豆市利多效應逐漸顯現 天氣變化成為關注焦點(8)

　　8、生物燃料需求強勁的推動偏多大豆價格

　　隨著原油及汽油價格大幅攀升，乙醇這種替代型綠色燃料也越來越吸引人們的注意。受原油價格大幅飆升的驅動，今年全球生物柴油市場出現了強勁需求，其中歐洲以及北美生物柴油行業發展迅速，預計到2007 年底，美國生物柴油需求預計增長一倍，從目前的600 萬噸增長到近1400 萬噸，而歐洲諸國的生物柴油需求也將顯著上升，由于歐盟的壓榨產能都忙于壓榨菜籽油，因而大豆的壓榨量可能下降，相應的會減少大豆進口。然而如果歐盟增加豆油進口，有利于其他大豆出口國增加大豆壓榨量；在生物柴油的原油之中，豆油占有巨大的比重，這也成為了基金大舉介入CBOT 豆油期市的一個重要原因，前期豆油的強勢也給大豆市場帶來了明顯的支撐，因而總體來說，生物燃料需求的增長對大豆的走勢偏多。

　　按照美國

　　9、全球大豆下年度供給將緊俏

　　分析機構油世界表示，2006/07 年度全球大豆供給要比當前年度大量過剩的情況緊俏，因為大豆產量預計僅會微幅增加，而消費量卻會凌歷上升。初步估計2006/2007年度全球大豆產量增加約300 萬噸,總量達到2.33 億噸，但全球總消費量將“急劇“增加約1,200-1,300 萬噸。

　　10、通脹嚴重，農產品低價吸引基金進駐

　　當前，因美元過度發行而導致的世界性通貨膨脹苗頭越來越明顯，這已經引起了全球商品投資者的高度重視，金屬價格和能源價格不斷創下歷史新高，原材料價格的暴漲加重了初級產品成本向下游產品傳導的壓力，令投資者增大了對通貨膨脹的擔憂。

　　豆類商品雖然本身供應寬裕，但也要受到通貨膨脹預期影響。商品需求有兩類，一類是眾所周知的“消費需求”，比如大豆的食用和榨油需求；另一類是不引人注意的“投資需求”，也就是說，有的人購買大豆目的不是為了消費，而是保存下來以供高價出售。投資需求在商品常態環境中不會表現出來，但是一旦出現通貨膨脹苗頭，或者市場普遍預期這種商品價格會上漲，則“投資需求”會迅速增加。在現貨市場上這表現為“囤積現象”，在期貨市場則表現為基金大規模購買�！巴顿Y需求”一旦被激發，會迅速改變商品供求現狀。2003 至2004 年的國內大豆牛市運動過程中，貿易商囤積就對牛市拓展起到了決定性作用。當前美元持續貶值、工業品價格連續暴漲，已經吸引了大量場外資金進入商品市場。據標準銀行的估計，到2006年年底，將會有1200 億美元的資金將會投資與商品指數基金；而麥格理估計，目前流入商品市場的基金投資額達900 億美元，而到今年底，這一數字將升至1300 億-1400億美元。

　　大量熱錢流入商品期貨市場尋找投資渠道，使得期貨品種的金融屬性增強，帶動了整體商品期貨價格的上漲，處于低位的農產品期貨價格有理由繼續成為指數基金覬覦的目標。

　　五、分類市場簡述

　　大豆市場：

　　隨著美國大豆播種進入尾聲階段，美國中西部產區的天氣情況也越發受到國際大豆市場的關注，當前美國新季大豆播種進度與去年同期持平，近期以來的良好天氣使得田間作業進度明顯加快，但是氣象專家預測，隨著6 月份美國作物生長季節的來臨，天氣出現旱情的可能性增大，從美國小麥前期受到天氣干旱的影響而推動CBOT 小麥期價勁升的行情中可以看出，若美國中西部大豆產區一旦出現不利作物生長的干旱或者病害，大豆走勢會很快發生變化。

　　根據美國氣象專家預測，盡管在播種期間美國大豆產區的天氣情況總體良好，但是隨著6 月份美國作物生長季節的來臨，天氣出現旱情的可能性增大，專家預測今年美國產區的氣溫將高于往年平均水平，且上周末曾一度出現創記錄的高溫天氣，干旱的苗頭已經隱現，從小麥前期受到天氣干旱的影響而勁升的行情中可以看出，若美國中西部大豆產區一旦出現不利作物生長的干旱或者病害，大豆走勢會很快發生變化。可見國際大豆天氣市的炒作即將展開，CBOT 大豆期價的下行空間將受到限制，若干旱氣象確認，則大豆期價被拉升的可能性增大。

