美股在新一輪拋售潮中邁向熊市泥潭。隨著美聯(lián)儲繼續(xù)積極收緊貨幣政策以應對高通脹，美國經(jīng)濟軟著陸的前景正在減弱。資金風險偏好急劇惡化，恐慌情緒推動下衡量市場波動性的“恐懼指數(shù)”VIX一度突破30，創(chuàng)近三個月新高。作為議息會議后的首個重磅指標，即將公布的消費者開支物價指數(shù)（PCE）或延續(xù)嚴峻的通脹形勢，而投資者對政策擔憂的發(fā)酵恐將成為市場動蕩的導火索。

　　強硬美聯(lián)儲造經(jīng)濟逆風

　　上周美聯(lián)儲宣布連續(xù)三次加息75基點。最新經(jīng)濟預測展望（SEP）顯示，通脹率高于長期2%目標的持續(xù)時間將比6月預估的更長。受此影響，2022年年底利率中值被上修了100個基點，2023年利率中值達到了驚人的4.6%。政策預期推動了美債收益率上揚，與利率預期掛鉤的2年期美債尾盤突破4.20%關口，創(chuàng)2007年10月以來新高，基準10年期美債收益率則逼近3.70%關口，為近11年來最高水平。在美聯(lián)儲重申通脹目標的背景下，美元指數(shù)飆升近3%，再度創(chuàng)近20年新高。

　　牛津經(jīng)濟研究院高級經(jīng)濟學家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一財經(jīng)記者采訪時表示，美聯(lián)儲決定符合預期，而對未來利率走勢的前瞻性預測則越來越強硬。面對物價壓力，這加大了未來利率預期進一步的上行風險。他認為，接下來通貨膨脹的路徑走向?qū)Q定美聯(lián)儲是否采取更多措施。

　　值得注意的是，美聯(lián)儲下調(diào)了今明兩年的經(jīng)濟增速預期，同時失業(yè)率預計將明顯上升。美聯(lián)儲主席鮑威爾在衰退問題上的態(tài)度進一步軟化，并未像之前那樣強調(diào)軟著陸的信心。“我們必須控制住通貨膨脹。我希望有一種不痛苦的方法來做到這一點，但并沒有。”

　　物價壓力下的政策不確定性風險成為重大逆風。渣打銀行全球G10貨幣研究主管英格蘭德（Steve Englander）表示：“由于經(jīng)濟活動尚未對緊縮措施做出太大反應，美聯(lián)儲現(xiàn)在還不好估計需要多高的利率才能實現(xiàn)它想要的通脹結(jié)果。一旦失業(yè)率開始上升，這樣的估計將變得更加可行。但在那之前，很難對需要多高的利率做出可靠的估計。”

　　經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示美國商業(yè)活動正在放緩，加息也讓房地產(chǎn)市場繼續(xù)降溫，市場參與者擔心美國經(jīng)濟可能陷入衰退，因為美聯(lián)儲可能在貨幣緊縮周期走得太遠。2/10年期國債之間的利差一度擴大至53個基點，收益率曲線倒掛被普遍視為重要的衰退預警信號。根據(jù)芝商所（CME）利率觀察工具FedWatch，11月連續(xù)四次加息75基點的概率已經(jīng)突破70%，明年3月的利率目標均值為4.68%，已經(jīng)高于美聯(lián)儲的預期。本周美國將發(fā)布8月PCE，作為美聯(lián)儲最關注的通脹指標之一，市場預期數(shù)據(jù)將止跌回升，物價壓力擴散跡象或強化通脹根深蒂固的潛在風險，進而加劇外界對政策升級的擔憂。

　　施瓦茨向記者表示，經(jīng)濟壓力正在逐步顯現(xiàn)，緊縮在各個部門普遍存在，咨商會領先經(jīng)濟指數(shù)8月份下跌0.3%，連續(xù)六個月下跌。雖然就業(yè)市場依然穩(wěn)定，而商業(yè)狀況預期以及建筑許可申請等指標有所惡化。不過美聯(lián)儲不會冒過早放松貨幣政策的風險，考慮到貨幣政策對通脹的影響需要時間，未來將至少需要數(shù)份“令人信服的”證據(jù)顯示降溫的趨勢，才能讓加息的步伐放緩。施瓦茨認為，美聯(lián)儲政策壓力的影響下，經(jīng)濟下行將造成企業(yè)盈利預期減弱，進而導致就業(yè)增長逐步降溫，明年上半年的衰退前景有所強化。

