黃明：中國企業如何對待衍生工具交易(2)

http://whmsebhyy.com 2005年01月24日 11:00 《中國企業家》

　　西方的經驗

　　既然衍生工具有這么大的危害，為什么我們不把這個市場關了呢？我國政府為什么批了26家國資企業可以在國外買衍生產品呢？根本的原因就在于衍生工具有它的好處，可以幫你規避風險。我國的石油公司比外國的石油公司靠天吃飯的成分大多了，為什么？因為外國

石油公司通過衍生工具把石油價格的風險都規避了，而我國的石油公司以前因為政府不讓通過衍生工具規避風險，有點靠天吃飯，當然也靠壟斷，或多或少受到世界石油價格的驅動。一個好的企業，一個有國際競爭力的企業，必須將自己無法控制的風險規避。所以我們的企業走出去，不應該將他們的手捆起來，應該允許他們通過衍生工具交易規避風險，否則，他們競爭不過外國的企業。

　　衍生工具可以幫你規避風險。美國一半以上的上市公司都用衍生工具管理贏余風險，少數的公司也用衍生工具進行投機。美國的銀行在風險管理方面也總結出了許多經驗，所以日本泡沫滅了，有許多日本銀行栽下去了，而美國的泡沫滅了，沒有聽到一家美國銀行倒下去。

　　打個比方：衍生工具就像菜刀，菜刀要想有用必須鋒利，但是因為鋒利，錯誤使用就傷人了。有人錯誤地使用菜刀傷人了，我們不能因此取締菜刀。衍生工具也是一樣，想要有用，它必須是高杠桿，而正因為高杠桿的風險，錯誤使用(即投機而非套期保值)會可能導致巨額虧損。但我們不能因為衍生工具交易有災難了，就取締衍生工具交易，而是應該強調風險管理。

　　衍生工具交易風險極大，衍生工具做得比較好的西方公司在這方面有些什么經驗？

　　第一，要有說話算數的CEO的極端重視。JP摩根銀行有個風險管理系統叫做“415系統”，每天在下午4時交易結束后的15分鐘內，整個銀行在全球各地機構的交易量與風險的總結必須放在CEO的桌上。西方所有投行一把手都說話算數，而且他們都極其富有，他們更擔心的是自己的銀行在自己管理下承受巨額損失以至倒閉，而使自己成為“歷史的罪人”，所以他們都絕對重視風險管理。

　　第二，要有專業化、獨立、可以跨越幾級向上司直接匯報的交易現場監督者。所有投行的最重要的衍生工具交易員旁邊都有一個人盯著，什么事都不干就是盯著，這個人可以直接打電話到總公司。巴林銀行事件后，西方商界知道，再不能讓一個人既做交易又管理風險。對交易員來說，一旦損失達到一定程度，輸多少是一樣的結局，所以一旦輸了寧肯賭下去，不會替公司考慮風險。因此必須單獨建立直接對CEO負責的監督者。張維迎教授就有一個比喻，以前皇帝監督出外打仗的將軍，怕他變，就派人在旁邊監督，隨時向皇帝匯報情況。這種情況很相似，因為皇帝絕對說話算數、皇帝絕對重視、并且現場的監軍可以對他直接匯報。

　　第三，CEO也有失誤的時候，不是所有CEO都懂衍生工具，所以凡是大的決策，都要通過一個獨立的風險管理委員會。不是CEO說了算，風險管理委員會還得再說一遍才能算數。通過這三點，加上政府監督部門的不定期突然檢查，就有可能解決風險管理問題了。西方這么多銀行，近幾年來沒有太多的衍生工具災難。

　　第四，必須事先上下溝通好各種可能性以及各種情況下的對策，上下高度一致對外。等到出了事情，再溝通已經晚了，上下之間無法建立起信任了。而且，一旦內部的不一致被外界察覺，被人看到縫隙，很快就會在不利價格下被逼倉。

　　這些經驗在中國企業身上實行起來有什么難度？

　　我國有26個企業可以做境外期貨交易，對比一下就可以看出問題了。首先，我們的總裁是不是說話算數？還是上面的國資委說話更算數？衍生工具風險管理往往需要迅速的決策，若沒有一個真正說話算數的人，衍生工具風險管理很難。

　　第二，有沒有專業化、獨立、而且不容易受壓力影響的人，在海外什么事都不干就盯著所有重大交易。我覺得這很難，要高薪才能請到這樣的專業人才，你愿意花幾十萬美元就請個人盯著你最重要的交易員嗎？我國能不能做到這一步？做不到這一步，就有可能丟幾億美元的風險。還有，說話算數的總裁，愿不愿意讓一個獨立的委員會來監督他嗎？這要做不到的話，CEO就有可能做錯誤的判斷。

　　以上討論說明：我們的衍生工具交易風險管理，一定程度上受到我們國家企業體制改革進展程度的約束。

　　(黃明為長江商學院副院長。本文根據他2004年12月15日在長江商學院EMBA“衍生工具與風險管理”課程上的講課錄音整理，未經本人審稿。在此次講課后不久，黃明教授即受聘為中國航油(新加坡)公司顧問，趕赴新加坡）

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