(3)從我國改革歷程來看資本市場開放與人民幣可自由兌換及匯率制度配套改革的邏輯關系

　　首先，資本市場開放要求對人民幣可兌換管制不斷放松。資本市場開放的每一步，都涉及對跨國境資金流動管理和控制的變化，從而要求對人民幣資本項目的可兌換和進出國境管理作相應調整。此外，資本市場的開放又進一步形成了更多的資金往來、業務往來、機構往來，使得人民幣兌換需求量增加，也要求人民幣可兌換性增強；其次，資本市場開放與人民幣可自由兌換要求配套的匯率制度改革。資本市場開放帶來持續的資本流入形成資本項目順差不斷累積，造成人民幣升值壓力以及人民幣升值預期，從根本上要求改革匯率形成機制，使得匯率水平更加合理和富有彈性；最后，資本市場開放對人民幣可自由兌換和匯率制度改革的作用。資本市場的開放有助于資本市場的發展和壯大，而一個健康強大的市場再配合實體經濟的支持，會有助于人民幣自由兌換和匯率制度改革。

　　2.資本市場開放過程中的影響

　　(1)資本流入：資本流入會為我國經濟發展、資本市場建設帶來充足的資金支持，并同時引進先進的管理經念和價值理念，但一定要適度。如不能與經濟規模、資本市場容量相匹配，會造成一些負面影響：A、在金融市場不發達，國內儲蓄無法有效轉化為投資的情況下，國外資本的引入結果是部分地擠出國內儲蓄，形成儲蓄替代；B、過多的資金沖斥在國內市場，形成流動性過剩系列問題；C、漸進式開放進程中，國際熱錢通過混入經常項目、以QFII名義、通過地下錢莊形式流入國內，出現資本內逃；D、對于銀行主導型金融融資體系的中國，過量資金流入如不能被經濟實體和資本市場擴容所吸收，將會直接或間接流入銀行體系，引起銀行可貸資金大幅增加，易誘發銀行體系風險；E、隨著資本管制的放松，將更容易形成債務結構的不穩定和資本大規模流出風險。

　　(2)資本流出：在條件不成熟的情況下過渡放松資本流出，可能形成諸多負面影響：A、隨著人民幣的不斷升值和A股市場的估值持續攀高，一旦發生流向逆轉，再加上資本項目管制的放松，極有可能引發大量資金外流，這會加劇中國金融體系的系統風險。B、在目前人民幣改革還未到位和資本市場發展尚不成熟的情況下，過早過快放松資本管制可能為基于人民幣升值預期而擁入國內的“熱錢”提供了一個退出通道，這將助長其投機行為。C、一方面通過各種優惠政策引進國外資金，另一方面又將國內資金通過境內機構投資者投入到他們所不熟悉、風險叵測的國外市場當中，以弱攻強，必然不利于資金的有效使用；D、目前充裕的資金為中國資本市場發展提供了千載難逢的機會，緩解流動性過剩完全可以通過大力增加股票供給，做大市場、改變供求失衡狀況和增加市場的資金容量來解決。資金大量外流必然不利用資本市場的穩定，并且容易錯失資本市場實現跨越式發展的時機，延誤改革進程。

　　(3)雙向資金流動

　　A、開放經濟體下的“三難選擇”問題。按照克魯格曼提出的“三元悖論”，在資本開放的情況下，如果實行固定匯率制度，或者浮動幅度太小，就會降低貨幣政策有效性，增加經濟運行成本和系統風險。隨著資本市場的進一步開放，我國貨幣政策獨立性、匯率的固定性、資本的完全自由流動性三個目標難以兼顧—即“三難選擇”問題將更加突出；B、不同市場間的投機將加劇并影響金融市場的穩定。資本市場的開放使得資金在國內國際市場之間、國內證券、貨幣、外匯等不同市場之間轉移更加便利，市場之間聯系更加緊密。如果存在套利機會，或者基于金融體系的脆弱性國際投機者認為可以創造投機機會，就會引來大量投機資金的攻擊，形成金融大幅波動，嚴重時造成金融危機；C、金融市場的一體化將使風險傳導更加便利，而發達國家風險控制和化解能力強，這也為其提供了一個轉嫁風險的渠道；D、隨著資本市場的開放，跨境資金雙向流動都會出現流量增大、速度加快、渠道增多、短期資本異常流動頻繁的現象，動態監控資金的來龍去脈變得越來越難。