一、小麥期貨市場(chǎng)的功能和作用

　　(一)小麥期貨市場(chǎng)的功能

　　1、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能

　　在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中無(wú)時(shí)無(wú)刻不存在風(fēng)險(xiǎn)。例如在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中，持續(xù)干旱會(huì)使農(nóng)作物減產(chǎn)，影響種植者的收成。同時(shí)，農(nóng)作物的減產(chǎn)造成供求關(guān)系變化，使得糧食加工商在買進(jìn)小麥等農(nóng)產(chǎn)品時(shí)付出更高的價(jià)格，而這又會(huì)直接影響當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)中糧食、食油、肉、禽、蛋以及其他的消費(fèi)品價(jià)格。因此，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，生產(chǎn)者經(jīng)營(yíng)者都面臨不同程度的價(jià)格波動(dòng)，即價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)論價(jià)格向哪個(gè)方向變動(dòng),都會(huì)給一部分商品生產(chǎn)者或經(jīng)營(yíng)者造成損失。生產(chǎn)企業(yè)、加工企業(yè)或其他任何擁有商品并打算出售的企業(yè)面臨著商品價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，在持有商品期間，一旦市場(chǎng)價(jià)格下跌，商品實(shí)際售價(jià)就很可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期售價(jià)，使經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)下降，甚至出現(xiàn)虧損。同樣，任何需要購(gòu)進(jìn)原材料及某種商品的企業(yè)又可能因價(jià)格上升而蒙受損失。產(chǎn)品能否以預(yù)期的價(jià)格出售、原材料能否以較低的價(jià)格購(gòu)進(jìn)是經(jīng)常困擾生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者的主要問(wèn)題。

　　如何規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)？這便要借助期貨市場(chǎng)和期貨合約。期貨合約是通過(guò)交易所達(dá)成的一項(xiàng)具有法律約束力的協(xié)議。期貨合約對(duì)商品的買賣數(shù)量、預(yù)期交貨時(shí)間和地點(diǎn)以及產(chǎn)品質(zhì)量都有統(tǒng)一的規(guī)定。除了價(jià)格以外，期貨合約的所有方面都有統(tǒng)一的規(guī)定。正因如此，期貨合約對(duì)于那些希望未雨稠繆、保證不受價(jià)格急劇變化影響的套期保值者來(lái)說(shuō)是具有吸引力的。小麥生產(chǎn)易受不以人的意志為轉(zhuǎn)移的氣候條件的影響，風(fēng)險(xiǎn)性強(qiáng)，通過(guò)期貨合約這個(gè)有用的工具，農(nóng)民、糧食企業(yè)以至消費(fèi)者都能對(duì)農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)做出較可靠的估測(cè)。

　　糧食企業(yè)、面粉加工廠可以利用期貨市場(chǎng)來(lái)更好地管理進(jìn)貨與銷售，從而提高經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。糧庫(kù)經(jīng)營(yíng)者可以利用農(nóng)產(chǎn)品期貨為客戶提供各種變通的銷售方法，使其占有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。農(nóng)場(chǎng)可以在儲(chǔ)存作物時(shí)，利用期貨市場(chǎng)鎖住理想的賣價(jià)。

　　期貨合約除了套期保值的作用之外，還有風(fēng)險(xiǎn)投資的作用，各種風(fēng)險(xiǎn)程度不同的期貨合約可以為投資者提供盈利機(jī)會(huì)。例如，買賣小麥期貨可以從預(yù)期的價(jià)格變化中獲取風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。

　　2、　發(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能

　　在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者根據(jù)市場(chǎng)提供的價(jià)格信號(hào)做出經(jīng)營(yíng)決策。價(jià)格信號(hào)的真實(shí)、準(zhǔn)確程度，直接影響到他們經(jīng)營(yíng)決策的正確性，進(jìn)而影響經(jīng)營(yíng)效益。

　　在期貨市場(chǎng)產(chǎn)生以前，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者主要是依據(jù)現(xiàn)貨市場(chǎng)上的商品價(jià)格進(jìn)行決策，根據(jù)現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)來(lái)調(diào)整自身的經(jīng)營(yíng)方向和經(jīng)營(yíng)方式等。由于現(xiàn)貨交易多是分散的。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者不易及時(shí)收集到所需要的價(jià)格信息，即使收集到現(xiàn)貨市場(chǎng)反饋的信息，這些信息也是零散和片面的，其準(zhǔn)確、真實(shí)程度較低，對(duì)于未來(lái)供求關(guān)系變動(dòng)的預(yù)測(cè)能力也比較差。當(dāng)用現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格指導(dǎo)經(jīng)營(yíng)決策時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格的滯后性往往會(huì)造成決策的失誤。例如，長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)的糧食流通市場(chǎng)受到糧價(jià)低時(shí)賣糧難、高時(shí)買糧難的困擾，部分原因就是糧食生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)單位缺乏以遠(yuǎn)期價(jià)格指導(dǎo)生產(chǎn)銷售的機(jī)制。

　　自期貨交易產(chǎn)生以來(lái)，發(fā)現(xiàn)價(jià)格功能逐漸成為期貨市場(chǎng)的重要經(jīng)濟(jì)功能。所謂發(fā)現(xiàn)價(jià)格功能，指在一個(gè)公開(kāi)、公平、高效、競(jìng)爭(zhēng)的期貨市場(chǎng)中，通過(guò)期貨交易形成的期貨價(jià)格，具有真實(shí)性、預(yù)期性、連續(xù)性和權(quán)威性的特點(diǎn)，能夠比較真實(shí)地反映出未來(lái)商品價(jià)格變動(dòng)的趨勢(shì)。

　　期貨價(jià)格能比較準(zhǔn)確、全面地反映真實(shí)的供給和需求的情況及其變化趨勢(shì)，對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者有較強(qiáng)的指導(dǎo)作用。世界上很多生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者雖未涉足期貨交易，也沒(méi)有和期貨市場(chǎng)發(fā)生直接關(guān)系，但他們都在利用期貨交易所發(fā)現(xiàn)的價(jià)格和所傳播的市場(chǎng)信息來(lái)制定各自的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策，例如，生產(chǎn)商根據(jù)期貨價(jià)格的變化來(lái)決定商品的生產(chǎn)規(guī)模；在貿(mào)易談判中，大宗商品的成交價(jià)格往往是以期貨價(jià)為依據(jù)來(lái)確定的。

　　3、小麥期貨市場(chǎng)的功能發(fā)揮

　　小麥期貨從推出至今，鄭州商品交易所把規(guī)范交易、發(fā)揮功能作為對(duì)小麥期貨監(jiān)管的總體目標(biāo)，小麥期貨始終沿著穩(wěn)步健康的軌道發(fā)展，沒(méi)有出現(xiàn)任何大的風(fēng)險(xiǎn)，價(jià)格運(yùn)行平穩(wěn)，與現(xiàn)貨需求、國(guó)家的糧食政策及整體物價(jià)水平等結(jié)合的非常緊密，其經(jīng)濟(jì)功能開(kāi)始發(fā)揮。

　　(1)、價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能已經(jīng)逐步顯現(xiàn)。

　　近幾年，小麥期貨價(jià)格始終圍繞著現(xiàn)貨價(jià)格上下反復(fù)，沒(méi)有出現(xiàn)大的背離，經(jīng)測(cè)算，其期現(xiàn)價(jià)格的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.96，說(shuō)明鄭商所的小麥期貨交易較好地反映了國(guó)內(nèi)小麥供求關(guān)系的變化。同時(shí)，鄭州小麥與芝加哥期貨交易所的小麥期貨價(jià)格走勢(shì)也非常吻合，1996年5月份之前，兩市小麥期價(jià)均大幅度上揚(yáng)，幾乎同時(shí)于1996年5月份達(dá)到最高點(diǎn)，此后，雙雙一路下跌。可見(jiàn)，我國(guó)與國(guó)際市場(chǎng)之間的小麥行情的相互影響越來(lái)越明顯。