　　另外，隨著CBOT 大豆期價在5 月中旬以來的振蕩回落，美國基金在大豆期貨上的空頭部位再度增加，截至目前，基金的凈空持倉量為1.7萬余手，而其在4 月末的持倉為凈空單4.5 萬余手，基金在5 月上旬完成“空翻多”之后，再次“由多轉空”至今，顯示基金對目前的行情把握并不堅定，持倉結構隨著基本面的情況變化時而調整。因此一旦天氣出現變化，基金仍將會抓住該題材大肆炒作，因而值得關注。

　　豆粕市場：

　　目前國內沿海地區豆粕現貨行情整體較為穩定，局部仍然趨弱，部分油廠庫存水平較大，高報低走成為普遍現象，多數油廠仍然采取議價銷售策略，但是市場整體成交偏弱；當前飼料企業備貨積極性仍然偏低。另外CBOT 大豆期市即將進入天氣市，目前北半球大豆產區均出現干旱跡象，一旦天氣持續惡劣，那么有望支撐美盤豆價。不過6 月中旬之前，國內豆粕市場基本面的利空壓力仍然巨大，不過受到內外成本倒掛影響，預計近期國內豆粕現貨價格有望出現觸底反彈。

　　首先，當前豆粕現貨價格跌至平盈成本區間附近。近期國內豆粕現貨價格已經跌至“五一”長假前的價位之下，華南地區豆粕成交價格在2060-2080 元/噸附近，華東地區豆粕成交價集中在2070 元/噸附近，山東地區豆粕批量成交價格達到2050-2060元/噸，華北地區豆粕成交價格低達2030-2040元/噸，遼東地區豆粕價格則整體接近2000元/噸價位附近。

　　當然目前油廠所到貨的進口大豆成本仍然存在參差不齊，但是多數集中在2550 元/噸附近，四級豆油價格按照5180 元/噸的價格來計算，豆粕平盈成本在2120 元/噸，而即使是按照2500 元/噸的進口大豆成本來計算，豆粕平盈成本在2070元/噸，油廠依然面臨虧損的處境，有提高報價的意愿。

　　其次，中國和美國大豆產區均面臨天氣干旱進一步威脅。當前，美國中西部大豆產區的晴朗天氣令近期美國大豆播種進度加快，給CBOT 大豆期價帶來了一定的偏空影響，天氣情況開始逐漸成為國際大豆市場關注的重點。另外周邊大宗商品原油和金屬等期價的挫跌也偏空于美盤豆價。但是氣象專家預測，盡管在播種期間美國大豆產區的天氣情況總體良好，但是隨著6 月份美國作物生長季節的來臨，天氣出現旱情的可能性增大，若干旱氣象確認，則期價進入拉升的可能性增大。另外中國大豆黑龍江產區目前旱情也有進一步發展的趨勢，因而隨著天氣市的到來，預計美盤豆價可能會出現振蕩回升的行情，值得關注。

　　然而，進口豆到貨集中，終端市場仍然將面臨壓力。近期，國內進口大豆到貨數量較為集中，因而沿海油廠仍然將會面臨一定的供應壓力。據匯易了解到6 月份國內進口大豆到港量仍將會達到320-330 萬噸，其中僅大連地區就會到貨5-6 船，因而一旦油廠恢復開工，豆粕供應壓力仍然不小；另外預計7 月份的到貨量略低，為250-260 萬噸，因而供應壓力一定程度上會限制未來豆粕價格上行的幅度，不過對于7 月份之后大豆進口量將會偏低的預測，可能會對未來國內豆粕現貨價格起到支撐。另外部分地區畜禽產品價格出現小幅上漲行情，存欄量的明顯下降以及端午節消費的提振，使得生豬價格出現了一定幅度的上揚，肉雞和雞蛋價格也有所上漲，但是養殖戶的補欄積極性仍然不高，一定程度上也影響到了飼企的備貨心態，據匯易獲悉，當前沿海飼料企業的豆粕庫存水平整體偏低。

　　綜上所述，受到來自供需基本面龐大壓力的國內豆粕現貨行情持續小幅走低，目前已經整體低于4月末的價格水平，按照目前的進口大豆到港完稅成本來計算，多數油廠難保正常的壓榨利潤；不過隨著進口大豆的逐漸到貨，沿海地區油廠開工壓力增大，另一方面，終端市場需求持續清淡，飼料企業保持較低的豆粕庫存水平；供需市場均在等待美盤的方向指引。

