時隔14年，中央定調(diào)再提“適度寬松”的貨幣政策。

　　12月9日，中共中央政治局召開會議。會議指出，明年要堅持穩(wěn)中求進、以進促穩(wěn)，守正創(chuàng)新、先立后破，系統(tǒng)集成、協(xié)同配合，實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，充實完善政策工具箱，加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，打好政策“組合拳”，提高宏觀調(diào)控的前瞻性、針對性、有效性。

　　貨幣政策方面，此次會議的要求是實施“適度寬松的貨幣政策”，此是2011年以來首次將貨幣政策定調(diào)為“適度寬松”。專家認為，此意在更清晰地傳遞出積極有為的政策傾向，更好地穩(wěn)定市場主體預期。

　　貨幣政策基調(diào)轉(zhuǎn)向，從穩(wěn)健到“適度寬松”

　　中共中央政治局會議提及貨幣政策時表示，明年要實施適度寬松的貨幣政策，此為近十多年來貨幣政策再提“適度寬松”。

　　粵開證券首席經(jīng)濟學家、研究院院長羅志恒表示，貨幣政策的提法從“穩(wěn)健”變?yōu)椤斑m度寬松”，意在更清晰地傳遞出積極有為的政策傾向，更好地穩(wěn)定市場主體預期。事實上，近年來我國貨幣政策持續(xù)降準降息，降低實體企業(yè)和居民房貸利率，是事實上的適度寬松，在擴大消費、投資和穩(wěn)定房地產(chǎn)市場方面發(fā)揮了積極作用。

　　此外，羅志恒也認為，本次會議政策基調(diào)的轉(zhuǎn)變，意味2025年貨幣政策將持續(xù)發(fā)力，或分別降準、降息0.5個百分點，以配合財政發(fā)債、維護流動性穩(wěn)定、降低實體經(jīng)濟融資成本。

　　同時，申萬宏源證券首席經(jīng)濟學家趙偉認為，“適度寬松”的定調(diào)下，貨幣政策或更注重內(nèi)部平衡，降準降息可期。

　　多名專家認為，當前貨幣政策基調(diào)有必要調(diào)整為適度寬松。比如，在廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院首席經(jīng)濟學家連平看來，首先，從國內(nèi)環(huán)境看，宏觀經(jīng)濟和金融指標較為疲弱，亟需貨幣政策進一步發(fā)力支持；其次，現(xiàn)有“穩(wěn)健”貨幣政策基調(diào)與市場心理預期之間存在明顯落差，從加強預期管理、有效引導市場預期的角度看，盡快對貨幣政策基調(diào)作出合理的、恰如其分的調(diào)整，將有助于提振市場信心，改變當前市場預期普遍偏弱的狀況；再次，從政策協(xié)同的角度看，為增強逆周期調(diào)節(jié)效果，貨幣政策有必要更好地配合財政政策，實施“雙松”組合。

　　羅志恒表示，2011年以來，財政貨幣政策的基調(diào)一直是“積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”，可能再加上“加力提效”、“靈活適度”等表述，本次會議則進行了重大調(diào)整，改為“更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”，并在“逆周期調(diào)節(jié)”前面加上“超常規(guī)”的定語，此充分體現(xiàn)了中央對于推動經(jīng)濟持續(xù)回升向好、提振市場信心和預期的決心。

　　此前，在近日召開的2024中國金融學會學術(shù)年會上，央行行長潘功勝明確指出，明年中國人民銀行將繼續(xù)堅持支持性的貨幣政策立場和政策取向，加大逆周期調(diào)控力度。

　　實施更加積極的財政政策，財政赤字率明年有望上調(diào)

　　財政政策方面，本次會議的要求是“實施更加積極的財政政策”，而去年12月政治局會議定調(diào)為“積極的財政政策要適度加力、提質(zhì)增效”，東方金誠首席宏觀分析師王青認為，此顯示2025年財政政策實施力度將比今年顯著加大。

　　在具體方向上，他表示，明年目標財政赤字率會從今年的3.0%上調(diào)至4.0%左右，赤字將主要由中央財政承擔；新增地方專項債規(guī)模會從今年的3.9萬億擴大到7萬億左右，包含2.8萬億化債額度；預計明年除了發(fā)行1萬億左右特別國債補充大行資本外，超長期特別國債會繼續(xù)發(fā)行，估計發(fā)行規(guī)模從今年的1萬億提高至1.5至2萬億，除繼續(xù)支持“兩重”投資外，對“兩新”的支持力度會從今年的3000億加大到6000億左右，將對2025年擴投資、促消費形成強有力的支撐。

　　財政赤字率是反映財政政策力度和財政風險水平的重要指標，財政部部長藍佛安曾在今年10月表示“中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間”；11月初，藍佛安再度表示，明年的財政政策方向主要包括積極利用可提升的赤字空間、擴大專項債發(fā)行規(guī)模、繼續(xù)發(fā)行超長期特別國債等。

　　羅志恒指出，赤字率提高到3.5%以上乃至4.0%可起到擴大總需求、釋放穩(wěn)增長的強烈信號以穩(wěn)定預期、緩解地方財政壓力三重功效。

　　財信研究院副院長伍超明也表示，預計2025年財政赤字率有望明顯提高至4%附近，廣義財政支出增速或高于名義GDP增速，貨幣政策將繼續(xù)實施有力度的降準降息操作，央行增加國債買賣等擴表措施可期。

