文/既見君子

　　風波迭起的2020年對中國的新金融巨頭來說，無疑是一個資本“大年”。螞蟻集團、京東數科、陸金所，三家擁有不同發展演進路線的金融科技公司攪動資本市場，以上市為起點，為新發展圖謀蓄力。

　　與螞蟻集團立身支付、陸金所網貸起家不同，京東數科“發跡”于消費，成立初期主要依靠京東集團的電商平臺。在普通人的認知中，京東數科“存在感”依然很弱，也始終未走出“京東”的影子，找到一條獨立之路。

　　雖然有消息稱，目前京東數科估值已接近2000億元，且有可能成為A股“超級獨角獸”。但“盛名之下其實難副”，這家由劉強東絕對掌控的數字科技公司，其主營業務收入仍與京東、與金融密不可分，且經營業績大幅波動。

　　劉強東擁有絕對表決權

　　京東數科成立于2012年9月，設立時名為北京尚博廣益投資管理有限公司（以下簡稱：尚博廣益），注冊資本100萬元，本質上是由京東集團內部孵化成立。

　　此后，尚博廣益經歷了包括增資、股權轉讓等在內的11次股本和股東變化，并先后“變身”為京東金融（2013年）、京東數科（2018年），并從京東剝離。今年6月，該公司從有限責任公司變更為股份有限公司，形成了目前擬上市的京東數科的整體架構。

　　據京東集團官網，京東集團已將核心業務分為了零售、數字科技、物流、技術服務四大板塊。目前，劉強東在京東數科擔任董事長職務。從持股數量來看，劉強東似乎“屈居人后”，但事實上，劉強東仍是京東數科的實際控制人。

　　據京東數科對上交所審核問詢函的回復，劉強東僅直接持有京東數科8.86%的股份，其直接持有的股份對應的表決權比例為 45.01%，雖然未超過 50%，但是屬于公司第一大表決權股東。除此之外，劉強東通過其控制的領航方圓、宿遷聚合、博大合能等公司，合計控制京東數科的表決權比例高達74.77%，足以對股東大會的決議產生重大影響。

　　作為京東集團的創始人，劉強東近年來負面纏身，自“明州事件”全面發酵后就淡出了大眾視野。“現在，我唯一能夠為他們做的就是更加努力的投入到工作當中，和他們一起讓公司發展的更好，讓他們過上更好的生活。”這是劉強東公開發表的最后一條微博中的表態。從京東數科發起上市來看，劉強東確實“沒閑著”。身居幕后，但似乎謀劃頗多。

　　尚未獲得穩定盈利

　　在招股書披露后，根據市場測算，京東數科目前的估值已接近2000億元。2000億元是什么概念呢？在A股，目前市值2000億上下的機構有銀行板塊中的寧波銀行、民生銀行和非銀中的招商證券。

　　當然，如果搭上科技板塊，一家企業的估值自然要與傳統金融板塊有質上的區別，但京東數科忽高忽低的營收和凈利潤，仍然讓2000億估值看起來似乎有點“懸”。

　　招股書顯示，2017年至2019年，京東數科的營業收入分別為90.70億元、136.16億元和182.03億元，今年上半年，京東數科的營收為103.27億元。雖然營收保持高速增長，但京東數科的歸母凈利潤卻存在較大幅度波動，近三年和今年上半年分別為-38.20億元、1.30億元、7.90億元及-6.70億元。 

　　京東數科在招股書中表示，京東數科2020 年下半年經營業績存在不及預期的風險。“如果未來宏觀經濟狀況發生波動，新冠疫情持續或者反復，行業監管政策出現變化，市場競爭加劇，消費需求下降，或者公司新產品或新技術研發未達預期，人才激勵費用增加等，均可能導致公司的收入增速放緩或成本費用增加，從而進一步造成經營業績的波動。”

　　主營業務仍靠京東導流

　　雖然在從京東金融更名為京東數科時曾對外強調，“我們認為數字科技更能體現出我們公司的定位”，但從主營業務來看，京東數科目前仍與京東、與金融機構緊密相關。

　　招股書顯示，在京東數科營收中，“金融機構數字化解決方案”以及“商戶與企業數字化解決方案”目前各約占半壁江山，其中“商戶與企業數字化解決方案”在2017年營收的占比曾高達八成，近三年逐漸下降至五成左右。這兩項主營究竟是什么？有網友將其戲稱為“賣流量”和“洗流量”。