　　小麥期貨價(jià)格的預(yù)期指導(dǎo)作用已越來(lái)越得到廣大現(xiàn)貨商的重視，許多現(xiàn)貨商在從事小麥貿(mào)易時(shí)總要事先了解一下期貨的變化趨勢(shì)和價(jià)格水平，作為自己定價(jià)的重要參考依據(jù)。例如，1999年河南睢縣糧食局在得到鄭商所小麥期貨價(jià)格進(jìn)一步走低的信息后，及時(shí)將庫(kù)存的小麥以當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格售出，隨后期現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格均大幅度下降，這樣他們就成功避免了一次大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。雖然他們沒(méi)有參與期貨交易，但是卻在自覺(jué)利用期貨價(jià)格的預(yù)期指導(dǎo)作用安排自己的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

　　(2)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、進(jìn)行套期保值的隊(duì)伍不斷壯大。

　　經(jīng)過(guò)多年的規(guī)范運(yùn)作，鄭州期貨市場(chǎng)已吸引了越來(lái)越多的現(xiàn)貨部門加入到套期保值隊(duì)伍當(dāng)中。97年5月、10月和98年4月國(guó)家糧食儲(chǔ)備局在鄭州舉辦了三期全國(guó)糧食系統(tǒng)套期保值培訓(xùn)班，使廣大糧食經(jīng)營(yíng)者認(rèn)識(shí)到期貨市場(chǎng)回避風(fēng)險(xiǎn)的必要性，因此參與期貨交易的糧食生產(chǎn)、加工、倉(cāng)儲(chǔ)企業(yè)越來(lái)越多。河南省鄭州市第二面粉廠97年下半年已從期貨市場(chǎng)購(gòu)買98年小麥8000多噸、西安面粉廠從鄭商所定點(diǎn)庫(kù)提貨2000多噸，并從期貨市場(chǎng)購(gòu)買了98年上半年生產(chǎn)所需小麥近萬(wàn)噸；河南省和各市地糧貿(mào)等公司將“兩代一換“的小麥通過(guò)期貨市場(chǎng)進(jìn)行賣期保值等；作為小麥需求大省，湖南每年要從河南、山東和河北購(gòu)進(jìn)小麥10億斤，天津市每年購(gòu)進(jìn)5億斤左右。隨著鄭商所小麥期貨交易的活躍，通過(guò)期貨市場(chǎng)套期保值的小麥數(shù)量越來(lái)越大。96年小麥實(shí)物交割量為17220噸,97年達(dá)61700噸。98年交割量達(dá)9440噸，日持倉(cāng)量最高達(dá)140余萬(wàn)噸，日交易量最高達(dá)190余萬(wàn)噸，充分反映了交易者的成熟度及套期保值者的增加。

　　(二)小麥期貨市場(chǎng)的作用

　　1、配合國(guó)家糧食流通體制改革，促進(jìn)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，為國(guó)家合理制定和調(diào)整糧食收購(gòu)保護(hù)價(jià)提供可靠依據(jù)。

　　合理調(diào)整糧食種植結(jié)構(gòu)是糧改的一項(xiàng)重要工作。實(shí)踐證明，單純用行政命令方式來(lái)安排糧食生產(chǎn)是行不通的，必須用市場(chǎng)手段、以價(jià)格信號(hào)來(lái)引導(dǎo)農(nóng)民，按市場(chǎng)需求科學(xué)調(diào)整糧食種植結(jié)構(gòu)。期貨市場(chǎng)是價(jià)格形成的中心，各方面的供求信息都匯集到這里，在充分競(jìng)爭(zhēng)后形成期貨價(jià)格，因而期貨價(jià)格具有集中性和權(quán)威性。期貨市場(chǎng)交易的是數(shù)月后才交割的商品，形成的是中長(zhǎng)期的未來(lái)價(jià)格，因而期貨價(jià)格又具有明顯的前瞻性。正因?yàn)榫哂羞@些特點(diǎn)，期貨價(jià)格被廣泛譽(yù)為“真實(shí)價(jià)格”，為引導(dǎo)糧食生產(chǎn)提供了市場(chǎng)依據(jù)。同時(shí)，由于期貨市場(chǎng)實(shí)行標(biāo)準(zhǔn)化合約交易，商品品質(zhì)較高，充分體現(xiàn)了優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)的原則，有助于實(shí)現(xiàn)糧食品質(zhì)的提升。此外，期貨價(jià)格還可以作為國(guó)家制定和調(diào)整保護(hù)價(jià)的客觀依據(jù)，促進(jìn)保護(hù)價(jià)政策的不斷完善。

　　在小麥期貨交易過(guò)程中，投資者表現(xiàn)出對(duì)國(guó)家糧改政策較強(qiáng)的敏感性，多次響應(yīng)和配合國(guó)家糧改政策的執(zhí)行。在1997—1999連續(xù)三年的5、6、7三個(gè)月份，鄭商所小麥期貨價(jià)格走勢(shì)呈現(xiàn)出相似的情況，即受市場(chǎng)供求關(guān)系影響，期貨市場(chǎng)以其特有的預(yù)期性和超前性，總是快于現(xiàn)貨市場(chǎng)下跌。當(dāng)進(jìn)入每年的5月中下旬之后，國(guó)家糧改政策的新精神開(kāi)始明確，具體執(zhí)行辦法如保護(hù)價(jià)等開(kāi)始出臺(tái)時(shí)，期貨市場(chǎng)便快速甚至提前反應(yīng)起來(lái)，價(jià)格先于現(xiàn)貨價(jià)格止跌回升，躍居保護(hù)價(jià)水平之上，例如，由于小麥豐收、供給增加，96年下半年至97年上半年一直處于下降趨勢(shì)，這種趨勢(shì)，在現(xiàn)貨市場(chǎng)上得到了證實(shí)。97年下半年，由于國(guó)家政策影響，小麥期貨價(jià)格回升，現(xiàn)貨市場(chǎng)上小麥價(jià)格相應(yīng)上升。98年5月份小麥期價(jià)已提前告知價(jià)格上升，現(xiàn)貨價(jià)收在6月份表現(xiàn)為上升趨勢(shì)。

　　2000年，隨著糧食流通體制改革的進(jìn)一步深化，為迎接加入世貿(mào)組織所面臨的挑戰(zhàn)，國(guó)家及時(shí)推出了優(yōu)化和調(diào)整農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的政策。對(duì)糧食生產(chǎn)而言，實(shí)際上就是實(shí)行優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)。鄭商所的小麥期貨交易已從兩個(gè)方面貫徹了這一產(chǎn)業(yè)政策，首先從期貨合約的修訂上，特別是從交割品級(jí)的定位上體現(xiàn)出來(lái)。鄭商所新修訂的小麥合約，確定了以新國(guó)標(biāo)GB—1351—1999二級(jí)小麥作為標(biāo)準(zhǔn)交割品，這個(gè)等級(jí)質(zhì)量明顯高于過(guò)去執(zhí)行的國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)和鄭商所標(biāo)準(zhǔn)，很多大型面粉廠、糧庫(kù)都比較愿意接受這種等級(jí)的小麥，符合消費(fèi)需求。交易所這樣做的目的就是要借助于期貨交易間接引導(dǎo)農(nóng)民增加優(yōu)質(zhì)小麥的種植。其次，合理的期貨價(jià)格水平也可以推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。鄭商所新小麥合約掛牌之后，其價(jià)格定位高于現(xiàn)貨市場(chǎng)流通的一般質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的小麥價(jià)格，體現(xiàn)了優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)的原則。期貨市場(chǎng)的價(jià)格信息傳到生產(chǎn)流通領(lǐng)域后，也將對(duì)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)生積極影響，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

