近期，全球風險情緒明顯緩和，美聯儲加息見頂的預期升溫、美元暫緩沖高，中東沖突也并未激化。
在這一背景下，近兩年來遭遇資本大幅外流的新興市場或重獲青睞。渣打全球首席策略師羅伯遜對第一財經記者表示，“目前最大的意外可能來自于風險資產的大漲，尤其是新興市場可能在套息交易下跑贏，這將推動資金流入新興市場。”他稱，2023年初以來MSCI新興市場股票指數下降超2%，同期標普500指數上漲12.5%。剔除股息紅利后，自2011年1月以來MSCI新興股指落后于標普500指數累計幅度達145%。
過去一周美元/人民幣多數時候穩定在7.3以下的區間，A股亦維持在3000點以上。多家外資機構表示，由于估值跌至谷底，后續中國資產在反轉潛力方面可能表現突出。摩根士丹利認為，后續需要繼續關注的方面包括——高頻住房銷售數據、中美溝通、12月中央經濟工作會議及其對2024年宏觀展望和政策方向的指導。
美國加息周期正處于拐點
在機構看來，有跡象表明“美國經濟例外論”（美國經濟逆勢跑贏）的時代可能慢慢結束，導致美元走弱、美債收益率大幅下降，從而令遭受重創的新興市場資產得以喘息。
近期的催化劑是11月3日公布的非農數據，10月非農就業報告不及預期，增加了15萬，而上月的數據也下修至29.7萬。
對美聯儲而言，前兩個月非農就業出現了-10.1萬的凈修正，而失業率意外上升，家庭調查數據表現疲軟。總體來說是一份較弱的報告。而后公布的ISM非制造業PMI弱于預期，進一步對美元產生了壓力。
此外，高利率看似對美國經濟毫發無損，但事實上滯后效應可能會慢慢顯現。富蘭克林鄧普頓固定收益部門CIO索納爾·德賽（Sonal Desai）近日對記者表示，“目前美國房貸利率高達7%以上，但超過99%的美國抵押貸款是固定利率（30年期），80%~85%的住房抵押貸款是以低于3.5%的利率獲得的。在過去一年半的時間內激進加息持續推進，抵押貸款利率開始上升，但即使貸款利率如此之高，并沒有影響到大部分消費者，因為如果你已經鎖定了30年3%左右的抵押貸款，當抵押貸款利率達到8%，你不能賣掉你的房子，因為很難用如此高的新利率去貸款買房，你被困在原地了，因而房屋出售數據也在持續下降。”
換言之，加息對住房市場和消費者的影響將滯后，即使美國經濟會避免衰退，但這種滯后效應也會有拉低經濟增速的可能。
“11月3日的一系列數據就代表了此輪拐點的浮現，市場邏輯也開始變化。整體而言，美國經濟前景、通脹是否會回到目標點位以及美聯儲可能如何應對，仍存在不確定性，但越來越多的證據表明，美債收益率可能已經在本輪周期見頂。”嘉盛集團資深策略師大衛·蘇切特（David Scutt）對記者表示。同時，大多數主要發達國家的央行可能已經結束加息，但基于對全球經濟的判斷，降息可能都要等到2024年下半年。
全球風險情緒回升
11月10日，標普500指數大漲近2%，再度突破4400點大關。美債收益率近期停止飆升，為股市提供了喘息。大衛·蘇切特稱，從基本面來看，標普500指數今年表現穩健。大公司能夠通過“轉嫁”通脹上升帶來的成本增加來保護利潤率，使盈利增長在年初經歷略微“衰退”之后重回正軌。根據Factset財報專家的數據，標普500指數有望在第三季度實現總盈利同比增長3.7%，這是自2022年第三季度以來的首次同比增長。
一些交易員發現了一個有趣的動向——華爾街的“恐懼指標”VIX波動率指數連續8天下跌。該指數衡量了標普500指數期權的隱含波動率，通常與股票市場指數本身成反比。連續8天下降在歷史上相對罕見，自1990年以來僅發生13次，大約每2.5年發生一次。從歷史上看，這些連續下降導致標普500指數的回報率高于平均水平，盡管過去的表現并不一定代表未來的回報率。在VIX指數連續8天下跌之后，自1990年以來，標普500指數100%在一年后走高。
保德信投資管理機構咨詢解決方案（PGIM IAS）負責人布魯斯·菲利普斯（Bruce Phelps）日前對第一財經記者表示，股市的大幅反彈往往會降低衰退的可能性。截至今年7月，股票-債券的實際收益率差異為1.5%，就歷史來看，隨后10年股票的表現往往優于債券。機構可能會回歸到6：4的股債配比邏輯。
一般而言，若美國不發生嚴重衰退，且經濟溫和放緩、美元走弱，這往往是最為有利于新興市場的情景。目前，高盛對美國衰退概率的估計只有15%。
機構聚焦中國股市和人民幣
放眼望去，在新興市場中，中國股市估值位于偏低的位置，匯率亦遭遇貶值壓力，因而在海外風險緩和的背景下，機構也尤為關注中國資產的反轉機會。
在上周香港金管局舉辦的峰會期間，富蘭克林鄧普頓主席兼CEO約翰遜（Jenny Johnson）表示，“我們又開始對中國市場感興趣，因為估值太便宜了。”在她看來，現在是時候開始尋覓更多機會。
此外，中國的刺激政策亦提振信心。截至目前，地方政府特殊再融資債券累計發行量已接近1.2萬億元，萬億國債的發行任務也將在年底前完成。摩根士丹利基金也表示，近期的中央金融工作會議也釋放了積極信號，會議強調金融高質量發展，培育一流投資銀行與投資機構等。
回升能否持續？國際機構普遍認為，這可能仍需要觀察中國經濟復蘇的可持續性。
9月的中國經濟數據確實出現了一些更明顯的復蘇，例如PMI數據出現好轉，當月的制造業PMI回升0.5個百分點至50.2%，這是4月以來首次回到擴張區間，主要的貢獻可能是來自于原材料價格和出廠價格的上漲；不過，10月官方制造業PMI由9月的50.2降至49.5，新訂單指數降至收縮區間；前幾日公布的中國10月CPI同比下降0.2%，時隔兩個月再度負增長；10月PPI同比下降2.6%，前值為下降2.5%，降幅略有擴大。未來PPI的變化也至關重要，從歷史上看PPI和股市的盈利相關性較高。
房地產市場的復蘇無疑最為關鍵。高頻數據顯示，地產的復蘇可能還需要一段時間。地產銷售數據顯示，10月34城月成交同比下降10%，一二線同比下降5%、三四線同比下降43%；二手房成交同比提升13%，二手房表現好于新房。
今年人民幣在美元走強的背景下波動較大。下半年以來，一系列穩匯率操作幫助人民幣維持區間波動。目前來看，每天逆周期因子的調節幅度仍接近800~1000點，美元/離岸人民幣也始終在7.3區間內窄幅波動。
但在上周美國債券收益率大幅下跌之后，美元對離岸人民幣不僅跌破了微弱的上行支撐線，還跌破了50日移動均線，該走勢止步于7.2700。大衛·蘇切特對記者表示，如果7.2700破位，日線圖上沒有太多明顯的主要支撐，這意味著人民幣可能會迎來反彈。但目前人民幣對美元仍持續在狹窄的范圍內徘徊，市場仍在收集更多具體的美元見頂線索，短期阻力位在7.3015左右。
責任編輯：趙思遠
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