　　所謂“賣流量”，指的是其主營中的“金融機構數字化解決方案”。其主要產品形態是京東金條。京東數科對京東金條的定義是一款數字化無抵押的短期消費信貸產品，其實本質上，就是為金融機構放貸導流。

　　據招股書，近三年和今年前半年，京東金條的促成的貸款規模分別為1036.85億、2554.92億、4589.15億元和2612.17億。京東數科據此獲得的“科技服務手續費”為9.20億、20.88億、36.60億和26.36億，近三年復合增長率高達99.41%。 

　　所謂“洗流量”，指的是“商戶與企業數字化解決方案”，其主要產品形態是京東白條。京東白條普通消費者相對熟悉，事實上就是信用消費貸。京東數科與京東商城合作，為個人用戶提供無抵押循環賒銷額度，幫助京東商城提升銷量。

　　據招股書，近三年和今年上半年，京東白條的年度活躍用戶數分別為2492.73萬人、3584.36萬人、5780.61萬人和5544.61萬人，年復合增長率達52.28%。京東數科稱，“白條用戶是一批購買力強、忠誠度高、信用良好的優質消費者。京東白條將京東商城的用戶留存率提升了近100%，人均訂單量提升約50%，交易額提升約80%。”

　　此外，在給上交所的回復函中，京東數科披露，“商戶與企業數字化解決方案”這部分收入中的絕大部分來自于京東集團，近年來一直在京東數科主營業務收入的三成左右波動。

　　招股書中，京東數科還提及其主營中的第三大板塊，“政府及其他客戶數字化解決方案”，具體包含了智能投放平臺、智能城市操作系統等，但具體來看，這部分業務包含繁雜且尚未形成體系，后續增長情況尚有待觀察。

　　旗下4家小貸公司盈虧不一

　　雖然屢屢強調數科身份，但另一個值得關注的問題是，截至招股書出爐，京東數科有主要控股子公司14家，穿透后均由京東數科100%持股。這其中既有從事商業保理服務的上海邦匯商業保理有限公司、從事資產投資業務的北京京奧卓元資產管理有限公司，還包含了4家主營小額貸款的小貸公司，其中2家注冊在重慶、另兩家分別注冊在北京和上海。

　　針對小額貸款和商業保理，京東數科在對上交所的回復函中稱，“公司通過持牌小額貸款、商業保理子公司，與金融機構緊密合作，為中小微企業、企業主等提供商業保理、信用賒購、小額貸款等融資服務，”這也為京東數科帶來了相關自營收入。

　　招股書數據顯示，四家小貸公司盈虧不一，經營情況值得關注。具體來看，截止今年上半年，京東數科旗下的重慶兩江新區盛際小額貸款有限公司虧損5179.74萬元，重慶京東同盈小額貸款有限公司虧損1109.20萬元，北京京匯小額貸款有限公司盈利1200.74萬元，上海京匯小額貸款有限公司虧損3264.86萬元。

　　值得關注的是，今年8月，民間借貸利率司法保護上限調整落地，小貸行業陷入“集體焦慮”，行業對四倍LPR是否會成為民間與業界的統一標尺保持關注。對此，京東數科表示，這一規定在適用范圍等具體執行方面的細則仍處于進一步明確的過程中，可能對公司與金融機構開展的相關業務合作產生影響。

　　此外，年內《關于實施金融控股公司準入管理的決定》靴子落地，根據規定，實質控制兩個或兩個以上不同類型金融機構且符合相關條件，應當設立金融控股公司。螞蟻集團此前已公布金控方案。不過京東數科表示，該公司沒有控股或者實際控制兩個或者兩個以上不同類型金融機構，不適用相關規定。

　　不過值得一提的是，今年9月，市場消息爆出京東數科正在申請消費金融牌照，對此，京東數科官方暫未有回應。

責任編輯：張緣成