　　2、發(fā)揮“晴雨表”作用，為國(guó)家加強(qiáng)宏觀調(diào)控提供依據(jù)。

　　糧食市場(chǎng)體系應(yīng)當(dāng)包括現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)，二者的特點(diǎn)、功能不同，在價(jià)格形成過(guò)程中的作用也不一樣。現(xiàn)貨市場(chǎng)主要反映目前的供求狀況，形成現(xiàn)貨價(jià)格，而期貨市場(chǎng)還將更多地對(duì)未來(lái)的供求變化做出預(yù)測(cè)，反映未來(lái)的價(jià)格走勢(shì)，二者互為補(bǔ)充，無(wú)法相互替代。從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，現(xiàn)貨、期貨市場(chǎng)配合使用更有助于形成合理的價(jià)格，防止農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)。以美國(guó)為例，美國(guó)有三家全球頂級(jí)的糧食期貨市場(chǎng)--芝加哥期貨交易所(CBOT)、堪薩斯商品交易所和明尼阿波利斯糧食交易所，美國(guó)生產(chǎn)的糧食有90%以上都利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行保值，國(guó)際糧食貿(mào)易均以CBOT期貨價(jià)格為定價(jià)基準(zhǔn)。

　　近6年來(lái)小麥期貨價(jià)格波動(dòng)不僅與現(xiàn)貨價(jià)格變化趨勢(shì)完全一致，而且還與國(guó)民經(jīng)濟(jì)景氣狀況指標(biāo)之間存在較強(qiáng)的相關(guān)性，說(shuō)明了小麥期貨價(jià)格不僅反映現(xiàn)貨供求狀況，具有小麥現(xiàn)貨價(jià)格變化的“晴雨表”作用，而且小麥作為居民最基本的生活資料，糧食加工輕工業(yè)部門最基本的生產(chǎn)資料，它的波動(dòng)也能夠反映國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，成為國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的“晴雨表”。

　　鄭商所的小麥期貨價(jià)格早已被國(guó)外一些糧食管理機(jī)構(gòu)密切關(guān)注，他們將之作為觀察中國(guó)糧食政策與供求狀況的一個(gè)窗口。1999年12月份，小麥期貨價(jià)格一度升幅明顯，美國(guó)小麥協(xié)會(huì)便立即打電話了解市場(chǎng)情況。鄭商所小麥期貨價(jià)格是在“公開(kāi)、公平、公正”的環(huán)境中靠集中競(jìng)價(jià)交易所形成的，是真正的市場(chǎng)價(jià)格，是真實(shí)的價(jià)格，完全可以作為國(guó)內(nèi)小麥貿(mào)易的參考價(jià)。隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程加快，特別是我國(guó)加入WTO之后，小麥進(jìn)出口貿(mào)易會(huì)進(jìn)一步增加，小麥在品質(zhì)上、價(jià)格上將逐步與國(guó)際市場(chǎng)接軌。我國(guó)是全球最大的小麥生產(chǎn)、消費(fèi)及貿(mào)易國(guó)，一舉一動(dòng)在國(guó)際市場(chǎng)上都舉足輕重。小麥期貨交易的活躍，將使鄭州小麥期貨價(jià)格成為國(guó)際市場(chǎng)權(quán)威的小麥價(jià)格，成為國(guó)際貿(mào)易的主要參考價(jià)。

　　3、利用小麥期貨市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備糧的吞吐和輪換，以達(dá)到保質(zhì)、保值和調(diào)控糧價(jià)的目的，有助于完善糧食儲(chǔ)備制度，強(qiáng)化政府對(duì)糧食市場(chǎng)宏觀調(diào)控的力度。

　　由于小麥期貨價(jià)格所特有的預(yù)期性和“晴雨表”功能，國(guó)家在制定糧食政策時(shí)，將其作為一個(gè)重要參考依據(jù)是完全可行的。我國(guó)的糧食流通體制改革最終是朝著以建立國(guó)家儲(chǔ)備體系為主，市場(chǎng)形成價(jià)格的方向發(fā)展的，國(guó)家利用經(jīng)濟(jì)手段調(diào)控糧食生產(chǎn)，平衡糧食供求的趨勢(shì)會(huì)逐步加強(qiáng)，依據(jù)期貨市場(chǎng)價(jià)格的高低來(lái)決定增減儲(chǔ)備和進(jìn)出口數(shù)量將是大勢(shì)所趨。原則上講，糧食企業(yè)是自主經(jīng)營(yíng)自負(fù)盈虧的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，國(guó)家不再運(yùn)用行政手段干預(yù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)，但是國(guó)家可以采用經(jīng)濟(jì)手段通過(guò)制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)企業(yè)施加影響。例如，當(dāng)市場(chǎng)糧價(jià)低于保護(hù)價(jià)或超出銷售限價(jià)時(shí)，政府在現(xiàn)貨市場(chǎng)調(diào)節(jié)的同時(shí)，可以委托國(guó)有糧食企業(yè)將儲(chǔ)備糧直接在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行吞吐。這樣不僅節(jié)約資金，而且可以比單純利用現(xiàn)貨市場(chǎng)更加有效、快捷地調(diào)節(jié)市場(chǎng)供求，促使市場(chǎng)糧價(jià)穩(wěn)定在合理水平。　

　　國(guó)家糧食儲(chǔ)備庫(kù)可以利用期貨市場(chǎng)來(lái)鎖定糧食出庫(kù)、入庫(kù)的價(jià)格，以避免或減少國(guó)儲(chǔ)糧輪換過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)損失，并保證國(guó)儲(chǔ)糧的質(zhì)量。國(guó)家糧食儲(chǔ)備庫(kù)一般都有糧食輪換計(jì)劃，對(duì)于按計(jì)劃出庫(kù)的糧食，可以提前選擇價(jià)格有利的時(shí)機(jī)在期貨市場(chǎng)賣出，即使后來(lái)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格真的跌下去，儲(chǔ)備庫(kù)也可以利用期貨市場(chǎng)的盈利來(lái)彌補(bǔ)損失；同樣，如國(guó)家糧食儲(chǔ)備庫(kù)需要在市場(chǎng)上補(bǔ)充一批新糧入庫(kù)，也完全可以預(yù)先在期貨市場(chǎng)上按一定價(jià)格買入，日后即使現(xiàn)貨市場(chǎng)糧價(jià)上升也不會(huì)對(duì)儲(chǔ)備庫(kù)造成負(fù)面影響。所以期貨價(jià)格的變化可以影響到國(guó)家糧食生產(chǎn)、儲(chǔ)備、進(jìn)出口等政策的制定。

　　4、利用小麥期貨市場(chǎng)，轉(zhuǎn)移糧食企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，以減少虧損、增加盈利，實(shí)現(xiàn)預(yù)期利潤(rùn)。

