圖16 商品基金在CBOT豆粕期貨期權上凈持倉

　　至7 月18 日，國際基金在CBOT 豆油期貨上較前一周增持3174 手多單，減持302 手空單，凈多單創近兩年以來新高，達80762手。

　　圖17 CBOT豆油期貨基金凈持倉

　　截至7 月18日的一周，在CBOT 豆油期貨期權上，商品基金持有凈多單73222手，比一周前提高2764 手，其中多單數量為94,087手，比一周前提高4,776手，空單數量為20,865手，比一周前提高2,012 手，空盤量為313,126手，一周前為301,281手。

　　圖18 商品基金在CBOT豆油期貨期權上凈持倉

　　目前CBOT 豆油期貨、期權的凈多頭寸都達近兩年以來的高點，如此之大的頭寸如果未能繼續給基金創造相應的利潤，則可能面臨平倉風險。

　　六、小結

　　目前的一些主要利空因素尚需時間消化，而潛在利多因素同樣需要時間來激發。豆市向上突破的行程將更為蜿蜒而復雜。故豆市的漲勢尚等待一段時間。

　　首先，南美豆正集中上市、尚未完全銷售。五月份巴西產區農民舉行抗議活動，而六月份忙于世界杯，巴西大豆銷售進度緩慢。這雖然對近期的豆價有短期的支撐，但其供應壓力會延續到后期。而往往美國人在南美大豆上市時候傾向壓低豆價以打擊南美種豆積極性，因此，在南美豆銷售完之前，大豆欲漲還難。

　　其次，"天氣市"的炒作雖然已經開始。但是，目前美國大豆主產區的天氣仍適合美豆生長，短期還呈現一定的利空效應。天氣預報美國夏季偏干旱不利于大豆生長，而七八月份關鍵生長期天氣究竟對大豆產量的影響幾何，也需要一定的時間去兌現。

　　第三，目前中國的養殖業恢復緩慢。雖然禽畜養殖較前期有所好轉，但是目前對飼料需求的拉動仍非常有限。國內養殖業的恢復同樣需要時間。

　　在國際大宗商品市場波動劇烈的同時，美國基金凈持倉反復變化，CBOT豆類市場也出現了較為明顯的振蕩行情，體現了來自國際大豆市場供需基本面的龐大壓力。雖然近期中西部產區天氣總體有利大豆生長，但最近天氣預測顯示下周產區可能會出現高壓天氣威脅。如果天氣真如預期那樣轉為炎熱干燥，則價格突破上漲的可能性極大。另外，在利空因素已基本消化的情況下，大豆價格下跌空間已然有限。而中西部西部炎熱干燥天氣令人擔心、潛在亞洲大豆銹菌病和蚜蟲病的威脅、原油價格再次沖高生物柴油需求前景樂觀以及外部商品價格恢復上漲、CRB 指數再次走強和市場仍存在的通脹預期等均將對價格提供利多支持。但與此同時，大豆仍受到陳豆和新豆庫存壓力龐大、貸款到期市場面臨農民拋售現貨壓力、當前大豆生長優良比率仍高于去年同期(去年畝產創紀錄)、預期美國大豆畝產仍有望高于農業部預測的趨勢畝產水平、全球禽流感疫仍抑制飼用需求等利空因素仍壓制價格。

　　進入夏季，傳統的天氣炒作階段已展開，天氣的變化無常以及當前國際金融市場的敏感性將促使CBOT 盤面的波動更為劇烈。目前來看，美國主產區天氣保持良好勢頭，而國內緊縮政策正陸續推出。“緊縮風”調、“產區雨”順，吹倒期價一片。投資者需注意的是，當前的豆油期價不宜追高，期價推高則易引發貿易商賣盤；豆粕期價不宜殺跌，因為在養殖業需求逐漸恢復、后期進口豆相對減少以及遠期大豆進口理論成本上升等因素下，豆粕期價有望回暖。

中大期貨 靈隱