展早期的企業(yè)成長(zhǎng)，這些都是為上市公司質(zhì)量的提升作出努力。

　　第四，最典型就是2023年提出的“中國(guó)特色估值體系”，如果我們把注意力集中在中國(guó)特色估值體系的聚焦點(diǎn)，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)它的核心聚焦在上市公司質(zhì)量提升，這里面的關(guān)鍵毫無(wú)疑問(wèn)是國(guó)企。很多人說(shuō)國(guó)企的經(jīng)營(yíng)效率在歷史上沒(méi)有那么高，所以現(xiàn)在管理層針對(duì)這樣一個(gè)歷史上大家普遍關(guān)注的問(wèn)題，與國(guó)資委以及其他很多主管部門(mén)一起努力去作出改變。

　　所以我們現(xiàn)在看到國(guó)資委在2023年年初提出“一利五率”經(jīng)營(yíng)指標(biāo)體系，就是把資本市場(chǎng)最關(guān)心的凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率作為重要的考核對(duì)象。凈資產(chǎn)收益率意味著什么？就是企業(yè)要提高自己的經(jīng)營(yíng)效率，而不只是為了做大，更多為了做強(qiáng)，讓資產(chǎn)回報(bào)率進(jìn)一步上升。提高了凈資產(chǎn)收益率才有可能更好地分紅；同時(shí)也意味著如果你更積極地去分紅，就更容易完成這樣的考核指標(biāo)，所以考核凈資產(chǎn)收益率意義很大。另外，營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比也非常重要。歷史上很多國(guó)有企業(yè)為了努力地?cái)D進(jìn)世界500強(qiáng)，可能對(duì)于營(yíng)業(yè)收入比較重視，但對(duì)于應(yīng)收賬款的管理還有待提高，但是考核營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比例之后，營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流實(shí)實(shí)在在地改善了，這個(gè)時(shí)候就有更多的可以用來(lái)分紅的資源了。所以這兩個(gè)指標(biāo)考核的調(diào)整，對(duì)于上市公司增加分紅非常有幫助。

　　另外一方面從現(xiàn)實(shí)角度來(lái)說(shuō)，隨著土地財(cái)政轉(zhuǎn)型，政府性基金預(yù)算收入的增長(zhǎng)顯然面臨著挑戰(zhàn)，那么在這個(gè)背景下，增加財(cái)政收入來(lái)源的多元化訴求就越來(lái)越多，導(dǎo)致的結(jié)果我們看到地方國(guó)企分紅比例的上升速度遠(yuǎn)快于央企的分紅比例上升速度，當(dāng)然大家都是上升的，但可以發(fā)現(xiàn)地方國(guó)企更加積極，你們想為什么？

　　所以這里面是有很多現(xiàn)實(shí)的基礎(chǔ)，所以無(wú)論是從我們引導(dǎo)的方向，還是從現(xiàn)實(shí)的基礎(chǔ)角度，上市公司質(zhì)量在中國(guó)特色估值體系的引導(dǎo)下也是有明顯的改變，所以共同的結(jié)果我們看到，2021年、2022年A股分紅加上回購(gòu)和融資總額比起來(lái)，其實(shí)分紅已經(jīng)超過(guò)了融資總額。尤其是2022年非常突出，表明拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。

　　我們相信2023年這點(diǎn)應(yīng)該會(huì)愈發(fā)突出。所以整體來(lái)看，我們認(rèn)為上市公司質(zhì)量的提升是我們現(xiàn)在所做的眾多改革中最重要的，而且我們認(rèn)為2024年不會(huì)停，還會(huì)繼續(xù)在這方面有很多的舉措。

　　第二方面是資本市場(chǎng)怎么去引入中長(zhǎng)期資金方面的政策，比如如何引入外資，如何向全球投資者宣傳，怎么更好地去帶動(dòng)以保險(xiǎn)公司為代表的機(jī)構(gòu)投資者真正在A股做好長(zhǎng)期投資，這里面要不要幫他們?nèi)ソ鉀Q一些問(wèn)題？他們?cè)跁?huì)計(jì)處理上歷史上凈值波動(dòng)比較大，影響了他們長(zhǎng)期投資的積極性，有沒(méi)有什么辦法能夠去更好地從政策層面去幫助保險(xiǎn)公司做好長(zhǎng)期投資，這是吸引長(zhǎng)期投資非常重要的舉措。所以在引入長(zhǎng)期投資者方面，我們是有很多事情可以做的。