　　糧食是一個(gè)弱質(zhì)產(chǎn)業(yè)，糧食生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)很高。在我國(guó)，糧食風(fēng)險(xiǎn)主要由政府和農(nóng)民來(lái)承擔(dān)，政府承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)中又有部分落在了國(guó)有糧食企業(yè)身上，結(jié)果使政府、農(nóng)民和國(guó)有糧食企業(yè)均不堪重負(fù)。期貨市場(chǎng)是風(fēng)險(xiǎn)再分配市場(chǎng)，一方面可以轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，將農(nóng)民和糧食流通企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給投機(jī)者，讓社會(huì)游資來(lái)分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面可以分散風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)價(jià)格不停地變化，化大風(fēng)險(xiǎn)為企業(yè)可以承受的小風(fēng)險(xiǎn)，將風(fēng)險(xiǎn)分解消化。糧食企業(yè)在政企分開(kāi)、走向市場(chǎng)的過(guò)程中，特別需要學(xué)會(huì)利用期貨這個(gè)工具來(lái)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，改善經(jīng)營(yíng)狀況。

　　第一，糧食企業(yè)可以利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值，在現(xiàn)貨市場(chǎng)買進(jìn)的同時(shí)在期貨市場(chǎng)賣出，在現(xiàn)貨市場(chǎng)賣出的同時(shí)在期貨市場(chǎng)買進(jìn)，從而避開(kāi)價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，鎖定正常利潤(rùn)。河南二面在1997年生產(chǎn)計(jì)劃下達(dá)之后，小麥現(xiàn)貨市場(chǎng)供求發(fā)生變化，小麥價(jià)格出現(xiàn)下跌趨勢(shì)。為彌補(bǔ)可能帶來(lái)的損失，該廠決定在鄭州商品交易所進(jìn)行套期保值。該廠推算出小麥交割的綜合成本價(jià)大約為1400元／噸，而1997年3月底的小麥期貨價(jià)位在1450元／噸以上，于是在期貨市場(chǎng)賣出20000噸小麥。幾個(gè)月后，小麥價(jià)格果然下跌。12月下旬，他們?cè)?380元／噸的價(jià)位平倉(cāng)，賺得近140萬(wàn)元盈利，彌補(bǔ)了現(xiàn)貨銷售的虧損，獲得了穩(wěn)定的收益。

　　第二，期貨市場(chǎng)可以為糧食企業(yè)實(shí)現(xiàn)順價(jià)銷售提供一條新的渠道。目前，糧食企業(yè)普遍反映在現(xiàn)貨市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)順價(jià)銷售的難度很大。多為糧食企業(yè)引入一個(gè)市場(chǎng)，就多了一個(gè)實(shí)現(xiàn)順價(jià)銷售的機(jī)會(huì)。通常情況下，遠(yuǎn)期的期貨價(jià)格一定會(huì)高于今天的現(xiàn)貨價(jià)格。只要時(shí)機(jī)選擇適當(dāng)，糧食企業(yè)完全有可能在期貨市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)順價(jià)銷售，至少可以得到一個(gè)高于現(xiàn)貨市場(chǎng)的賣價(jià)。例如，2000年小麥的國(guó)家保護(hù)價(jià)格是1140元／噸，而鄭州商品交易所小麥期貨日均結(jié)算價(jià)為1350元／噸，最高達(dá)到1500元／噸，為順價(jià)銷售提供了充裕的空間。

　　第三，期貨市場(chǎng)有助于解決糧食企業(yè)賣糧難和糧食收購(gòu)資金封閉運(yùn)行的問(wèn)題。期貨市場(chǎng)是一個(gè)沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)、沒(méi)有拖欠貨款、沒(méi)有假冒偽劣的市場(chǎng)，是我國(guó)目前所有商品流通領(lǐng)域中最凈化、最安全的流通渠道。鄭州商品交易所成立以來(lái)，累計(jì)成交糧食期貨16億噸，實(shí)際交割糧食200多萬(wàn)噸，履約率達(dá)100%，成為糧食企業(yè)最安全的購(gòu)銷渠道。河南、山東等地的糧食公司直接將銷售部設(shè)在鄭州商品交易所，常年通過(guò)期貨市場(chǎng)銷售小麥，1997年通過(guò)期貨市場(chǎng)銷售小麥15萬(wàn)噸，占其現(xiàn)貨小麥貿(mào)易量的60%，沒(méi)有一起違約事件。在期貨市場(chǎng)上銷售還具有資金回籠快、資金流向明確、單一等優(yōu)點(diǎn)，便于帳戶管理，能夠有效的實(shí)現(xiàn)這部分資金的封閉運(yùn)行。

　　第四，期貨市場(chǎng)可以為糧食企業(yè)參與國(guó)際貿(mào)易提供有效的價(jià)格參照系和保護(hù)傘。

　　1、　農(nóng)民利用期貨市場(chǎng)提供的信息安排農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，并利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值操作，回避風(fēng)險(xiǎn)，是當(dāng)前實(shí)現(xiàn)農(nóng)民增收的一個(gè)有效途徑。

　　糧食是關(guān)系國(guó)計(jì)民生的特殊商品。糧食產(chǎn)量的增加為國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展提供了有力的物質(zhì)保障，但也造成了市場(chǎng)糧價(jià)持續(xù)下跌，糧食庫(kù)存爆滿，難以順價(jià)銷售，農(nóng)民收入普遍減少，購(gòu)買力難以提高，農(nóng)村市場(chǎng)啟動(dòng)乏力，農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)育不全。另外，分散經(jīng)營(yíng)的農(nóng)民無(wú)法面對(duì)市場(chǎng)，市場(chǎng)信息不靈，流通渠道不暢，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不夠，對(duì)市場(chǎng)反映的滯后更加制約了農(nóng)民收入的增加，這勢(shì)必影響國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)和良性循環(huán)。因此如何實(shí)現(xiàn)農(nóng)民增收已成為當(dāng)前農(nóng)村工作的一個(gè)重點(diǎn)。　隨著加入WTO的臨近，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)逐漸接軌，我國(guó)現(xiàn)有的農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)必然會(huì)受到來(lái)自國(guó)外市場(chǎng)的沖擊和挑戰(zhàn)，如果我們的農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)體系中沒(méi)有一個(gè)有效回避風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制，那么來(lái)自外部的沖擊將是可怕的，甚至是致命的。農(nóng)產(chǎn)品期貨做為一種回避風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生工具，通過(guò)國(guó)外近百年的市場(chǎng)實(shí)踐證明是有效的。在發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)體系中，期貨市場(chǎng)扮演著及其重要的角色。期貨市場(chǎng)具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值、鎖定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本及利潤(rùn)的功能，并匯集了大量的國(guó)內(nèi)外農(nóng)產(chǎn)品信息。國(guó)有糧食企業(yè)可作好組織協(xié)調(diào)工作，當(dāng)某種農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格低于農(nóng)民種植成本時(shí)，要引導(dǎo)農(nóng)民少種該品種并改種其他品種，同時(shí)為保證該品種以后的消費(fèi)，糧食部門要從期貨市場(chǎng)上做買入套保，國(guó)家也可以通過(guò)加大儲(chǔ)備，調(diào)節(jié)市場(chǎng)供求，穩(wěn)定價(jià)格，防止谷賤傷民；當(dāng)某種農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格漲得過(guò)高時(shí)，要引導(dǎo)農(nóng)民多種植該品種，同時(shí)為保護(hù)農(nóng)民種植收益，在該品種收割后的合約上進(jìn)行賣出套期保值，國(guó)家為保護(hù)消費(fèi)者利益，也可以通過(guò)拋售部分儲(chǔ)備糧平抑價(jià)格。

