資本流動

　　推動國際資本大量流入國內或人民幣升值有兩個主要原因:一是息差水平，中國境內和境外的外匯資金價格存在700個基點左右的巨大差距，這無疑對境外資金有著巨大的吸引力，從而紛紛涌入境內，促使人民幣升值。這從境外人民幣無本金遠期交割協議也可以得到說明。目前，境內外外匯市場有400個基點的差異，外匯交易員就敢于進行雙邊套利活動。

　　二是人民幣利率和境外美元利率的利差“倒掛”在擴大。中美利差水平自2008年1月份一改此前后者高于前者的局面，出現了前者高于后者，而在美聯儲可能進一步降息，而中國人民銀行可能加息的驅使下利差還將繼續擴大。

　　由于美國次貸危機，美聯儲已將美國聯邦基金利率由5.25%下調到3月18日的2.25%，幅度達到300個基點，并將貼現率由3.25%下調75個基點至2.5%，以增加市場的流動性。此前，美聯儲還采取定期證券借貸安排(TSLF)的救市計劃，并幫助摩根大通收購貝爾斯登，以防止后者破產給美國金融市場帶來災難性的破壞。

　　但部分人士認為，國際資本大量流入中國等新興市場，看中的并不是該國貨幣升值幅度，而是該國資產價格的超額回報率。從這一點來說，過去兩年多，中國資產投資驚人的回報率的確有較強的說服力。

　　但目前來看，中國的A股市場和房地產市場走勢微妙，投資回報率可能不如2006年、2007年那樣樂觀。在中國內地資產投資回報率預期有所變化，中美利差水平又在繼續擴大趨勢之中，利差因素推動資本流動的作用，就較此前更為凸顯出來。

　　從實際交易來看，以美元為基礎，購買歐元、日元等一籃子貨幣的2007年投資回報率在17%左右，而以日元為基礎，購買歐元等一籃子貨幣的2007年投資回報率在5%左右。過去10多年來，日元一直扮演著全球最大的套利貨幣的角色，現在美元投資一籃子貨幣的相對高回報率，有理由相信美元會重蹈日元覆轍，繼2004年之后，再次成為全球最大的套利貨幣之一。

　　當然，支撐美元作為套利貨幣，還有著美元貶值和美國資產投資回報率兩大因素。

　　考量前者的一個重要標志是美國利率政策變化，如果美聯儲繼續維持低利率或者降息，就意味著弱勢美元政策還將持續，美元仍有走弱的可能性。

　　考量后者較為困難，美國資產價格是否見底極為關鍵。過去6年，美國資產價格泡沫不斷演繹，造成真實資產和真實價值都被掩蓋，缺乏一個客觀的評估基礎。

　　“貝爾斯登股價在短短一兩周時間，就從70多美元跌至4美元多，這就是過去積累風險的一個最好釋放。”美國齊澤投資咨詢公司總裁黃杰夫認為，美國金融資產市值在過去一段時間已經大幅縮水，現在還很難說是否見底，但貝爾斯登這一案例，表明市場見底的信號開始逐漸到來。

　　美國資產價格見底是一個什么樣的信號呢?!就是買入，這將會吸引全球資本流向美國。