　　第三方面在于提供更多的金融工具，這也和長(zhǎng)期投資有一定關(guān)系。我們覺(jué)得應(yīng)該要做好公募基金和衍生品的一些互動(dòng)和聯(lián)動(dòng)。在這些政策做好之后，會(huì)發(fā)現(xiàn)公募基金產(chǎn)品的回撤控制可能會(huì)比原來(lái)更加好，更加符合老百姓財(cái)富管理的需求。我們也知道以前可能有一些產(chǎn)品凈值的波動(dòng)幅度偏大，漲的時(shí)候真的讓人非常激動(dòng)，但是調(diào)整起來(lái)，回撤也讓大家很心痛。所以要處理好這個(gè)情況，可能的確要讓渡出一部分上行的彈性，保證它的回撤可控。對(duì)于大部分的普通基民來(lái)說(shuō)，可能意義更重大。

　　總而言之，跨部門(mén)的協(xié)同會(huì)成為資本市場(chǎng)政策很重要的一種抓手。聯(lián)合很多其他的部委一起把資本市場(chǎng)活躍起來(lái)，可能是政策后面可以值得我們期待的。

　　A股盈利增速底部顯現(xiàn)

　　NBD：剔除歷史季節(jié)性以及基數(shù)效應(yīng)影響，2023年以來(lái)A股實(shí)際收入增長(zhǎng)持續(xù)惡化，實(shí)際利潤(rùn)有微弱改善，不過(guò)2023年三季度全A兩非歸母凈利潤(rùn)增速觸底回升。2023年是否有可能是“盈利底”？

　　王勝：我們認(rèn)為盈利增速的底部已經(jīng)顯現(xiàn)，盈利增速的底部來(lái)自于幾方面，第一方面是我們剛才說(shuō)的收入增長(zhǎng)和名義GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）的增長(zhǎng)關(guān)系比較大，我們也看到最近CPI（消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）、PPI（生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)）的表現(xiàn)不是特別地接近于通脹的狀態(tài)。2023年名義GDP的增速肯定是低于很多投資者年初的預(yù)期，我覺(jué)得這個(gè)是第一方面。

　　第二方面我們反過(guò)來(lái)說(shuō)，整個(gè)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向中高速增長(zhǎng)階段。高質(zhì)量發(fā)展的過(guò)程中，收入增長(zhǎng)相對(duì)于利潤(rùn)增長(zhǎng)速度比起來(lái)，利潤(rùn)增長(zhǎng)速度表現(xiàn)更好是一個(gè)很大概率的事件。所以我們更加關(guān)注什么？

　　第一，能夠走出去的這部分企業(yè)的盈利增長(zhǎng)情況。我們也知道，全球有一些國(guó)家發(fā)展過(guò)程中經(jīng)歷過(guò)類(lèi)似階段，從GDP轉(zhuǎn)向GNP（人均國(guó)民生產(chǎn)總值）的增長(zhǎng)，在全球利用自己在過(guò)去GDP高速增長(zhǎng)過(guò)程當(dāng)中形成的制造業(yè)的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力走向全球，然后構(gòu)建自己非常穩(wěn)固的渠道優(yōu)勢(shì)，同時(shí)把一定程度上的科技優(yōu)勢(shì)發(fā)揮出來(lái)，這樣的產(chǎn)品就很有競(jìng)爭(zhēng)力。而這些產(chǎn)品在全球能構(gòu)建出一定的市場(chǎng)空間，也為相關(guān)上市公司盈利增長(zhǎng)構(gòu)建一個(gè)機(jī)會(huì)。比如美國(guó)GDP增速好像看上去沒(méi)有特別突出，但是美股上市公司的盈利增長(zhǎng)卻很好。這里面有一個(gè)很重要的原因，就是美國(guó)市場(chǎng)可能40%的盈利來(lái)自于全球性跨國(guó)公司在境外的盈利，所以我們說(shuō)這一塊肯定是我們未來(lái)去關(guān)注的一個(gè)點(diǎn)。