　　糧食價(jià)格、種植面積與農(nóng)民收入之間的關(guān)系到底如何呢？我們可舉例如下：　1998年5月，受國(guó)家糧改政策和洪澇災(zāi)害影響，普通三等小麥價(jià)格由1100元／噸至當(dāng)年年底漲至1450元／噸，鄭州期貨市場(chǎng)小麥9903合約期價(jià)也由1214元／噸漲至1596元／噸，當(dāng)年秋季全國(guó)普遍增加冬小麥播種面積，造成1999年夏糧大豐收，普通小麥現(xiàn)貨價(jià)最低跌至900元／噸左右。1999年底，農(nóng)民又普遍減少冬小麥種植面積，加上去年春季大旱，造成去年夏糧減產(chǎn)9��3%，去年9月份，鄭州期貨市場(chǎng)新國(guó)標(biāo)二等硬冬白麥2001年1月合約受其影響漲至1500元／噸以上，109、111合約價(jià)位最高在1600元／噸以上。去年秋播，全國(guó)普遍增加優(yōu)質(zhì)硬冬白麥播種面積，減少普通小麥播種面積，現(xiàn)在鄭州市場(chǎng)109、111小麥期貨合約也已大幅回落至1400元／噸以下。

　　從上面例子中我們可以看出，如果糧食企業(yè)和地方政府如果能夠引導(dǎo)農(nóng)民充分利用期貨市場(chǎng)，就可以避免一些不必要損失，并且可以利用期貨市場(chǎng)的發(fā)現(xiàn)價(jià)格功能，指導(dǎo)糧食生產(chǎn)。所以說(shuō)，利用期貨市場(chǎng)，即可保證糧食收儲(chǔ)企業(yè)順價(jià)銷售，預(yù)期利潤(rùn)的實(shí)現(xiàn)，又有利于優(yōu)化種植結(jié)構(gòu)，增加農(nóng)民收入，提高社會(huì)效益。　

　　二、小麥套期保值理論

　　(一)小麥套期保值的概念

　　小麥套期保值是指以規(guī)避小麥現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)為目的的期貨交易行為。所謂規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能，就是指生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者通過(guò)在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行小麥套期保值業(yè)務(wù)，可以有效地回避、轉(zhuǎn)移或分散現(xiàn)貨市場(chǎng)上價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者通過(guò)期貨市場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的方式是進(jìn)行套期保值操作。套期保值就是在期貨市場(chǎng)買進(jìn)或賣出與現(xiàn)貨數(shù)量相等但交易方向相反的商品期貨合約，以期在未來(lái)某一時(shí)間通過(guò)賣出或買進(jìn)期貨合約而補(bǔ)償因現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格不利變動(dòng)所帶來(lái)的實(shí)際損失。

　　在我國(guó)小麥主產(chǎn)區(qū)，小麥?zhǔn)窃诿磕甑?0月中旬播種，到來(lái)年5、6月份收獲，有8個(gè)月多的生長(zhǎng)期。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，小麥價(jià)格受市場(chǎng)供求變化的影響，會(huì)經(jīng)常發(fā)生波動(dòng)，價(jià)格漲跌給生產(chǎn)者帶來(lái)?yè)p失的可能性是客觀存在的。如果在這8個(gè)多月的時(shí)間里小麥的價(jià)格不變或者上漲，那么對(duì)于種植小麥的生產(chǎn)者來(lái)說(shuō)，他會(huì)取得預(yù)期的收益或更高的收益。但是，如果在此期間小麥的價(jià)格下跌，種植小麥的生產(chǎn)者將會(huì)減少收益甚至出現(xiàn)虧損。為了防止小麥價(jià)格下跌導(dǎo)致預(yù)期收益的損失，生產(chǎn)者在播種小麥的同時(shí)，可以在期貨市場(chǎng)上拋售與他預(yù)計(jì)小麥產(chǎn)量相等的小麥期貨合約。如果半年以后小麥價(jià)格下跌了，雖然小麥種植者按市場(chǎng)價(jià)格出售小麥會(huì)蒙受損失，但他在期貨市場(chǎng)上賣空的期貨合約會(huì)給他帶來(lái)一筆可觀的收益，用以彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)上所受的損失。這樣，就把生產(chǎn)者種植小麥的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去了。

　　(二)小麥套期保值的經(jīng)濟(jì)原理

　　小麥套期保值之所以能有助于規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到套期保值的目的，是因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)上存在兩個(gè)基本經(jīng)濟(jì)原理：

　　(1)、同種商品的期貨價(jià)格走勢(shì)與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)一致。

　　現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)雖然是兩個(gè)各自獨(dú)立的市場(chǎng)，但由于某一特定商品的期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格在同一時(shí)空內(nèi)，會(huì)受到相同的經(jīng)濟(jì)因素的影響和制約，因而一般情況下兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)相同。套期保值就是利用這兩個(gè)市場(chǎng)上的價(jià)格關(guān)系，分別在期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)作方向相反的買賣，取得在一個(gè)市場(chǎng)上虧損、在另一個(gè)市場(chǎng)上盈利的結(jié)果，以達(dá)到鎖定生產(chǎn)成本的目的。

　　(2)、現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)價(jià)格隨期貨合約到期日的臨近，兩者趨向一致。

　　期貨交易的交割制度，保證了現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格與期貨市場(chǎng)價(jià)格隨期貨合約到期日的臨近，兩者趨向一致。按規(guī)定，商品期貨合約到期日才必須進(jìn)行實(shí)物交割。到交割時(shí)，如果期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格，就會(huì)有套利者買入低價(jià)現(xiàn)貨，賣出高價(jià)期貨，實(shí)現(xiàn)盈利。這種套利交易最終使期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格趨向一致。

　　正是上述經(jīng)濟(jì)原理的作用，使得套期保值能夠起到為商品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者最大限度地降低價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的作用，保障生產(chǎn)、加工、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的穩(wěn)定進(jìn)行。

　　(三)小麥套期保值的種類

　　小麥套期保值有兩種基本類型，即買入小麥套期保值和賣出小麥套期保值。兩者是以套期保值者在期貨市場(chǎng)上買賣方向來(lái)區(qū)分的。

　　1、買入小麥套期保值。它是指交易者先在期貨市場(chǎng)買入小麥期貨，以便將來(lái)在現(xiàn)貨市場(chǎng)買進(jìn)現(xiàn)貨時(shí)不致困價(jià)格上漲而給自己造成經(jīng)濟(jì)損失的一種套期保值方式。這種用期貨市場(chǎng)的盈利對(duì)沖現(xiàn)貨市場(chǎng)虧損的做法，可以將遠(yuǎn)期價(jià)格固定在預(yù)計(jì)的水平上。買入小麥套期保值是需要現(xiàn)貨小麥而又擔(dān)心價(jià)格上漲的客戶常用的保值方法。

　　2、賣出小麥套期保值。它是指交易者先在期貨市場(chǎng)賣出小麥期貨，當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格下跌時(shí)以期貨市場(chǎng)的盈利來(lái)彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)的損失，從而達(dá)到保值目的的一種套期保值方式。賣出小麥套期保值主要適用于擁有小麥的生產(chǎn)商或貿(mào)易商，他們擔(dān)心商品價(jià)格下跌使自己遭受損失。

　　(四)小麥套期保值的操作原則

　　小麥套期保值應(yīng)大致遵循“交易方向相反原則”、“商品種類相同原則”、“商品數(shù)量相等原則”、“月份相同或相近原則”。在做小麥套期保值交易時(shí)，必須遵循這四大操作原則，否則，所做的交易就可能起不到套期保值交易應(yīng)有的效果，達(dá)不到規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的。

