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　　作者： 周艾琳

　　美元指數(shù)走勢(shì)勢(shì)如破竹，時(shí)隔一個(gè)多月后再度于8月23日突破了109的近20年新高。而從上周意外降息之后，橫盤(pán)許久的人民幣也跌破了6.8阻力位，邁向6.9關(guān)口。

　　截至北京時(shí)間8月23日19：10，美元/離岸人民幣報(bào)6.8628，美元/在岸人民幣報(bào)6.8510，較上一交易日官方收盤(pán)價(jià)跌126點(diǎn)，較上日夜盤(pán)收盤(pán)跌33點(diǎn)。自從上周一央行下調(diào)MLF（中期借貸便利）利率以來(lái)，人民幣對(duì)美元快速走貶，22日LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）跟隨下調(diào)后，人民幣進(jìn)一步貶值。此前的8月15日，離岸人民幣一度大跌近700點(diǎn)、逼近6.82，為本輪疫情暴發(fā)（2020年3月）以來(lái)跌幅最大的一天。

　　目前，強(qiáng)美元似乎仍無(wú)熄火之勢(shì)，歐元、英鎊、日元、澳元等G10貨幣都在對(duì)美元貶值，也造就了美元指數(shù)一騎絕塵。在此環(huán)境下，人民幣未來(lái)究竟何去何從？

　　降息后人民幣承壓

　　8月23日，某國(guó)有大行外匯交易員對(duì)記者表示，貶值主要來(lái)源于降息和社融等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的影響。“離岸人民幣貶值幅度更大，境外貶值壓力更多是交易出來(lái)的，而境內(nèi)實(shí)需更多，在人民幣貶值后，結(jié)匯的數(shù)量亦不小。”

　　第一財(cái)經(jīng)在上周初報(bào)道，有外匯交易員表示，強(qiáng)美元壓力仍在，境內(nèi)流動(dòng)性異常寬松，近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較為疲軟，人民幣貶值壓力客觀(guān)存在。但如果外貿(mào)數(shù)據(jù)未來(lái)仍能維持7月前的強(qiáng)勁態(tài)勢(shì)，或能對(duì)沖這一部分高估，繼續(xù)在目前的點(diǎn)位附近橫盤(pán)。據(jù)記者了解，目前外資行對(duì)于美元/人民幣的年底點(diǎn)位預(yù)測(cè)大都在6.7~6.95之間。

　　就四季度而言，各界普遍預(yù)計(jì)人民幣存在一定壓力。中航信托宏觀(guān)策略總監(jiān)吳照銀此前對(duì)記者表示，從全球通脹、主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等指標(biāo)看，美元上行趨勢(shì)并沒(méi)有結(jié)束，相應(yīng)的資產(chǎn)價(jià)格包括股票、商品、人民幣匯率等都存在壓力。

　　事實(shí)上，三季度以來(lái)，人民幣對(duì)美元在6.7區(qū)間橫盤(pán)許久。直到8月12日，當(dāng)日晚間公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)7月信貸與社融增量分別少增4010億元與3191億元，反映當(dāng)前融資需求仍然較弱。社零增速2.7%，固定資產(chǎn)投資增速5.7%，房地產(chǎn)投資增速繼續(xù)下行至-6.4%，疫情緩解后國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)尚不明顯。

　　當(dāng)時(shí)，美元/離岸人民幣從6.7225貶值至6.7445附近。作為對(duì)數(shù)據(jù)的回應(yīng)，8月15日，MLF和逆回購(gòu)利率雙雙下調(diào)10BP，中國(guó)10年期國(guó)債、國(guó)開(kāi)債收益率大幅調(diào)控下行，美元/離岸人民幣瞬間跳至6.8163附近，貶值幅度高達(dá)近700點(diǎn)，這是近期橫盤(pán)后的久違突破。由于考慮到海外正在掀起激進(jìn)的“加息潮”，早前各界都不認(rèn)為降息是中國(guó)央行可能會(huì)考慮的選項(xiàng)，因而交易員對(duì)這一意外舉措的反應(yīng)頗大。