　　而即將進入天氣市的CBOT 大豆期市，不乏多空因素，但美國即將出現的旱情已經提前通過小麥市場發出了信號。因此，在當前國內豆粕現貨行情出現和進口成本倒掛、多數油廠壓榨處于虧損之中以及外盤進入天氣市之后有望振蕩回升等因素的影響下，國內豆粕現貨價格有望觸底反彈。短期關注北半球大豆產區的天氣變化、美國基金的動態和國內養殖業的恢復情況。

　　豆油市場：

　　5 月份以來，國內豆粕市場進入振蕩探底通道，給大豆加工企業帶來盈虧壓力，為油廠和貿易商提價豆油帶來相應支撐。當前養殖業和飼料企業整體需求低迷依舊，而外盤CBOT相關品種期貨仍處高位，支撐后期進口毛油到港成本繼續趨升。

　　目前豆粕價格跌至近期新低水平，廠商降價豆油空間受限。5 月份，國內生豬養殖業整體形勢仍不理想，養殖戶和規�；�養殖場普遍虧損，加上“禽流感”對上半年養禽業的沉重打擊，對豆粕市場價格帶來持續利空打壓，這也使得油廠對豆油的定價心理趨于堅挺。

　　然而，摻兌行為趨于活躍，散油市場仍處風險區間。目前，國內各主要港口的日間氣溫均能穩定在20攝氏度-30 攝氏度，這對24 度精棕油等高融點、低成本油脂的摻兌需求帶來提振；例如，天津港、日照港、張家港等地，日均出貨量恢復到300 噸-500 噸以上，環比增長一倍，其中超過80%的精棕油，被用于豆油、菜油、花生油等高價油脂中的摻兌，這使得入夏之后，國內豆油市場的反彈勢頭逐步趨緩。

　　而鑒于4 月份之后，進口毛豆油到港數量明顯萎縮、采購成本出現明顯上升，預計剛剛進入6 月份的國內豆油市場，其相關產品價格將繼續在年內高位“跟盤”窄幅整理。

　　六、國際基金持倉追蹤

　　美國商品期貨交易委員會(CFTC)持倉報告最新顯示，截至5 月30 日的一周，國際基金在芝加哥期貨交易所(CBOT)在大豆、豆粕期貨及期貨期權頭寸上均增持凈空單，但加碼CBOT豆油期貨及期貨期權頭寸上的凈多單。

　　至5 月30 日，CBOT大豆期貨上總持倉共384517 手，其中凈空單增至25689 手，而前一周凈空單則為12375 手。

　　CBOT大豆期價與基金凈頭寸關聯圖

　　截至5 月30日的一周，商品基金在CBOT大豆期貨及期權上持有30899手凈空單，比一周前提高17012 手�？毡P量為469,763 手，一周前為464,932 手。

　　CFTC大豆期權基金凈持倉

　　美國基金于5 月10 日在期貨和期權頭存上成功實現了“空翻多”并轉而持有2500多手凈多單，而4 月末最高時持空單4.7 萬余手，目前基金再次轉為持有凈空單近三萬手，反映出當前空頭氣氛仍然較為濃厚。美國基金近期持倉狀況的變化頻頻說明了市場盡管面臨供需基本面利空的龐大壓力，但是由于即將進入天氣市，天氣的變數使得后期國際大豆市場不乏炒作題材，多數利空題材不斷消化，提醒市場關注CBOT 大豆期價可能出現的反彈行情。隨著夏季的來臨，傳統的天氣炒作階段來臨，國際大豆市場上會逐步建立起天氣升水。周末天氣模型預期下周出現炎熱干燥天氣，引發了大量空單平倉，直接推升CBOT 大豆主力合約7月上漲22.4美分。隨著天氣炒作的抬頭，國際基金很有可能再次平空翻多。

　　CBOT大豆期貨期價與持倉比較

　　當期價于周初再次下探低點時，CBOT大豆商業買盤承接積極。這說明豆價下跌空間有限。

　　截至5 月30日的一周，國際基金在CBOT豆粕期貨頭寸以及期貨和期權頭寸上，均增持凈空單。

　　至5 月30 日，CBOT豆粕期貨頭寸上總持倉略增至203717 手，凈空單增至27388手，而上一周凈空單為22203 手。

　　CBOT豆粕期貨頭寸基金凈持倉