　　小麥套期保值的基本原理是利用期貨合約可以在期貨市場(chǎng)上很方便地進(jìn)行“對(duì)沖“這一特點(diǎn)，通過(guò)在期貨市場(chǎng)上持有一個(gè)與現(xiàn)貨市場(chǎng)交易部位相反但數(shù)量相同的合約，從而在一個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)虧損時(shí)，另一個(gè)市場(chǎng)就會(huì)出現(xiàn)盈利。這樣就在兩個(gè)市場(chǎng)之間建立起一種互相補(bǔ)償、互相沖抵的機(jī)制。小麥套期保值有四個(gè)基本特征：　1、交易方向相反；　2、商品種類相同；　3、商品數(shù)量相等；　4、月份相同或相近。

　　1、交易方向相反原則

　　交易方向相反原則是指在做小麥套期保值交易時(shí)，套期保值者必須同時(shí)或先后在現(xiàn)貨市場(chǎng)上和期貨市場(chǎng)上采取相反的買賣行動(dòng)，即遠(yuǎn)行反向操作，在兩個(gè)市場(chǎng)上處于相反的買賣位置。

　　只有遵循交易方向相反原則，交易者才能取得在一個(gè)市場(chǎng)上虧損的同時(shí)在另一個(gè)市場(chǎng)上盈利的結(jié)果，從而才能用一個(gè)市場(chǎng)上的盈利去彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)上的虧損，達(dá)到套期保值的目的。

　　如果違反了交易方向相反原則，所做的期貨交易就不能稱作套期保值交易，不僅達(dá)不到規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的，反而增加了價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，其結(jié)果是要么同時(shí)在兩個(gè)市場(chǎng)上虧損，要么同時(shí)在兩個(gè)市場(chǎng)上盈利。比如。對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)上的買方來(lái)說(shuō)，如果他同時(shí)也是期貨市場(chǎng)的買方，那么，在價(jià)格上漲的情況下，他在兩個(gè)市場(chǎng)上都會(huì)出現(xiàn)盈利，在價(jià)格下跌的情況下，在兩個(gè)市場(chǎng)上都會(huì)出現(xiàn)虧損。

　　2、商品種類相同原則

　　商品種類相同原則是指在做小麥套期保值交易時(shí)，所選擇的期貨商品必須和套期保值者將在現(xiàn)貨市場(chǎng)中買進(jìn)或賣出的現(xiàn)貨商品在種類上相同。只有商品種類相同，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間才有可能形成密切的關(guān)系，才能在價(jià)格走勢(shì)上保持大致相同的趨勢(shì)，從而在兩個(gè)市場(chǎng)上同時(shí)采取反向買賣行動(dòng)才能取得效果。在做套期保值交易時(shí)，必須遵循商品種類相同原則，否則，所做的套期保值交易不僅不能達(dá)到規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的，反而會(huì)增加價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　3、　數(shù)量相等原則

　　商品數(shù)量相等原則是指在做小麥套期保值交易時(shí)，所選用的期貨合約上所載的商品的數(shù)量必須與交易者將要在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買進(jìn)或賣出的商品數(shù)量相等。

　　做套期保值交易之所以必須堅(jiān)持商品數(shù)量相等的原則，是因?yàn)橹挥斜３謨蓚�(gè)市場(chǎng)上買賣商品的數(shù)量相等，才能使一個(gè)市場(chǎng)上的盈利額與另一個(gè)市場(chǎng)上的虧損額相等或最接近。當(dāng)然，結(jié)束套期保值時(shí)，兩個(gè)市場(chǎng)上盈利額或虧損額的大小，還取決于當(dāng)時(shí)的基差與開(kāi)始做套期保值時(shí)的基差是否相等。在基差不變的情況下，兩個(gè)市場(chǎng)上的虧損額和盈利額就取決于商品數(shù)量，只有當(dāng)兩個(gè)市場(chǎng)上買賣的數(shù)量相等時(shí)，兩個(gè)市場(chǎng)的虧損額和盈利額才會(huì)相等，進(jìn)而才能用盈利額正好彌補(bǔ)虧損額，達(dá)到完全規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的。如果兩個(gè)市場(chǎng)上買賣的商品數(shù)量不相等，兩個(gè)市場(chǎng)的虧損額和盈利額不相等。

　　當(dāng)然，由于小麥期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化的，每手期貨合約所代表的商品數(shù)量是固定不變的，但是，交易者在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買賣的商品數(shù)量卻是各種各樣的，這樣，就使得在做套期保值交易時(shí)，有時(shí)很難使所買賣的期貨商品數(shù)量等于現(xiàn)貨市場(chǎng)上買賣的現(xiàn)貨商品數(shù)量，這就給做套期保值交易帶來(lái)一定困難，并在一定程度上影響套期保值交易效果。

　　4、　月份相同或相近原則

　　月份相同或相近原則是指在做小麥套期保值交易時(shí)，所選用的小麥期貨合約的交割月份最好與交易者將來(lái)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上實(shí)際買進(jìn)或賣出現(xiàn)貨商品的時(shí)間相同或相近。在選用期貨合約時(shí)，之所以必須遵循交割月份相同或相近原則，是因?yàn)閮蓚�(gè)市場(chǎng)上出現(xiàn)的虧損額和盈利額受兩個(gè)市場(chǎng)上價(jià)格變動(dòng)幅度的影響，只有使所選用的期貨合約的交割。月份和交易者決定在現(xiàn)貨市場(chǎng)上實(shí)際買進(jìn)或賣出現(xiàn)貨商品的時(shí)間相同或相近，才能使期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間的聯(lián)系更加緊密，增強(qiáng)套期保值效果。因?yàn)椋�隨著期貨合約交割期的到來(lái)，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格會(huì)趨向一致。

　　套期保值交易必須遵循的四大操作原則是任何套期保值交易都必須同時(shí)兼顧，忽略其中任何一個(gè)都有可能影響套期保值交易的效果。

　　(五)基差在小麥套期保值中的應(yīng)用

　　基差是某一特定地點(diǎn)某種商品的現(xiàn)貨價(jià)格與同種商品的某一特定期貨合約價(jià)格間的價(jià)差。基差＝現(xiàn)貨價(jià)格一期貨價(jià)格。若不加說(shuō)明，其中的期貨價(jià)格應(yīng)是離現(xiàn)貨月份近的期貨合約的價(jià)格。基差并不完全等同于持倉(cāng)費(fèi)用，但基差的變化受制于持倉(cāng)費(fèi)用。歸根到底，持倉(cāng)費(fèi)用反映的是期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間基本關(guān)系的本質(zhì)特征，基差是期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間實(shí)際運(yùn)行變化的動(dòng)態(tài)指標(biāo)。雖然期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)方向基本一致，但變動(dòng)的幅度往往不同，所以基差并不是一成不變的。隨著現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格持續(xù)不斷的變動(dòng)，基差時(shí)而擴(kuò)大，時(shí)而縮小。最終因現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格的趨同性，基差在期貨合約的交割月趨向于零。

