原標題：影視行業哭慘，檸萌影業為何年入14億？

經歷了年初劉詩詩、趙麗穎持股的稻草熊影業以超400倍認購，成功登陸港交所的風光時刻后，另一家以電視劇、網絡劇制作為主營業務的檸萌影視傳媒有限公司也發起了向資本市場的沖擊，向港交所遞交了招股書，擬申請香港主板發行上市。

但這或許并不是一個好的時機。

與年初二級市場的一片熱火朝天相比，如今的資本市場在大的政策環境變化下，正經歷著階段性調整期。稻草熊在年初獲得超400倍超額認購、且開盤價漲超70%后，目前股價已跌破發行價，僅為不到2.3港元每股，較5.88港元的發行價已經腰斬。

另外，由于爆款的不確定性、回報周期長、內容價值難以量化等諸多原因，影視股在資本市場上也并不吃香。在港股，無論是寧浩、徐崢加持的歡喜傳媒，還是背靠巨頭的阿里影業，股價都較為低迷。

逆勢沖擊上市，檸萌影業到底成色如何？這份招股書既是一家公司的表現成色，同樣也側面反映了中國影視行業的許多辛秘。

稻草熊、歡喜傳媒、阿里影業股價走勢

01、誰說影視行業不賺錢？

和大多數觀眾的體感一致，這幾年的影視劇制作行業確實發生著巨大的變化，以唐德影視、歡瑞世紀等為代表的“老一輩”影視公司陸續走下神壇，新的內容制作公司不斷涌現出來。在視頻平臺的共識下，影視內容的質量、播出效果成為了行業真正的標準。這也使得影視公司的經營效益與內容水平大概率成正比。

根據招股書，檸萌影業2018年至2020年間營收規模均保持在15億元人民幣上下，同時在最近三年，按照收入計算，穩定保持劇集制作公司前五名之內（第一名年收入在20億以上）。

影視公司總愛哭慘，但無論是收入規模還是利潤規模，頭部公司的數字都是相當可觀的。

在盈利能力方面，2018年至2021年上半年間，檸萌影業取得毛利潤5.4億、4.0億、5.5億及3.0億元，毛利率高達33.7%、22.3%、38.3%和52.9%，在與行業內老大哥華策影視及同為香港上市的稻草熊對比中絕對領先。

在超高的毛利水平下，檸萌在凈利潤方面也是令人羨慕的——公司在報告期內經調整凈利潤分別為2.3億、1.5億、2.4億和1.9億元，凈利潤率分別為14.1%、8.4%、17%和33.4%，同樣遠高于華策和稻草熊。

02、與騰訊“綁定”？

影視劇行業整體不景氣的情況下，檸萌影業能有如此好的財務表現，實屬難得。從整個行業來看，“混得好”的密碼在于與視頻平臺建立起良好的合作關系。稻草熊娛樂去年一季度100%的營收就都來自愛奇藝，檸萌影業則選擇了騰訊。

據招股書，檸萌影業出品的《南方有喬木》《扶搖》《全職高手》《九州縹緲錄》《三十而已》《千古玦塵》等6部劇集的播出渠道都有騰訊視頻的身影。而2019年的《全職高手》以及今年的《千古玦塵》都屬于騰訊視頻定制劇，作為回報，騰訊視頻提供制作費用。招股書顯示2019年《全職高手》的制作費7310萬元。

但不可避免的是，由于出品劇集數量有限，導致檸萌影業在報告期內對于前五大客戶依賴度極高。2018年、2019年、2020年及2021年上半年，前五大客戶收入占比分別高達92.5%、93.2%、88.1%和89.0%。

在前五大客戶中，對于騰訊的依賴格外顯眼。騰訊在2018年和2020年都是其第一大客戶，占總收入比例為60.8%和32.7%。而根據目前已簽署相關框架協議推算，在2022年至2024年間，檸萌影業與騰訊仍將產生約7.8億、8.9億及13.2億元收入。

圖源：招股書

值得注意的是，騰訊不僅為檸萌影視最重要的客戶之一，同時還是公司第二大股東及最大的外部機構者，持股比例為19.78%。

對于影視制作公司來說，能夠深度綁定騰訊這樣既有財力又有資源的戰略股東，無疑能夠對自身業務增長提供有力支持。然而在目前監管機構對于平臺的監管日趨嚴格的當下，對于單一平臺的高度依賴，同樣會存在較大不確定性風險。一旦平臺對于劇集采購下降，很可能會使公司業績產生斷崖式下降。

關于依賴騰訊的質疑，檸萌影業招股書中表示，除了騰訊視頻外，其也與愛奇藝、優酷建立了合作關系，會按照劇集性質以及目標用戶群來選擇合適的視頻播放平臺，不會出現過度依賴某一家視頻平臺的風險。

不過另一層面的隱憂在于，雖然目前頭部制作公司能夠盈利，但眾所周知視頻平臺多出于虧損狀態，平臺是否會持續對于精品劇集有強烈的意愿與較高溢價，仍有不確定性。

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