2008年11月15日，“第五屆中國經濟增長與經濟安全戰(zhàn)略論壇”在北京召開。圖為中國證監(jiān)會研究中心副局級研究員王歐。（來源：新浪財經）

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　　90年代這是美國正式，幾乎是全部放開了，商業(yè)銀行開始做投資銀行的業(yè)務，為什么？利率下行，利差已經越來越不能成為商業(yè)的發(fā)展，大量的哪些商業(yè)銀行開始做，這就逼著投資銀行反過頭來要用新的商業(yè)模式跟商業(yè)銀行競爭業(yè)務？這就意味著市場要出現(xiàn)大量的新的產品，新的機構和新的子市場。因此就導致了這些產品是越來越多。到本世紀初，我們這次危機讓大家熟知的產品就出現(xiàn)了。貸款一直發(fā)展不起來，原因很多，低息，房地產的長期發(fā)展等等等等。從早期的MBS，發(fā)展成CLO、CDO，越來越復雜，難以理解等等，很多專業(yè)人士都不能理解的產品，就剛才喬教授說的，我們用幾年的原理，現(xiàn)在有人認為這是圖片，不對。

　　這次次債危機出事并不因為刺激貸款出事，而是參與貸款人的良心出事，我們整個市場參與這個市場的。另外一方面隨著創(chuàng)新的增加市場規(guī)模不斷地增大，交易規(guī)模達到了幾十萬億，最高的時候是60萬億，60萬億什么概念？美國一年GDP的4倍，就這么一個子市場，當然，這個數(shù)字是很準確的，由于這個出事之后，對這個市場進行了一個清理，由一個專門的清算機構。最后的統(tǒng)計數(shù)據(jù)大概30多個億，真正跟次債有關的直接的CDS只有兩萬億。為什么在危機過程當中大家會對 這個市場產生這么大的誤解，造成這么大的恐慌，這是需要深入研究的。我們監(jiān)管不從這個角度理解這個市場，我們永遠理解不了市場出現(xiàn)的巨大的隔閡。

　　現(xiàn)在一個公認的事實，此次次債危機的爆發(fā)和惡化、迅速蔓延的重要的推動力，原因之一，就是在英美，過去二三十年，監(jiān)管出來的，導致了很多風險快速累計。CDS這個東西既是一個保險箱的保單，早期的時候CDS沒有人懂是什么，現(xiàn)在很多人聽說過這個，具體是什么樣的原理不再多說，原理跟理論上還是可以的，但是他忽略了很多細節(jié)，他這些假設條件出現(xiàn)了巨大的問題。在這兒看，CDS由于他是非傳統(tǒng)的，因此他的交易幾乎都不在這兒，他都是在場外設計，剛才喬教授說的，柜臺，柜臺是一個傳統(tǒng)概念，一對一對，可以電話、可以傳真，可以是各種方式。這種交易最大的一個特點就是沒有中間統(tǒng)一的清算銀行，結算機構，也沒有監(jiān)管，因此他的對手的風險是巨大的，你跟你的買方和賣方之間沒有一個機構，來擔保你的風險，在這個市場是沒有的。有什么可能對這個產生巨大的風險？你跟對手方之間是互相有一個巨大的風險存在的。在這種條件下，投資者雖然主觀上需要控制風險，由于這個市場不透明，同時在危機爆發(fā)前的若干年中，這個市場的回報又是非常大。造成了對投資者的一個巨大的利益沖突，這個利益沖突導致原本我們認為是成熟的理性的、保守的機構出現(xiàn)盲目投資。這是我們在這次危機當中看到的一個令人擔心的事。

　　我們認為非常保守的機構，比如象保險機構都出現(xiàn)了狂熱投資的傾向。在這里面我覺得這些機構的本身，由于種種原因，提到的幾個，也有技術上的原因，使得內部失效。客觀上監(jiān)管機構因為投入小的機構，造成了市場分紅的迅速累計，監(jiān)管者過于相信機構的自我監(jiān)管，過于相信成熟的機構投資者內部的豐富體系，導致了一些潛在的行為而沒有證實，危機爆發(fā)了，在這個市場上由于缺乏統(tǒng)一透明的交易體系，使得一旦飛機在一個點爆發(fā)以后，就無法估計到底損失有多大？使得這個市場所有的人都驚慌失措，對手里的金融產品一下子完全喪失信心，使得這個市場產生巨大的危機，這是我們在這次當中看的非常清楚的。

　　這次倒閉之前，大家都認為雷曼兄弟一倒，全世界的經濟體系就完蛋，因為這是重要的