　　波動風險或未完全釋放

　　美股投資者又經(jīng)歷了艱難的一周，三大股指連續(xù)兩周下跌超4%。各大板塊泥沙俱下，跌破200天長期均線的個股比例已經(jīng)達到了86.9%。由美聯(lián)儲政策預期引發(fā)的衰退擔憂開始波及全市場，今年以來表現(xiàn)不俗的能源、原材料和工業(yè)等周期性行業(yè)跌幅均超過市場平均表現(xiàn)，而與經(jīng)濟前景密切相關的旅游休閑和金融板塊也遭遇資金拋售。

　　市場動蕩也引起了官方的注意，拜登政府正在密切關注股市的表現(xiàn)。白宮新聞秘書讓·皮埃爾（Karine Jean Pierre）上周五在例行發(fā)布會上表示：“正如此前多次所說，股市只是衡量經(jīng)濟的一個指標。我們正在密切關注情況變化，其中包括不同的數(shù)據(jù)，包括股市。”

　　數(shù)據(jù)顯示，美國9月綜合采購經(jīng)理人指數(shù)繼續(xù)處于榮枯線50以下。標準普爾全球首席商業(yè)經(jīng)濟學家威廉姆森（Chris Williamson）表示，這一指標表明經(jīng)濟活動連續(xù)三個月出現(xiàn)收縮，如果不考慮2020年初的疫情封鎖，這一季度可能是全球金融危機以來經(jīng)濟最疲軟的一個季度。近期包括聯(lián)邦快遞、福特汽車和通用電氣等發(fā)布的預警進一步加劇了市場擔憂。BMOCapital Markets策略師林根（Ian Lyngen）在一份報告中表示：“在未來一周，隨著投資者繼續(xù)消化美聯(lián)儲決議所帶來的深遠影響，悲觀預期或?qū)⒅鲗袌龅慕灰浊榫w。”

　　傳奇投資人、被譽為“華爾街狼王”稱號的卡爾·伊坎（Carl Icahn）上周表示，他支持美聯(lián)儲的加息決定，但經(jīng)濟形勢已經(jīng)變得異常嚴峻，對于市場而言，“最糟糕的時刻尚未到來”。卡爾·伊坎認為，很多標的都很便宜，而且會越來越便宜。這一次通脹在市場低迷中扮演著重要角色，這并不奇怪。“通貨膨脹是一件可怕的事情，它導致了羅馬帝國的衰落。”他進一步說道，“我們印了太多錢，以為派對永遠不會結(jié)束。但現(xiàn)在，派對結(jié)束了。”

　　市場情緒回到冰點，美國個人投資者協(xié)會（AAII）市場情緒指數(shù)已經(jīng)創(chuàng)下年內(nèi)新低，而看空后市的比例突破60%。根據(jù)Refinitiv-Lipper的數(shù)據(jù)，美國債券基金上周錄得73.3億美元的資金流出，創(chuàng)近一個月來新高。與此同時，投資者購買了276億美元的貨幣市場基金，這是自5月25日以來的最大單周凈買入量。美元指數(shù)過去一周連續(xù)跨越111、112、113三道關口，創(chuàng)2002年以來新高。QCP Capital指出，美國國債收益率、股票、美元之間的相關性處于今年的高點。“毫無疑問，這是一個跡象，表明流動性（或流動性的撤回）是當前所有市場的主要驅(qū)動力。”

　　瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室（CIO）認為，美聯(lián)儲這次利率決議保持鷹派立場，甚至不惜以經(jīng)濟增長作為代價。如果通脹沒有像預期般迅速降溫，美聯(lián)儲或?qū)⒓酉⒅两咏?%，那么經(jīng)濟將難以避免地陷入衰退。雖然預計美聯(lián)儲最終成功壓抑通脹，但短期內(nèi)貨幣政策不太可能轉(zhuǎn)向鴿派。

　　瑞銀指出，近期市場還出現(xiàn)了其他利空因素，地緣政治不確定性一直影響投資者情緒。在這種背景下，現(xiàn)在并不是進行有明顯方向性布局的時機。不過瑞銀建議投資者現(xiàn)階段不應貿(mào)然退出市場，特別是考慮到高通脹“侵蝕”現(xiàn)金價值，而且離場后也難以擇時再入市，容易錯過市場反彈。該行建議精挑細選標的，可以考慮防御、價值、多元化相關主題進行布局。

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責任編輯：李桐