　　基差的決定因素主要是市場(chǎng)上商品的供求關(guān)系。在現(xiàn)貨交割地，如果市場(chǎng)供給量大于需求量，現(xiàn)貨價(jià)格就會(huì)低于近期月份合約的價(jià)格；如果市場(chǎng)需求量遠(yuǎn)大于供給量，現(xiàn)貨價(jià)格就會(huì)高于近期月份合約的價(jià)格。對(duì)于初級(jí)產(chǎn)品，特別是農(nóng)產(chǎn)品的基差，除受一般供求因素的運(yùn)行外，還在很大程度上受季節(jié)性因素的左右，使基差在一個(gè)時(shí)期擴(kuò)大，在另一個(gè)時(shí)期縮小，一年一年周而復(fù)始。例如，收獲季節(jié)因大量農(nóng)產(chǎn)品集中在較短的時(shí)間內(nèi)上市，造成供給量大大超過(guò)當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)需求，現(xiàn)貨價(jià)格下降，基差擴(kuò)大。收獲季節(jié)過(guò)去，大量農(nóng)產(chǎn)品逐步為市場(chǎng)所吸收，基差又開(kāi)始縮小，逐漸恢復(fù)正常水平。隨著春季來(lái)臨，上年庫(kù)存大量減少，在一些地區(qū)很可能出現(xiàn)供給短缺，現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)于期貨價(jià)格驟然上升，基差由負(fù)值變成正值。除此以外，替代產(chǎn)品的供求狀況、倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用、運(yùn)輸費(fèi)用、保險(xiǎn)費(fèi)、上年結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存等因素或多或少都會(huì)影響商品期貨的基差。

　　基差的變化對(duì)套期保值者來(lái)說(shuō)至關(guān)重要，因?yàn)榛�差是現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的變動(dòng)幅度和變化方向不一致所引起的，所以，只要套期保值者隨時(shí)觀察基差的變化，并選擇有利的時(shí)機(jī)完成交易，就會(huì)取得較好的保值效果，甚至獲得額外收益。同時(shí)，由于基差的變動(dòng)比期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定一些，這就為套期保值交易創(chuàng)造了十分有利的條件。而且，基差的變化主要受制于持倉(cāng)費(fèi)用，一般比觀察現(xiàn)貨價(jià)格或期貨價(jià)格的變化情況要方便得多。所以，熟悉基差的變動(dòng)對(duì)套期保值者來(lái)說(shuō)是大有益處的。

　　小麥套期保值的效果主要是由基差的變化決定的，從理論上說(shuō)，如果交易者在進(jìn)行套期保值之初和結(jié)束套期保值之時(shí)，基差沒(méi)有發(fā)生變化，結(jié)果必然是交易者在這兩個(gè)市場(chǎng)上盈虧相反且數(shù)量相等，由此實(shí)現(xiàn)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的。但在實(shí)際的交易活動(dòng)中，基差不可能保持不變，這就會(huì)給套期保值交易帶來(lái)不同的影響。后面將對(duì)此作具體分析。

　　三、小麥套期保值的操作

　　在小麥實(shí)際價(jià)格運(yùn)動(dòng)過(guò)程中，基差總是在不斷變動(dòng),而基差的變動(dòng)形態(tài)對(duì)一個(gè)套期保值者而言至關(guān)重要。由于期小麥貨合約到期時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格會(huì)趨于一致，而且基差呈現(xiàn)季節(jié)性變動(dòng)，使套期保值者能夠應(yīng)用期貨市場(chǎng)降低價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　基差變化是判斷能否完全實(shí)現(xiàn)套期保值的依據(jù)。小麥套期保值者利用基差的有利變動(dòng)，不僅可以取得較好的保值效果，而且還可以通過(guò)套期保值交易獲得額外的盈余。一旦基差出現(xiàn)不利變動(dòng)，套期保值的效果就會(huì)受到影響，蒙受一部分損失。

　　(一)買入套期保值

　　［例1］：2000年3月1日，小麥的現(xiàn)貨價(jià)格為1000元／噸，某面粉加工商對(duì)該價(jià)格比較滿意。為了避免將來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格可能上升，導(dǎo)致原材料成本提高，決定在鄭州商品交易所進(jìn)行小麥期貨交易。此時(shí)，小麥5月份期貨合約的價(jià)格為1010元／噸。該加工商于是在期貨市場(chǎng)上買入10手5月份小麥合約。5月1日他在現(xiàn)貨市場(chǎng)上以1050元／噸的價(jià)格買入小麥100噸，同時(shí)在期貨市場(chǎng)上以1060元／噸賣出10手5月份小麥合約，對(duì)沖3月1日建立的頭寸。交易情況如表1所示：

　　表1：

　　現(xiàn)貨市場(chǎng)　期貨市場(chǎng)

　　3月1日　小麥價(jià)格1000元／噸　買入：10手5月份小麥合約：價(jià)格：1010元／噸

　　5月1日　買入100噸小麥：價(jià)格1050　賣出：10手5月份小麥合約價(jià)格：1060元／噸元／噸

　　套保結(jié)果　虧損50元／噸　盈利50元／噸

　　從該例可以得出：

　　第一，完整的買入小麥套期保值同樣涉及兩筆期貨交易。第一筆為買入小麥期貨合約，第二筆為在現(xiàn)貨市場(chǎng)買入小麥現(xiàn)貨的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)賣出對(duì)沖原先持有的頭寸。

　　第二，因?yàn)樵谄谪浭袌?chǎng)上的交易順序是先買后賣，所以該例是一個(gè)買入小麥套期保值。

　　第三，通過(guò)這一套期保值交易，雖然現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)了對(duì)該加工廠不利的變動(dòng)，該加工商在現(xiàn)貨市場(chǎng)的損失5000元(100×50)；但是在期貨市場(chǎng)上的交易盈利了5000元，從而消除了價(jià)格不利變動(dòng)的影響。如該加工廠不做買入套期保值交易，現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格下跌他可以得到更便宜的原料，但是一旦現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格上升，他就必須承擔(dān)由此造成的損失。相反，他在期貨市場(chǎng)上做了買入套期保值，雖然失去了獲取現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格有利變動(dòng)的盈利。可同時(shí)也避免了現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格不利變動(dòng)的損失。因此可以說(shuō)，買入套期保值規(guī)避了現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　［例2］：如果小麥現(xiàn)貨價(jià)格上漲幅度大于期貨價(jià)格，現(xiàn)貨每噸上漲60元，期貨每噸上漲40元。交易情況如表2所示：

　　表2：

　　現(xiàn)貨市場(chǎng)　期貨市場(chǎng)

　　3月1日　小麥價(jià)格1000元／噸　買入：10手5月份小麥合約價(jià)格：1010元／噸

　　5月1日　買入100噸小麥：價(jià)格1060　賣出：10手5月份小麥合約價(jià)格：1050元／噸

　　套保結(jié)果　虧損60元／噸　盈利40元／噸

　　在上例中，小麥現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格均上升，但現(xiàn)貨價(jià)格的上升幅度大于期貨價(jià)格的下降幅度，基差擴(kuò)大，從而使得加工商在現(xiàn)貨市場(chǎng)上因價(jià)格上升買入現(xiàn)貨蒙受的損失大于在期貨市場(chǎng)上因價(jià)格上升賣出期貨合約的獲利，從表2可以看出，該加工商在現(xiàn)貨市場(chǎng)虧損6000(60×100)元，在期貨市場(chǎng)盈利4000元，其損失已部分地獲得彌補(bǔ)，盈虧相抵后仍虧損2000元，實(shí)現(xiàn)減虧保值。

　　如果現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的價(jià)格不是上升而是下降，加工商在現(xiàn)貨市場(chǎng)獲利，在期貨市場(chǎng)損失。但是只要基差擴(kuò)大，現(xiàn)貨市場(chǎng)的盈利不僅不能彌補(bǔ)期貨市場(chǎng)的損失，而且會(huì)出現(xiàn)凈虧損。

　　［例3］：如果期貨價(jià)格上漲幅度大于現(xiàn)貨價(jià)格，現(xiàn)貨每噸上漲50元，期貨每噸上漲70元。交易情況如表3所示：

　　表3：

　　現(xiàn)貨市場(chǎng)　期貨市場(chǎng)

