美聯儲于北京時間周四凌晨宣布加息25bp，符合市場普遍預期，因為我們從聯儲觀察工具中可以看到，本次加息25bp的概率是89.3%，而加完息后對下一次加息的概率調整為49.9%。

　　本文主要分析三個方面：美聯儲的工作目標、本次決議聲明中的重要變化、我們對市場未來的觀點。

　　市場談論加息的大部分時候，往往有意或者無意忽略了了美聯儲的工作目標。它的工作目標其實很明確：第一是保持合理通脹，這個數值是2%；第二是充分就業。

　　從下圖美國核心PCE通脹數據來看，本世紀以來一直保持得比較平穩，而從2021年二季度開始出現飆升，對應著美聯儲從2022年3月開始加息。

　　有趣的是如果對比通脹和美聯儲利率調整的節奏，會發現，美聯儲的動作都是滯后的。這背后其實也反映出美聯儲行動的原則：依賴數據。而統計數據總是滯后而波動的。

　　回到美聯儲的目標，在雙目標中，如果充分就業算實現的話，那么離實現2%的通脹目標距離還很遠。

　　其原因是疫情后在寬松政策下，美國居民負債表比較健康。但和2008年不同的是，本輪周期美國房地產庫存較低，因此住房和租金相關的通脹重要分項具有很強的粘性，很難下滑。

　　為實現通脹目標，美聯儲不會因為短期的美國區域銀行風險而偏離自己的行動原則。所以，當通脹和衰退對立的時候，美聯儲大概率還是站在抗通脹這一邊。在本次加息之后，點陣圖顯示今年目標利率是5.1%，即還有一次25bp的加息。

　　我們認為在本次聲明中最重要的一點變化是，刪除了過去八次聲明里的“FOMC委員預計持續加息是適宜的”（ongoing increases will be appropriate），改為“預計一些額外的政策緊縮可能是適當的”（some additional policy firming may be appropriate）。

　　近期美國區域銀行的風險本身可以理解為加息所要達到的效果，通過局部的輕微衰退來部分實現加息的效果。聲明原文是這么說的：“美國銀行體系健全且富有彈性，最近的事態發展可能導致家庭和企業的信貸條件收緊，并對經濟活動、就業招聘和通脹造成壓力。這些影響的程度是不確定的。委員會仍高度關注通脹風險。”

　　從這個角度來看，美聯儲無論是加息還是“額外的政策緊縮”手段，目的還是抗通脹。

　　在歐美銀行風險之后，市場對通脹和利率的定價跑得遠遠快于美聯儲自己。

　　以美債1年期收益率來看，其市場化的定價往往是美聯儲目標利率前瞻指引。以3月9日硅谷銀行風險爆發為時點，美債利率短期出現快速跳水，市場正在定義美聯儲加息節奏和幅度的轉向。

　　我們認為這種轉向大概率會發生，尤其是當看到美國PMI數據中的庫存結構已經給出了二季度通脹繼續往下的指引。這意味著美聯儲過去的緊縮政策疊加近期的銀行風險，都助推了通脹回歸正常。從這個角度來看，未來可能會下修點陣圖中顯示的5.1%目標利率。

　　基于對利率前瞻的考量，我們認為隨著美國通脹走低導致加息預期被下調，美債利率下行，會進一步導致美元走弱。這會引發一系列的資產價格波動。主要可能體現在：

　　1、美元指數中期走弱；

　　2、貴金屬驅動因素主要是通脹、名義利率、避險情緒。以未來一個季度維度來看，通脹下行、名義利率在銀行風險沖擊后下行過快可能出現反彈，避險情緒消退。貴金屬價格大漲之后存在回落風險。

　　3、人民幣保持平穩，因美元走弱從外部因素角度看會驅動人民幣走強，但國內經濟處在復蘇初期，貨幣環境還是保持合理寬松為主，因此內部因素角度不利于人民幣趨勢升值。

　　4、相對看好A股，因中美歐經濟周期處在不同階段，中國首先進入復蘇期，去年的國內地產危機就是今年美國的中小銀行危機。對于美股來說，隨著這輪非系統風險平復，加息預期下降到30%以下，美股也同樣可能會企穩上行。

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責任編輯：郭建