雖然是次債，銀行給我錢，我現(xiàn)在把這個(gè)房屋抵押給了銀行的，但是我抵押了這個(gè)房屋的市場價(jià)格是持續(xù)再漲，所以只要次債沒有收入，銀行沒有風(fēng)險(xiǎn)，銀行把這個(gè)房子收回去了，收回這個(gè)房，這個(gè)房在市場上隨時(shí)可以出手，因?yàn)樗�的價(jià)格始終在漲，這樣的做法對銀行來說的市場風(fēng)險(xiǎn)基本說是沒有的。只要房價(jià)再漲，銀行也有風(fēng)險(xiǎn)，銀行是敢于貸，不符合大量的貸款，市場需求就培育起來了，形成了一個(gè)局面，窮人買房，房地產(chǎn)開發(fā)房屋賺了錢，大量的投資他高興，銀行把這筆貸款下去收取高回報(bào)，這是銀行高質(zhì)量高回報(bào)的資產(chǎn)，一旦斷了，銀行隨時(shí)可以把房屋拿到市場上去。這個(gè)資產(chǎn)對銀行來說回報(bào)高。又通過了關(guān)于這部法，這個(gè)資產(chǎn)銀行次債的資產(chǎn)，銀行按揭拿來以后可以證券化，證券化之后可以打包，打包之后賣給養(yǎng)老基金和其他的機(jī)構(gòu)投資，其他的機(jī)構(gòu)投資者和養(yǎng)老基金拿了這個(gè)錢，銀行把這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)又轉(zhuǎn)給了機(jī)構(gòu)和美國養(yǎng)老基金會(huì)。他們在市場上找，只要哪個(gè)行的價(jià)格在漲的，以這個(gè)為基礎(chǔ)的證券股票，看好了在這里投資炒作。機(jī)構(gòu)投資者也好就有錢賺。這樣的話在股票市場、證券市場，中介又賺取了中介費(fèi)，投資者賺取了高額利潤。窮人買了房，房地產(chǎn)商蓋了房，賣了房。銀行有了高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，各種中介獲得了中介費(fèi)，各個(gè)方面的炒作，包括市場利潤，大家高高興興的這三年下來，下來到了07年六月，美國從73年以來第一次房價(jià)回落，房價(jià)一回落，剛才講的所有的高回報(bào)、低風(fēng)險(xiǎn)，高炒作，鏈條的基礎(chǔ)就這樣了。

　　說明什么？30年來以不斷地降低利率，降低發(fā)展成本來擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)規(guī)模，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的貨幣政策，累計(jì)起來對經(jīng)濟(jì)安全的威脅和風(fēng)險(xiǎn)極多，前提就是以降低金融經(jīng)濟(jì)生活項(xiàng)目和資產(chǎn)的質(zhì)量來換取增長的速度。今年得的諾貝爾講，通過金融危機(jī)意識(shí)到了這種問題，在亞洲金融危機(jī)發(fā)生之前就指出了靠要素投入量增加，這有著深刻的解釋，這次所謂金融風(fēng)暴，引起收到了尊重。從這種理論和實(shí)踐來看，我們現(xiàn)在確實(shí)到了細(xì)語的來總結(jié)和檢討我們活躍了30多年占據(jù)主流地位的貨幣理論和貨幣政策。

　　二、現(xiàn)在是不是到了重新審視中國貨幣政策和傳導(dǎo)體制機(jī)制的特殊性的時(shí)候？

　　中國貨幣體系的建設(shè)在改革當(dāng)中逐漸開展起來的，西方政府理論一直用著他們的實(shí)踐標(biāo)準(zhǔn)，他們的貨幣政策功能的理解和傳導(dǎo)機(jī)制的范疇，在要求和批判中國的貨幣政策和貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，特別是批評貨幣政策的本身的一些特殊性，現(xiàn)在對照起來的話，如果西方的貨幣理論和貨幣體系，現(xiàn)在遇到了極強(qiáng)烈的挑戰(zhàn)的話，基于體系和批評，值得我們重新商討。中國的貨幣體系和倡導(dǎo)機(jī)制是有一系列的不同。

　　首先從貨幣政策工具來看，我們說有所謂數(shù)量，有所謂價(jià)格的東西，利益率、貨幣供給量等等這些東西。這些東西在西方一般是所謂中間目標(biāo)，盯住一個(gè)，80年代以后他盯住利率，按照市場經(jīng)濟(jì)的道理，盯住一個(gè)目標(biāo)，另一個(gè)目標(biāo)內(nèi)生的決定，自動(dòng)的決定。大家知道直到目前為止中國貨幣政策的中間目標(biāo)我們有兩個(gè)，既盯利率，又盯貨幣量。我們過去一直懷疑，這種盯兩個(gè)目標(biāo)的貨幣政策會(huì)不會(huì)割斷了貨幣經(jīng)濟(jì)之間的兩個(gè)政策目標(biāo)的內(nèi)在聯(lián)系？但是現(xiàn)在看來值得重新認(rèn)識(shí)，盯住這兩個(gè)中間目標(biāo)，到底是利大于弊還是弊大于利。

　　我們講了貨幣政策的最終目標(biāo)，最終目標(biāo)很簡單，主要一個(gè)是經(jīng)濟(jì)增長，一個(gè)是反膨脹。在西方貨幣政策其實(shí)短期更強(qiáng)調(diào)了他的反通脹的作用。在中國恐怕不僅短期，包括長期貨幣政策，發(fā)展中的國家，無論什么樣的政策，恐怕首要的在長時(shí)期，從戰(zhàn)略上還是要服從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，也就是說貨幣政策在中國除了具有反通脹的基本政策功能之外，可能很重要，更重要的有帶動(dòng)和刺激經(jīng)濟(jì)增長的這樣一個(gè)功能。這是我們講的一個(gè)最終目標(biāo)。再比如從中國的貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制來看。我們曾經(jīng)做過一個(gè)研究，02年做的一項(xiàng)研究，中國貨幣政策的傳導(dǎo)時(shí)間，我們所說的實(shí)質(zhì)，明顯地長于西方，美國和歐盟國家，這個(gè)時(shí)間性一般是6個(gè)月到18個(gè)月。中國我們當(dāng)時(shí)做的是7個(gè)月到24個(gè)月，明顯的滯后于人家。這可能與我們的體制有關(guān)系和我們的市場經(jīng)濟(jì)不是很發(fā)達(dá)有關(guān)系，當(dāng)時(shí)貨幣政策的傳導(dǎo)的時(shí)候，中間遇到了種種體制摩擦有關(guān)系。