燃油研究：06年度燃料油需求增長預計轉為持平(7)

　　2、調整級別與時空方式的預估

　　自9月以來的原油期價中期調整的第一段下跌走勢綿延盤跌達到3個月之久，周線級別上也把今年以來的上升趨勢線破壞，配合以基金持續維持的較大規模凈空頭寸看，基本上可以排除原油期價仍處于三浪4調整的可能性，整個調整級別上升到四浪調整的走勢。

　　圖二十一 原油走勢圖

　　由于原油期價二浪走勢為鋸齒型的特點，可以認為本次四浪調整將交替的以平臺型方式展開的可能性較大。第一段下跌走勢在55美元一線終結后，第二段回升行情的力度正常情況下可以達到半分位或者0.618倍的回升幅度，也就是說原油期價的第二段回升行情的目標價位在63美元之上，或者達到65美元水平。如果簡單的按照第三段下跌行情的運行幅度也維持15美元左右的水平的話，則最終的四浪終結的調整低點價區落在50-48美元區域，也就是今年五月份的原油期價調整波段低點區域。(圖二十一)

　　第二種預估方法是借鑒倫銅的調整時空比例加以類比推算。從原油期價的當前運行環境和大級別運行線路看，原油期價的當前調整與去年倫銅走勢出現的四浪調整具有相應的類似性。首先是主要需求方都進行了明顯的政策調控干預，其次是主要的造勢力量均進行了配合性的做空舉動，最后在月線級別上均形成主升行情后的中期調整，將以前的上升斜率加以改變。

　　從倫銅的調整幅度和時間上看，其整個四浪的調整時間和運行幅度分別是整個起漲行情以來上升時間和漲幅比例的10.7%、33.7%，四浪調整的幅度為三浪漲幅的36%，無論從調整幅度比例和時間比例上看，均保持強勢調整的比例水平。簡單的按照這個比例加以套用，則原油期價的四浪調整空間約為20.5美元-19.5美元，這樣來看，本輪原油期價的最終調整目標價區將落在51-52美元區域。調整時間上如果也做簡單套用，則由于本輪原油期價自98年11月以來的上漲段持續時間達到82個月，整個四浪調整持續的時間將達到8-9個月水平，也就是說調整結束的時間可能落在明年的4、5月份，這一時點分布符合我們在月報中總結的3-5月份為通常的波段變點時段的規律。

　　第三個預估方法是形態還原法。在各類市場實際波段運行走勢中，我們注意到一種對稱還原的走勢特點。即通常的波段上漲走勢中，波段高點區域將往往試探到前一輪下跌走勢中的反彈高點區，而在波段下跌走勢中，波段低點區也要往往回落到前一輪上漲走勢的調整低點區域，我稱之為“高點找高點，低點找低點”的走勢特點。在原油期價周線圖上，前期上漲波段的兩個形態低點區域分別在50美元和40美元，那么四浪的低點最終找那個低點呢？首先，回到50美元基本上完成對三浪的0.382倍回吐，屬于合理范圍，而回到40美元則幾乎達到0.618倍回吐，在原油期價的大趨勢仍然保持上升趨勢的情況下，這樣的回吐太過兇猛；其次，以50美元一線做低點區，形態比例上還可以保持平臺調整的模樣，但回到40美元的話，就顯然是個大鋸齒的模樣了，與形態交替原則不吻合。所以，如果以低點找低點的角度衡量，四浪調整最終落腳在50美元低點區域的看法更符合邏輯。

　　3、燃料油走勢的對應

　　滬油指數全年的趨勢性走升行情基本上保持了跟隨原油期價走升的節奏，年內上漲幅度為60%，而原油期價的年度漲幅則達到70%以上，滬油價格表現上呈現出相對節制的走勢。在上升跟漲相對有節制的同時，滬油期價對于原油期價的調整過程也表現出抑制振幅的特點，我

　　圖二十二 燃油指數圖

　　們看到滬油指數期價在年內的4月調整行情和7月調整行情中都表現為平臺調整的模式，日內表現上滬油期價更多的表現為小逆勢的做法，即開高壓低或開低頂高。這種運行節奏的表現減緩了國內的隔夜跳躍風險，而日內盤的做法也提供了短線的操作機會，這實際上有利于中小投資者參與行情，增強了滬油期貨的投資吸引力，有利于培育市場人氣。(圖二十二)

　　在9月份開始，滬油期價的運行節奏轉向硬朗。9月初在突破滬油期價自上市以來的高點連線壓制后，滬油期價不理會原油期價的調整狀態，持續通道推升走勢，保持了對外盤逆向運行的狀態，而在10月中旬后又展開兇悍的殺跌走勢，跌勢明顯強過原油的表現，運行風格的急速變化，打亂了投資者慣常的操作習慣，對短線人氣形成挫傷，滬油指數的量倉趨于減少，滬油期價進入一年來力度最大的一次休正調整走勢中。

　　在滬油指數的周線軌道上，目前整個軌道線的上行運行狀態仍然維持，本周滬油期價在周線軌道一線獲得支持，滬油期價突破短期下降壓力線的壓制，轉向二次回升的狀態。由于滬油指數周線圖上的整個前期調整形態類似收斂的下降楔型或下傾的三角形，這通常仍屬于對年內趨勢性上升行情的修正走勢，后期還有再回到下跌起點區域的機會。即使在滬油期價由于燃料油規模性替代的預期而扭轉升勢的情況下，這一過程也會以區間來回振蕩的方式進行。周線軌道提示的中期交易區間保持在2800-3300元區域，在油品市場上升趨勢仍可維持的預期下，依托該軌道線區域的下沿做波段買進仍是基本的思路。

　　五、基本結論與投資機會分析

　　在面臨不利因素的環境下，全球經濟的增長韌性依舊強勁，2006年的主要經濟體經濟可望保持穩定增長狀態，市場的經濟環境維持相對有利狀態。

　　在經歷了2005年度的全球石油需求增長減緩后，主要能源機構預期2006年度的全球石油需求增長將出現明顯回升。2006年預計油品市場的供應壓力有所趨緩但仍處于弱平衡狀態，主要原因在于全球剩余產能維持低水平而地緣政治因素依舊并不穩定。

　　國內燃料油的消費需求在2005年度預計將出現7%左右的下降，而2006年度燃料油需求增長預計轉為持平，造成燃料油需求和其它成品油需求變化狀態差異明顯的主要原因在于，在主要的需求領域將面臨規模性的替代燃料的影響。

　　數據對比顯示，原油期貨上的持倉緊繃狀態，有利于原油期價的季節性回升行情的展開。燃料油現貨價格與進口價格的比價處于緩步走低的過程中，受到匯率和需求增長變化預期的影響，現貨升水的正常水平以及高值水平還可能出現擴大。

　　原油期價在年內已經完成上翻箱體的構造，期價的中期走升趨勢仍可維持，技術上分析9月份展開的中期調整級別屬于四浪調整，其以平臺型方式展開的可能性較大。綜合評估的原油期價四浪調整低點區域將落腳在50美元區域一線，年前原油期價在55美元區域結束第一段跌勢后，將轉向季節性回升行情的走勢中。

　　在投資機會評估上，年前以把握季節性回升行情為主，1季度末可注意季節性淡季回落走勢，2季度著重把握最終調整低點區域的買入機會。

　　倍特期貨 魏宏杰