　　盈利增長(zhǎng)比收入增長(zhǎng)可以更好的一個(gè)很重要的關(guān)注點(diǎn)是要研究供給側(cè)，因?yàn)镚DP代表著需求側(cè)，而需求側(cè)從實(shí)物量的角度和房地產(chǎn)的關(guān)系還是有的。所以當(dāng)房地產(chǎn)的實(shí)物量面臨一個(gè)大的周期性調(diào)整的時(shí)候，很多相關(guān)上市公司可能面臨需求端不是特別好的環(huán)境，但是在供給端就不一樣了。供給端實(shí)際的情況是我們?cè)?016年、2017年就開(kāi)始進(jìn)行去產(chǎn)能、去庫(kù)存。經(jīng)過(guò)這幾年的積累，供給端收縮，或者供給端增速相對(duì)平穩(wěn)，就構(gòu)筑了整個(gè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局改善的重要來(lái)源。同時(shí)我們也看到在供給端還有不少值得期待的變化，比如說(shuō)ESG（環(huán)境、社會(huì)和公司治理）、碳中和。

　　從2023年6月到現(xiàn)在，其實(shí)美股的煤炭股漲了不少，這里面很重要的原因就是ESG、碳中和，然后相關(guān)行業(yè)它確實(shí)資本開(kāi)支不足，又比如說(shuō)我們?nèi)タ丛停銈兛梢园l(fā)現(xiàn)很有意思，美國(guó)的庫(kù)存井的數(shù)量一直起不來(lái)，這里面很重要一個(gè)原因也是供給的原因。我們印象當(dāng)中美國(guó)應(yīng)該已經(jīng)轉(zhuǎn)變成一個(gè)石油的出口國(guó)了，可是油價(jià)這么高的情況之下，它的庫(kù)存井?dāng)?shù)量一直起不來(lái)，所以很多大宗商品的供給還是受到了一定的限制，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局反而比以前有所改善，從全行業(yè)角度收入增長(zhǎng)未必特別突出，但是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局如果能夠改善，龍頭上市公司在盈利增長(zhǎng)上有可能反而受益。所以如果研究上市公司盈利的增長(zhǎng)，要把焦點(diǎn)聚焦在這一類(lèi)的上市公司的增長(zhǎng)上，過(guò)多地關(guān)注總量的意義不是特別大，因?yàn)楹芏嗫偭康墓靖禺a(chǎn)和地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)系還是比較大的。

　　NBD：我們都知道，這輪美聯(lián)儲(chǔ)的激進(jìn)加息對(duì)全球市場(chǎng)都產(chǎn)生了較大擾動(dòng)。市場(chǎng)現(xiàn)在有預(yù)期，2024年美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)結(jié)束加息。請(qǐng)問(wèn)，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期結(jié)束有什么歷史經(jīng)驗(yàn)可以總結(jié)？

　　王勝：2021年初申萬(wàn)策略團(tuán)隊(duì)在全市場(chǎng)比較早地提出美債收益率將會(huì)上行，美元有可能要開(kāi)啟一輪比較大的上升周期。當(dāng)時(shí)我們主要是針對(duì)2021年之前表現(xiàn)比較好的股票，我們擔(dān)心當(dāng)時(shí)股票的估值上漲當(dāng)中隱含著利率下行的一個(gè)預(yù)期，但是后來(lái)發(fā)生的情況，我們知道利率開(kāi)始上行，這部分股票壓力就會(huì)比較大，確實(shí)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生很大影響。

　　回顧2022年底，當(dāng)時(shí)也是很多人都覺(jué)得2023年要開(kāi)啟一個(gè)美債利率系統(tǒng)性下行周期，我們當(dāng)時(shí)的想法是有可能會(huì)像2011年中國(guó)債券市場(chǎng)，利率是一個(gè)高位震蕩的情況，2023年回過(guò)頭來(lái)看確實(shí)是高位震蕩，但2024年是不是就能改變高位震蕩，一路向下呢？

