2008年3月30日由深圳市金融顧問協會舉辦的“第二屆中國私募基金高峰會”在深圳召開。新浪財經圖文直播此次大會。以下為中投證券丁儉博士的演講實錄。

　　丁儉：各位來賓，大家好！我是來自中投證券的丁儉，很高興跟私募基金的大師和同行交流。

　　今天我跟大家交流的主題是“對沖交易的機會與方法”。今天的主題是私募基金論壇，私募基金經過今年的快速發展，在老百姓當中成為耳熟能詳的詞。在國外的情況，對沖基金可能更為公眾所知，實際對沖基金作為私募基金的一種主要形式，在美國的情況，第一大類是共同基金，類似我們國家的公募基金；第二類是對沖基金。我今天跟大家交流一下對沖交易的機會。

　　私募基金的代表人物，一是巴菲特，二是索羅斯。在中國，對巴菲特的學習可能比較熱，很多投資大師學習巴菲特取得很大的成就。我想，目前還沒有人把索羅斯作為自己學習的榜樣。索羅斯做的是典型的、標準意義上的對沖基金。為什么大家不學習索羅斯呢？因為覺得對沖基金離我們比較要求，主要的因素是目前衍生品相對缺乏。未來中國的衍生品市場一定會推出一系列衍生產品，重要的代表就是股指期貨，股指期貨推出后，一系列的衍生產品將會陸續推出。在股指期貨推出之前，是不是沒有做對沖交易的機會？實際上對沖交易的機會無處不在，特別是在中國不成熟的證券市場，對沖交易的機會有時候來的出乎大家的意料。什么意思？有的時候簡直是天上掉黃金的事情。

　　對沖交易主要有兩類，第一類是β對沖，所使用的工具主要是現貨和期貨的反向構建；另外一種是(德爾塔)對沖。跨期對沖，利用不同期貨合約之間價格的差異，賺取價格差異變動的收益。反向期限對沖；正α套利，這主要是獲取相對無風險的收益。正α套利，實際上最原始、最經典的對沖積極是指把市場風險排除掉，后來對沖基金廣泛從事衍生品交易，所以后來把從事衍生品交易的基金都納入到對沖基金的范圍，特別是放大風險的交易。優化展期和嫁接α與β的技術，這在華爾街是比較流行的技術。前面幾種都比較簡單，我想大家已經熟知了，現在看一下嫁接α與β。(圖)假如說有兩種組合或者兩種基金，其實第一種組合是大盤組合，藍色的線表示，它的特點是β比較小，當市場指數變動的時候，變化比較小。上面一條棕色的線是小盤的組合，β比較大，所以這條線比較陡峭。大盤股的組合基金經理能力比較強，有比較大的α1。第二個小盤股的組合，雖然β比較大，但是α2比較小，獲得超額收益的能力比較小。假如在牛市的市場環境中，究竟選大盤股組合還是小盤股組合？這時候比較難辦，假如市場的收益率超過R0，這時候我們就應該選小盤股的組合，選上面棕色的線，如果市場的收益率小于R0，在左邊，就應該選藍色大盤股的組合。但是現在我無法判斷市場的收益率會不會超過R0，在這種情況下，我們如何獲得一個更好的收益？實際上我們可以做一個α與β的嫁接。究竟怎么嫁接？我們通過嫁接，可以獲得紅色的收益線，這個紅色的收益線位于大盤股和小盤股收益線的上方，這個收益線是怎么獲得的？具體的做法是買入大盤股的組合，買了以后有一個小β，我想獲得一個更大的β，怎么辦？賣出大盤股的指數期貨，買入小盤股的指數期貨。實際上是通過讓渡本來屬于自己的小β換取大β，這樣就可以得到紅顏色的收益線。在國外，衍生品比較豐富的情況下，可以做的交易成本更低，效率更高，不用賣股指期貨，同時再買一個股指期貨，可以通過一個交易完成所要達到的目標，就是做一個調期，讓渡大盤股的指數收益，換取小盤指數的收益，這就是所謂α與β嫁接技術，也屬于對沖交易的范疇，可以幫我們達到想要實現的目標。