轉自：券商中國

2022年，在疫情與地緣政治等影響以及持續通脹的雙重作用下，全球市場面臨著經濟衰退的嚴峻考驗。近日，全球最大公募基金之一先鋒領航對2022年全球經濟及市場展望做了年中回望與前瞻。

先鋒領航于1975年在美國成立，1976年開創了指數投資的先河，為美國的個人投資者推出了首只指數基金。截至2022年6月30日，先鋒領航全球資產管理規模達7.1萬億美元（折合人民幣約48.4萬億），為3000多萬名投資者提供411只低投資成本、高質量的基金產品以及資產管理服務。

衰退只是時間問題，美聯儲仍將大舉收緊貨幣政策

先鋒領航投資策略及研究部亞太區首席經濟學家王黔指出，“高通脹率、高利率和金融條件的急劇收緊以及信心的不足和經濟基本面的削弱，可能會形成一個惡性循環。到目前為止，強勁的就業和薪資增長也在擠壓企業的利潤，并使企業在今后的支出和招聘方面更為謹慎。目前來看，我們預計今年全球下半年經濟增速將低于趨勢水平，未來24個月內出現經濟衰退的可能性加大。”

從全球主要市場來看，美國的經濟增長將從年初的3.5%下調至1.5%；歐元區的經濟增長約在2%與3%之間，而英國的經濟增長將放緩至3.5%至4%。繼年初前的勞動力短缺和供應鏈限制推高通脹之后，俄烏沖突等因素也加劇了這一問題，并導致各國央行采取更快的加息速度和幅度。

先鋒領航認為，盡管各國央行均希望能夠實現軟著陸，但是實際情況已經陷入滯脹狀態，衰退只是時間問題。先鋒領航認為今年經濟衰退的可能性為25%，而明年則為40%。先鋒領航預計即使面臨經濟衰退的可能，美聯儲仍將大舉收緊貨幣政策以抑制通脹。

預測中國股票10年期年化回報為6.9%至8.9%，遠高于全球水平

對于中國投資者是否應該配置海外資產這一問題，先鋒領航量化股權團隊另類投資與多資產策略主管徐飛表示：“雖然中國股票的10年期年化回報明顯高于除中國外的全球股市，但是由于長期市場預測的不確定性，所以構建多樣化投資組合的同時，中國投資者依然可以關注全球資產，以對預期回報和不確定性進行平衡。”

此外，先鋒領航對全球市場資產回報發布了展望，預測在股票和債券市場均陷入低迷的情況下，未來的預期回報率仍低于歷史平均水平。盡管如此，先鋒領航對于中國股票的10年期年化回報預測為6.9%至8.9%，遠高于全球股票（未對沖）的4.4%至6.4%。

以下是部分問答實錄：

問題1：美聯儲會不惜一切代價控制通脹嗎？

王黔：美聯儲是肩負雙重重任，既要穩定物價又要確保充分就業，事實上我們的研究也顯示美聯儲在制定政策的過程中也會考慮其他因素，包括金融穩定的風險，資本市場的表現，還有海外經濟形勢。但是在不同的時期，這些因素的優先級別會有所不同。目前我們看到通脹的確是一個首要的考慮因素，而且鑒于通脹預期受到整體通脹的影響，我們看到美聯儲不但是關注核心通脹，也更加關注整體通脹和油價的走勢。鑒于目前通脹更具有頑固性和持久性，如果我們不把希望寄托在好運氣上面的話，那可能經濟衰退是唯一能夠幫助美聯儲控制通脹的途徑，這也就是美聯儲可能需要付出的代價。

我們也知道美聯儲還是希望實現“軟著陸”的，目前利率已經到了中性水平，也就是利率在2.5%水平左右的時候，貨幣政策既不松也不緊，接下來加息步伐會取決于經濟數據，尤其是失業率、工資增長和通脹數據，如果未來失業率上升，工資增速下降，通脹見頂，加息的步伐可能會放緩，我們看未來幾次加息可能是50、50、25、25這樣一個節奏，但是如果通脹繼續攀升，說實話不排除美聯儲繼續加息75個基點甚至100個基點。

問題2：中國資產對海外投資者的吸引力主要在哪里？中國投資者是否有必要配置海外資產？

徐飛：從我們的角度來講，盡管部分全球投資者擔心近期的一些不利因素會對中國資產投資產生負面影響，我們認為中國股票和債券在全球資產配置中的戰略地位仍然沒有動搖。中國作為全球第二大經濟體，它的股票規模也是全球第二，它的流動性也是全球第二。實話說，中國市場已經大到無法忽視的程度，它在全球指數過程中代表日益顯著，經濟部分不利因素已經轉為更具有吸引力的估值。盡管近年來中國市場與全球股市的相關性有所增加，但從經濟周期的角度來講，中國可能是唯一一個仍處于經濟寬松的大型經濟體，而其他大多數發達經濟體已經開始收縮金融條件。