　　隨著MLF下調(diào)，本周一LPR亦如預(yù)期下調(diào)，與房貸更相關(guān)的5年期LPR大幅下調(diào)15BP，這似乎也進(jìn)一步導(dǎo)致人民幣走貶。

　　近期匯豐上調(diào)了美元/人民幣的預(yù)測(cè)，目前該機(jī)構(gòu)認(rèn)為到2022年底，美元對(duì)人民幣匯率將達(dá)到6.9，到2023年年中為6.95。該機(jī)構(gòu)表示，“近期美元/人民幣已突破備受關(guān)注的6.8關(guān)口，我們認(rèn)為這意味著美元/人民幣將在今年剩余時(shí)間和明年上半年處于一個(gè)新的更高的區(qū)間，比如6.75~7.00。”

　　但匯豐也認(rèn)為，穩(wěn)定的收益率差異和更加公允的估值表明，此輪人民幣貶值將比第二季度更溫和。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍有望在2022年下半年逐步復(fù)蘇，隨著積極的財(cái)政刺激和穩(wěn)健的貨幣寬松政策生效，經(jīng)濟(jì)不太可能像第二季度那樣再次大幅收縮。

　　巴克萊方面對(duì)記者表示，人民幣的走勢(shì)取決于出口的變化。目前預(yù)計(jì)，三季度美元/人民幣的點(diǎn)位在6.9，年底可能會(huì)回到6.8。

　　數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)5月貿(mào)易順差達(dá)787.5億美元，6月貿(mào)易順差則高達(dá)979億美元，7月貿(mào)易順差達(dá)1013億美元，這是有記錄以來(lái)，我國(guó)月度順差首次超過(guò)1000億美元，繼續(xù)超預(yù)期。

　　信達(dá)證券首席宏觀(guān)分析師解運(yùn)亮對(duì)記者表示，未來(lái)貿(mào)易形勢(shì)仍將是主導(dǎo)人民幣走向的關(guān)鍵。在這方面，兩個(gè)因素至關(guān)重要，一是價(jià)格因素變化，二是海外需求變化。過(guò)去一段時(shí)間以來(lái)，海外漲價(jià)潮也推高了中國(guó)的出口額。

　　野村中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺對(duì)記者稱(chēng)：“汽車(chē)行業(yè)，尤其是電動(dòng)汽車(chē)，可能是第二季度提振中國(guó)出口增長(zhǎng)的極少數(shù)行業(yè)之一。中國(guó)龐大的汽車(chē)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能（尤其是電動(dòng)汽車(chē)），擁有更完整的國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈和價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，應(yīng)該會(huì)為中國(guó)的出口提供一些緩沖，尤其是考慮到在過(guò)去一年半里，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的乘用車(chē)價(jià)格通脹非常高。”

　　強(qiáng)美元短期難熄火

　　強(qiáng)美元對(duì)人民幣的影響亦不容小覷。23日，美國(guó)10年期國(guó)債收益率隔夜再度突破3%，中美利差倒掛的幅度擴(kuò)大，美元指數(shù)則在同日下午一舉突破109。截至北京時(shí)間23日19：25，美元指數(shù)報(bào)108.933。

　　近期，多位美聯(lián)儲(chǔ)官員表示，為遏制通脹，日后仍將進(jìn)一步積極加息，帶動(dòng)美元飆升。上周四，圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德和舊金山市聯(lián)儲(chǔ)主席戴利的言論表明，9月有可能連續(xù)第三次加息75BP，堪薩斯城聯(lián)儲(chǔ)主席喬治也表示，不會(huì)停止收緊政策，直到他們“完全相信”通脹正在回落。

　　由于此前公布的美國(guó)7月CPI不及預(yù)期，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)通脹見(jiàn)頂?shù)念A(yù)期，9月加息75BP的預(yù)期一度降溫至50BP，也導(dǎo)致美元指數(shù)一度回落到106之下。不過(guò)，7月CPI的讀數(shù)仍高達(dá)8.5%。近期，一系列鷹派言論令加息見(jiàn)頂論降溫。