　　我給大家說(shuō)一個(gè)數(shù)據(jù)，1960年以來(lái)，美國(guó)一共有15次大選，這15次大選年的美國(guó)經(jīng)濟(jì)，一共有12次不衰退，僅有3次衰退：一次是2020年的疫情，一次是2008年的金融危機(jī)，還有一次是1980年滯脹周期的尾聲。除掉這種非常極端的情況，美國(guó)大選年的經(jīng)濟(jì)好像不太支持利率一路下行，這是第一個(gè)基本結(jié)論。

　　基本面支撐小盤(pán)股走強(qiáng)

　　NBD：再聊聊我們的A股市場(chǎng)。我們關(guān)注到，2023年市場(chǎng)整體雖然低迷，但其實(shí)不乏結(jié)構(gòu)性的行情，小微盤(pán)股、主題投資還是有機(jī)會(huì)，表現(xiàn)要明顯強(qiáng)于機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股。最近兩年多以來(lái)，市場(chǎng)的風(fēng)格似乎一直都偏向于小微盤(pán)。您覺(jué)得這樣的風(fēng)格是否已經(jīng)有些擁擠？未來(lái)是否會(huì)發(fā)生切換？

　　王勝：我們的這些大盤(pán)成長(zhǎng)股票和全球的宏觀流動(dòng)性關(guān)系比較大，從2017年之后北上資金持續(xù)流入，這里面也當(dāng)然享受了美債利率處于一個(gè)低位的狀態(tài)。這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，流動(dòng)性不斷地涌向中國(guó)，帶來(lái)大盤(pán)成長(zhǎng)股票的估值不斷擴(kuò)張，現(xiàn)在可能就有一點(diǎn)壓力，因?yàn)槊纻找媛书_(kāi)始往上走，這個(gè)時(shí)候這些大盤(pán)成長(zhǎng)股票處在一個(gè)估值收縮或者是業(yè)績(jī)消化估值的過(guò)程，他們就相對(duì)走弱了。那么相應(yīng)的是，那些小盤(pán)微盤(pán)會(huì)相對(duì)比較活躍，這是第一方面。

　　第二方面，客觀地說(shuō)這幾年我們國(guó)內(nèi)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率降得比較快，那么導(dǎo)致的結(jié)果是什么呢？我們民營(yíng)企業(yè)和小型公司他們的融資成本，尤其是在三年疫情期間有各種各樣優(yōu)惠的政策推出，使他們的實(shí)際融資成本下降得非常快，較大地改善了這些企業(yè)在間接融資端的融資條件，我覺(jué)得是非常重要的一點(diǎn)。

　　另外，很多中國(guó)的小企業(yè)和我們中國(guó)的出口競(jìng)爭(zhēng)力關(guān)系比較大，我們?cè)?021年開(kāi)始比較關(guān)注小盤(pán)價(jià)值風(fēng)口。當(dāng)時(shí)的一個(gè)很重要的原因就是我們認(rèn)為中國(guó)的出口數(shù)據(jù)相對(duì)比較好，歷史上我們的小企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的感知和出口關(guān)系比較大，所以這樣一個(gè)情況之下，隨著我們出口競(jìng)爭(zhēng)力的上升，以及“一帶一路”國(guó)家需求的上升，小型企業(yè)能更多分享他們城鎮(zhèn)化工業(yè)化的成果，所以這些小型企業(yè)的盈利增速也慢慢起來(lái)。當(dāng)然國(guó)內(nèi)有一些做出口的，比如做出口貨代的，他的感受可能會(huì)不太一樣，原因很簡(jiǎn)單，因?yàn)椴簧俪隹谛推髽I(yè)把產(chǎn)業(yè)鏈在全球做布局了，最后的結(jié)果是其實(shí)這些企業(yè)本身的盈利增長(zhǎng)和它股價(jià)之間的相關(guān)性還是不錯(cuò)的，但是可能就感受不到物流的盈利增長(zhǎng)了。

　　所以我覺(jué)得，我們一直面臨的很多問(wèn)題都是：中國(guó)經(jīng)濟(jì)從傳統(tǒng)地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)向著一個(gè)更為現(xiàn)代化的以制造業(yè)（尤其是先進(jìn)制造業(yè)）作為主體方向去轉(zhuǎn)型的過(guò)程當(dāng)中，很多原來(lái)的受益者可能不太適應(yīng)的情況，這是轉(zhuǎn)型期的一種困惑。

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責(zé)任編輯：何松琳