　　此外，羅志恒表示，相較于去年“繼續(xù)實施積極的財政政策”“適度加力、提質(zhì)增效”，財政政策延續(xù)“積極”的總基調(diào)，體現(xiàn)了政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性，但又強調(diào)更加“積極”。

　　積極的財政政策在當前可以發(fā)揮多重作用，羅志恒認為，一是以必要的支出力度擴大總需求，以內(nèi)需提振對沖外部的不確定性；二是優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)，促進新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，促進新舊動能轉(zhuǎn)換；三是穩(wěn)定預期，當前各方對財政政策發(fā)力期待較高，財政發(fā)揮超常規(guī)的逆周期調(diào)節(jié)能夠更好穩(wěn)預期；四是防范化解包括房地產(chǎn)和金融在內(nèi)的經(jīng)濟社會風險，更好地支持房地產(chǎn)保交樓、收儲等促進房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)。

　　在趙偉看來，“更加積極”的財政政策定調(diào)下，積極利用可提升的中央赤字空間或值得期待。考慮到財政收入為慢變量，2025年財政收入或仍維持緊平衡，明年中央財政加杠桿或值得期待。

　　對于此次會議提及的“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，羅志恒表示，超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，財政政策將進一步發(fā)力，可能體現(xiàn)在：赤字和專項債規(guī)模的提高、繼續(xù)發(fā)行超長期國債。一個是規(guī)模可能會超預期，另一個是節(jié)奏可能會更快，比如超長期國債、專項債的發(fā)行和使用節(jié)奏會更快落地生效，推動經(jīng)濟企穩(wěn)回升。

　　中金公司固定收益研究團隊認為，本次政治局會議對財政政策的表述從此前“積極”變?yōu)椤案臃e極”，結(jié)合“加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”等表述，或意味著明年財政政策支持力度有望較今年進一步加大。同時在財政發(fā)力方向上，結(jié)合本次政治局會議提及“要大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內(nèi)需求”，明年財政政策可能邊際更加關(guān)注提振消費端需求，而在基建等投資方面可能會注重提高資金使用效率以防止財政乘數(shù)進一步降低，整體而言提升財政效率的大方向依然延續(xù)。

　　王青認為，2025年宏觀經(jīng)濟將繼續(xù)展現(xiàn)強大韌性，其中民營企業(yè)活力、新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展和“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”將是主要支撐點。

　　2025年LPR怎么走？將繼續(xù)實施有力度的降息降準

　　“打好政策‘組合拳’，提高宏觀調(diào)控的前瞻性、針對性、有效性”亦是本次會議提及的內(nèi)容。

　　羅志恒認為，宏觀調(diào)控力度更大、更具針對性和前瞻性、更強調(diào)效果，既是過去宏觀調(diào)控的成功經(jīng)驗，更是基于對當前國內(nèi)外宏觀形勢的科學判斷做出的部署。

　　那么，此次貨幣政策基調(diào)變化對應股債匯商何種行情？中信證券首席經(jīng)濟學家明明表示，從歷史經(jīng)驗看，對債市而言，提及 “適度寬松”并不等同于牛尾行情臨近，債牛的持續(xù)時間核心在于后續(xù)寬貨幣操作的可持續(xù)性；對股市而言，相較于后續(xù)寬貨幣預期，股市交易的是寬貨幣對實體經(jīng)濟的提振效果，不過此特征近年有所反轉(zhuǎn)；對匯率而言，寬貨幣取向確立可能同步或領(lǐng)先1到4個月于匯率走弱；對商品而言，貨幣取向變化與其關(guān)聯(lián)度偏弱，整體略領(lǐng)先于大行情拐點。

　　在房地產(chǎn)政策方面，王青表示，本次會議要求“穩(wěn)住樓市”，與9月政治局會議要求“促進房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”一脈相承。2025年，以下調(diào)居民房貸利率、增加房企信貸投放、加快推進貨幣化安置方式實施城中村改造和專項債資金收購保障房為代表，供需兩端的房地產(chǎn)支持政策還有進一步加碼空間，其中的關(guān)鍵是把計入物價因素后仍然偏高的實際居民房貸利率降下來。

　　未來LPR將怎么走？王青表示，2025年央行會繼續(xù)實施有力度的降息降準，其中政策性降息幅度有可能達到0.5個百分點，明顯高于今年0.3個百分點的降息幅度，而且各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率也會適時下調(diào)，進而引導企業(yè)和居民融資成本下行。不排除2025年通過較大幅度引導5年期以上LPR報價下行等方式，繼續(xù)對居民房貸實施較大力度定向降息的可能。

　　銀河證券首席經(jīng)濟學家、研究院院長章俊則表示，央行將采取更大力度的降息降準，全年可能累計調(diào)降政策利率40-60BP，引導5年期LPR下行60BP-100BP，全年可能累計降準150BP-250BP。

　　事實上，自2019年8月LPR形成機制改革以來，1年期和5年期以上LPR的下降已經(jīng)成為一種常態(tài)。

　　今年10月，1年期LPR下調(diào)至3.10%，5年期以上LPR下調(diào)至3.60%，均較此前下降25個基點，此為今年以來LPR的第3次下調(diào)，亦是降幅最大的一次。

責任編輯：潘翹楚