　　本周，投資者目光聚焦即將在美國(guó)杰克遜霍爾舉行的全球央行年會(huì)，這場(chǎng)為期3天的研討會(huì)主題為“重新評(píng)估經(jīng)濟(jì)和政策所受的制約”，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾將于北京時(shí)間周五晚上10點(diǎn)發(fā)表主旨演講。年會(huì)歷來(lái)被視為美聯(lián)儲(chǔ)官員釋放政策變化信號(hào)的重要會(huì)議。目前，投資者最想了解的是，央行后續(xù)加息的力度會(huì)有多大。

　　FXTM富拓高級(jí)研究分析師Lukman Otunuga對(duì)記者表示，在美聯(lián)儲(chǔ)不再提供具體前瞻指引、逐次會(huì)議制定貨幣政策的情況下，此次研討會(huì)傳遞出的信息尤為重要。“近期，美元?jiǎng)萑缙浦竦赝黄屏巳舾申P(guān)鍵水平，需要關(guān)注的是，市場(chǎng)是否已經(jīng)在為鮑威爾發(fā)表強(qiáng)硬言論做準(zhǔn)備，或者僅僅是因?yàn)橄募拘星椋袌?chǎng)交投清淡凸顯美元長(zhǎng)期升值趨勢(shì)？”

　　非美貨幣普遍疲軟

　　G10貨幣的疲軟也推動(dòng)美元指數(shù)走高，未來(lái)，相關(guān)貨幣如何變化也將間接影響人民幣。

　　其中，歐元的走軟無(wú)疑作用最大，畢竟歐元在美元指數(shù)中的占比高達(dá)近60%。北京時(shí)間8月22日23：00，歐元對(duì)美元報(bào)0.9967，同日早前再度跌破1：1的平價(jià)。

　　此前，德國(guó)CPI7月環(huán)比上升5.3%，是自1949年以來(lái)的最大升幅。同時(shí)，年率上升幅度達(dá)到了驚人的37.2%。雖然這可能加大歐洲央行在9月再次加息的壓力，但因?yàn)橥顿Y者更加擔(dān)心經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)，所以未能提振歐元。

　　能源危機(jī)幾乎成為壓垮歐元區(qū)的最后一根稻草。相關(guān)調(diào)查顯示，經(jīng)濟(jì)學(xué)家目前預(yù)計(jì)未來(lái)12個(gè)月，歐元區(qū)陷入經(jīng)濟(jì)衰退的可能性升至60%，這高于之前調(diào)查的45%，遠(yuǎn)高于俄烏沖突之前的20%。

　　除了歐元，英鎊也對(duì)美元下挫。隨著英國(guó)通脹率上升到10%上方，英格蘭銀行警告稱(chēng)，該國(guó)經(jīng)濟(jì)可能在第四季度陷入衰退，而且可能持續(xù)一年多。

　　日元更是疲軟，周一，美元/日元升0.40%至136.43，美債收益率上升將美元/日元推升至7月28日以來(lái)高位，同時(shí)周線(xiàn)有望升超2%，創(chuàng)6月10日以來(lái)最佳單周表現(xiàn)。日本7月通脹同比上升2.6%，創(chuàng)下近8年最高點(diǎn)，連續(xù)第4個(gè)月高于日本央行2%的目標(biāo)。

　　“盡管物價(jià)壓力日增，央行完全沒(méi)有可能加息或調(diào)整收益率曲線(xiàn)控制政策（將10年期國(guó)債收益率控制在0，下稱(chēng)‘YCC’）。”嘉盛集團(tuán)資深分析師辛普森告訴記者。債券交易者在今年6月曾試圖驅(qū)使日本央行調(diào)整其YCC政策，招致央行購(gòu)買(mǎi)天量債券的回?fù)簦胄谐晒κ諒?fù)對(duì)10年期債券收益率的控制權(quán)。日本通脹仍在上升，但程度弱于其他發(fā)達(dá)國(guó)家。事實(shí)上，根據(jù)日本央行預(yù)測(cè)，通脹會(huì)在四季度達(dá)到頂峰。所以，整體上似乎沒(méi)有理由預(yù)期日本央行迫切調(diào)整利率或YCC政策。

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責(zé)任編輯：周唯