我們認為中國和發達經濟體的周期政策這種差異性，為全球投資者提供寶貴潛在的多元化的機會。大多數發達國家銀行政策趨緊是較為集中的，持有發達市場股票和債券的投資組合經歷了大幅下跌，這是講上半年。投資中國市場這個環節能夠給全球投資組合帶來更好的分散性。

中國市場資產回報率高于海外市場，在這種情況下中國投資者還有必要投資海外資產嗎？這些長期的市場預測本質就存在很大不確定性，正因為這些不確定性也突出了構建投資組合的必要性。投資組合構建就是為了平衡預期回報不確定性和那些盈利投資的機會。可以讓投資者享受投資中唯一的免費午餐，就是分散化的好處。

總而言之，中國股市的預期回報率更高，我們認為中國的投資者可以考慮在投資組合中提高相應的權重配置，尤其是國內投資者不存在匯率波動的影響，而對全球的廣泛的多元化效率配置而言，我們認為全球資產仍然值得我們關注。

問題3：從目前情況來看全年CPI上漲維持在3%的目標是否有可能實現？

王黔：CPI下半年在中國是呈現溫和上漲的態勢，年底個別單月指數的確是有可能達到3%，但是從全年來看CPI應該是能夠保持在2.5%以下，下半年CPI上漲主要原因還是結構性的，主要是食品價格上漲，尤其是豬肉價格上漲，當然疫情得到控制之后國內消費會逐漸復蘇，服務和消費品的價格也會有所反彈，這個在我們看來也是比較溫和的。

總體來看，我們并不是非常擔憂通脹的壓力，核心通脹壓力仍然比較溫和，因此對貨幣政策的掣肘是有限的，相反我們認為目前，制約貨幣政策寬松的因素更多還是來自于對金融穩定風險的考慮，我們也不希望大水漫灌，以及也來自于海外貨幣政策緊縮這么一個掣肘。

問題4：面對全球市場波動，投資者應該采取怎樣的資產配置和投資策略？針對美股市場股債雙殺的情況，如何看待投資者涌向流動性另類基金？

徐飛：首先我需要強調的是投資者無須受市場短期波動左右，我想請大家記住，與投資者風險承受能力一致，嚴謹有效的戰略投資配置模型，本身就應該納入過去類似甚至下跌更大的歷史數據。將多元化資源配置堅持到底這是我們先鋒領航這邊經常說的一句話“堅持到底”，應該是大多數投資者默認選擇。而不確定性的升高確實要求我們對風險管理以及投資組合更廣泛的多元化配置給予更多關注。我們相信對很多投資者來說以不變應萬變是很好的策略。

2022年上半年美國股市跌破20%，債券跌破10%，盡管這種股債雙雙低迷讓很多投資者感到不安但也有好的一面，較低市場估值意味著未來更高的預期回報。對長期投資者尤其是對資產積累階段投資者來講，以當今較低價格購買債券和資產也不是一件壞事，話雖如此這種罕見的股債雙跌將促使投資者在非傳統投資領域和策略中尋求避險，這是非常正常一種行為。我們可以分享一些對于流動性另類配置的觀點，首先就是要考慮到流動性另類基金，第一個問題需要明確的是想通過這個解決什么問題？你想要絕對回報、投資多樣化、或尾部風險降低這些問題，目的不一樣你需要選擇基金就不一樣。對于我們部門來講，我們需要解決的問題是，我們認為發達市場的固定收益率太低了，削弱了自身預期回報限制了吸收增長沖擊的能力，尤其是如果通脹水平較高的情況下。基于這個目標我們減持了發達市場債券，增持了流動性另類投資，就希望這些投資能帶來合理的回報，而且在我們的研究中發現這些投資與股票和債券的相關性非常低。

問題5：全球經濟和市場前景都比較低迷，有沒有什么好消息能夠給大家帶來一點希望？

王黔：我想大家還是要看到希望所在，希望是什么？就是我們其實認為不僅僅是由于上半年資產價格下跌導致資產回報上升，但是長期來看我們也仍然能看到資產回報上升的動力，回望過去資產類別預期回報率偏低的一個關鍵原因是非常低的中性利率。

中性利率是指符合充分就業、趨勢增長和價格穩定的利率水平，較低的中性利率就意味著市場中間無風險利率很低，它也就拉低了所有風險資產預期收益。包括在美國由于不利的人口結構和較低的生產率，中性利率從全球金融危機之前2%下降到，從實際來說是，實際利率是從金融危機之前2%下降到現在0.5%，這個趨勢在全球各地都是普遍如此，在我們看來未來中性利率是有希望提高的，像我們現在很多人在抱怨勞動力緊張，工資的高增長，尤其是公司在抱怨，但是這樣的高壓力經濟可以吸引更多人進入勞動力市場，同時也迫使企業進行更多的投資，這都會導致資本深化和生產率的提高。還有包括現在各國如火如荼在進行綠色投資，這都有助于提高資本價格，降低過剩儲蓄，從而最終提高經濟和市場中間的利率水平。

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