研究：05年期銅行情回顧以及對后市發展的研判

　　 一、2005年行情精彩回顧

　　 2005年金屬銅的價格走勢可謂教科書級的牛市行情，大漲小回，不斷制造空頭陷阱，期銅價在空頭一次次慘重損失下穩步上升。

　　 第一階段從1月4日LME銅價暴跌了238美元后開始，全球三大交易所庫存由13.04萬噸減少到了10.09萬噸，此階段LME庫存只是小幅減少，但SHFE和COMEX庫存則大幅下降。此外，美元對歐元創下歷史新低，美元指數于3月11日跌至最低點。庫存下降，美元走軟共同推動了銅價的持續上漲。

　　 在隨后的兩個月內，盡管中國的消費依然非常強勁，但基本面上，倫敦庫存大幅增加，美元開始觸底反彈。從技術上說，自從銅價突破3000美元大關以來，考慮到歷史上每次銅市牛市都是在3000見頂。市場一直對銅價在3000上方運行心懷恐懼。恰逢這一階段公布的歐洲經濟狀況非常疲弱，采購經理人指數等都跌落至年度最低點。同時LME歐洲地區庫存出現大幅增加且美國聯儲持續提高利率，美元指數自3月下旬開始強勁反彈。諸多因素外加投資者對銅市走熊的強烈預期的共同作用下，倫敦銅大幅下挫；但可惜的是，市場大眾所預期的熊市并未出現，這次的大幅調整成為去年最大的一次空頭陷阱。大量投資者入場做空所造成巨大的損失就在這一階段產生。

　　從6-8月起，期銅開始加速上揚。首先，以OECD領先指標反轉為標志，部分機構開始調整預期，指出2006年全球宏觀經濟可能仍將非常強勁；其次，罷工事件層出不窮，導致精銅供給出現嚴重干擾。最后，全球庫存大幅下降，三大交易所庫存7月26日降至歷史最低7.2萬噸，僅夠維持全球1天的消費量。低庫存也推動現貨升水達到創記錄的200美元以上。這對多頭非常有利，僅靠持有頭寸穩定獲取升水就可以將空頭置于死地。最后， 7月21日

　　在前期的拉升后，市場對低庫存已經麻木，而此時卻沒有新的利好出現。因此技術面開始主導銅價回調。多空雙方對調整的認識開始出現巨大的偏差。空頭思維再次出現，多頭持倉減少，庫存有所回升，不少投資者和基金開始再次入場做空。 　　

　　進入第四季度，中國和美國經濟繼續穩定增長，日本和德國也迎來強勁的經濟復蘇。而美國9月CPI環比增幅達到創紀錄的1.22%，引發了一波基金在商品市場上的避險熱潮，各種商品都在源源不斷的資金推動下持續攀升。而精銅供應則遭遇了更多的干擾，贊比亞的銅礦和加拿大大鷹橋公司相繼發生罷工導致庫存再次下降。面對倫敦的巨額持倉，十一長假期間，LME再次出現多頭逼倉行情，在前期入場做空的資金再次遭受巨大虧損。

　  隨后，銅價開始在高位盤整。緊接著，國儲事件曝光。中國國家物資儲備調劑中心交易員劉其兵建立在LME12月合約上的13萬噸空頭頭寸以及大量的老鼠倉成為國外資金圍剿的對象。此時銅市已經成為國儲和國外基金博弈的舞臺，整個金融界的目光都集中在銅市上。雖然國家物資儲備局采取多種措施試圖打壓銅價，但不純的動機，單一的手法以及底牌的提早泄漏還是讓國儲最后認賠出局。

    2005年的銅市是開創歷史的一年，銅價完全打破了30年歷史所形成的框架，揭開了可能是期銅交易以來最大的一輪牛市行情。下面，我們將從世界基本的經濟狀況，銅的供求變化以及全球資本流動等因素上去嘗試著解釋這一超級牛市的根源。

　　二、2005-2006世界經濟回顧與展望 

    2005年全球經濟在2004年增長5.1%的基礎上僅僅溫和回落，全年仍保持在4.3%以上。說明經濟增長和大多數經濟學家預測的不同，已經擺脫了衰退的陰影而持續發展。

    2005年全球貿易在2004年增長10%的基礎上增速有所回落，但仍高于平均增長速度。

　　世界經濟增長年表

    IMF 全球和主要發達國家實際GDP增幅(%)

    2005年作為全球普遍進行的宏觀調控年，主要經濟體相繼對貨幣政策和財政政策進行了調整，在結束寬松貨幣政策和積極中性財政政策的背景下，預期06年全球的經濟增長仍會保持較快增長勢頭，但較05年會有所回落。美國會引導世界經濟在04年見頂的背景下繼續軟著陸。

    因此我們對2006年世界經濟增長非常有信心。預期2006年的增長速度仍會以4%左右的速度延續復蘇之路，國際貿易也會相應的，在2005年的基礎上有所增長。

    采購經理人指數作為與銅需求增長保持良好相關性的重要指標，一直都是我們關注的重點。主要經濟體10月份的采購經理人指數顯示，所有地區性的指標都高于50，這表明主要經濟體都仍處于行業擴張期。特別是制造業在發達國家仍然處于強勁狀態。美國盡管在颶風之后市場上出現一些對經濟回復的擔心，但美國的采購經理人指數仍然維持在59.1的高位上。、歐元區德國作為指標性的國家正在引領制造行行業的擴張，采購經理人指數從51 上升至53.2。法國的數據維持在52.5左右。

    采購經理人指數和金屬價格對比

    資料來源: Ecowin, Macquarie

    制造業并沒有因為基本金屬的價格走高而明顯下降。制造業活動仍然強勁地支持基本金屬。從制造業的活動指數來看，基本金屬的消費沒有因為高價收到影響，該指數高于50代表制造業活動水平上升。我們也可以看到歐洲和日本的制造業指數都在50以上，雖然有回落的跡象，但總體上表現依然可以樂觀。

    2005年制造業指數