　　3月1日　小麥價(jià)格1000元／噸　買入：10手5月份小麥合約價(jià)格：1010元／噸

　　5月1日　買入100噸小麥：價(jià)格1050　賣出：10手5月份小麥合約價(jià)格：1070元／噸

　　套保結(jié)果　虧損50元／噸　盈利70元／噸

　　在上例中，現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格均上升，但現(xiàn)貨價(jià)格的上升幅度小于期貨價(jià)格的下降幅度，基差縮小，從而使得加工商在現(xiàn)貨市場(chǎng)上因價(jià)格上升買入現(xiàn)貨蒙受的損失小于在期貨市場(chǎng)上因價(jià)格上升賣出期貨合約的獲利，從表3可以看出，該加工商在現(xiàn)貨市場(chǎng)虧損5000(60×100)元，在期貨市場(chǎng)盈利7000元，其損失不僅可以彌補(bǔ)，而且還可獲利2000元。如果現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的價(jià)格不是上升而是下降，加工商在現(xiàn)貨市場(chǎng)獲利，在期貨市場(chǎng)損失。但是只要基差縮小，現(xiàn)貨市場(chǎng)的盈利不僅能彌補(bǔ)期貨市場(chǎng)的全部損失，而且會(huì)有凈盈利。

　　(二)賣出小麥套期保值

　　［例4］：假設(shè)5月份，一家糧食收儲(chǔ)企業(yè)了解到小麥現(xiàn)貨價(jià)格為1200元／噸，該企業(yè)擔(dān)心到6月份收獲季節(jié)小麥價(jià)格下跌，從而減少收益。為避免將來(lái)價(jià)格下跌帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，該企業(yè)決定在鄭州商品交易所進(jìn)行小麥期貨交易。假設(shè)期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格下跌幅度相同，交易情況如表4所示：

　　表4：

　　現(xiàn)貨市場(chǎng)　期貨市場(chǎng)

　　5月1日　小麥價(jià)格1200元／噸　賣出：10手7月份小麥合約價(jià)格：1230元／噸

　　7月1日　賣出100噸小麥：價(jià)格1150　買入：10手7月份小麥合約價(jià)格：1180元／噸

　　套保結(jié)果　虧損50元／噸　盈利50元／噸

　　從上例可以得出：第一，完整的賣出小麥套期保值實(shí)際上涉及兩筆期貨交易。第一筆為賣出小麥期貨合約，第二筆為在現(xiàn)貨市場(chǎng)賣出小麥的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)買進(jìn)對(duì)沖原先持有的部位。第二，因?yàn)樵谄谪浭袌?chǎng)上的交易順序是先賣后買，所以該例是一個(gè)賣出套期保值。第三，通過(guò)這一套期保值交易，雖然現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)了該農(nóng)場(chǎng)不利的變動(dòng)，價(jià)格下跌了30元／噸，因而少收入了3000元；但是在期貨市場(chǎng)上的交易盈利了3000元，從而消除了價(jià)格不利變動(dòng)的影響。

　　［例5］：假設(shè)小麥現(xiàn)貨價(jià)格跌幅大于期貨價(jià)格，現(xiàn)貨市場(chǎng)下跌50元／噸，期貨市場(chǎng)下跌30元／噸。交易情況如表5所示：

　　表5：

　　現(xiàn)貨市場(chǎng)　期貨市場(chǎng)

　　5月1日　小麥價(jià)格1200元／噸　賣出：10手7月份小麥合約價(jià)格：1230元／噸

　　7月1日　賣出100噸小麥：價(jià)格1150　買入：10手7月份小麥合約價(jià)格：1200元／噸

　　套保結(jié)果　虧損50元／噸　盈利30元／噸

　　在上例中，小麥現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格均下降，但現(xiàn)貨價(jià)格的下降幅度大于期貨價(jià)格的下降幅度，基差擴(kuò)大，從而使得經(jīng)銷商在現(xiàn)貨市場(chǎng)上因價(jià)格下跌賣出現(xiàn)貨蒙受的損失大于在期貨市場(chǎng)上困價(jià)格下跌買入期貨合約的獲利，從表5可以看出，該企業(yè)在現(xiàn)貨市場(chǎng)的虧損是5000元，由在期貨市場(chǎng)的盈利3000元，其損失已部分地獲得彌補(bǔ)，盈虧相抵后仍損失1000元，實(shí)現(xiàn)減虧保值。如果現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的價(jià)格不是下降而是上升，經(jīng)銷商在現(xiàn)貨市場(chǎng)獲利，在期貨市場(chǎng)損失。但是只要基差擴(kuò)大，現(xiàn)貨市場(chǎng)的盈利只能彌補(bǔ)期貨市場(chǎng)的部分損失，結(jié)果仍是凈損失。

　　［例6］：假設(shè)小麥現(xiàn)貨價(jià)格跌幅小于期貨價(jià)格，現(xiàn)貨市場(chǎng)下跌30元／噸，期貨市場(chǎng)下跌50元／噸。交易情況如表6所示：

　　表6：

　　現(xiàn)貨市場(chǎng)　期貨市場(chǎng)

　　5月1日　小麥價(jià)格1200元／噸　賣出：10手7月份小麥合約價(jià)格：1230元／噸

　　7月1日　賣出100噸小麥：價(jià)格1170　買入：10手7月份小麥合約價(jià)格：1180元／噸

　　套保結(jié)果　虧損30元／噸　盈利50元／噸

　　在上例中，小麥現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格均下降，但現(xiàn)貨價(jià)格的下降幅度小于期貨價(jià)格的下降幅度，基差縮小，從而使得經(jīng)銷商在現(xiàn)貨市場(chǎng)上因價(jià)格下跌賣出現(xiàn)貨蒙受的損失小于在期貨市場(chǎng)上因價(jià)格下跌買入期貨合約的獲利，從表6可以看出，該企業(yè)在現(xiàn)貨市場(chǎng)的虧損3000元，已由期貨市場(chǎng)的盈利5000元給予彌補(bǔ)，此外還可獲得額外盈利，盈虧相抵后凈盈利2000元。如果現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格不降反升，經(jīng)銷商在現(xiàn)貨市場(chǎng)獲利，在期貨市場(chǎng)損失。但是只要基差縮小，現(xiàn)貨市場(chǎng)的盈利不僅能彌補(bǔ)期貨市場(chǎng)的全部損失，而且仍有凈盈利。

　　(三)小麥套期保值的成本

　　套期保值也要付出一定的成本。客戶最終決定是否進(jìn)行套期保值和如何進(jìn)行套期保值，就是要考慮回避風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的利益和付出成本之間的關(guān)系。小麥套期保值者的成本有：

　　一、交易手續(xù)費(fèi)方面的成本，期貨交易要繳納期貨交易手續(xù)費(fèi)，小麥期貨的交易手續(xù)費(fèi)為2元／手。如果客戶要進(jìn)行實(shí)物交割的話，還需要考慮交割手續(xù)費(fèi)；

　　二、資金占用方面的成本，占用資金是要支付利息的，這就構(gòu)成期貨交易的資金成本。首先期貨交易要繳納交易保證金，小麥合約的保證金是合約價(jià)值的5%。套期保值者可以用標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單和國(guó)庫(kù)券質(zhì)押保證金。其次要準(zhǔn)備可能出現(xiàn)的追加保證金，期貨交易結(jié)算的逐日盯市制度可能會(huì)增加套期保值者的成本，這是因?yàn)楝F(xiàn)貨交易的利潤(rùn)或損失必須等到實(shí)物買賣時(shí)才進(jìn)行清算，而期貨持倉(cāng)從入市當(dāng)天開(kāi)始就每日結(jié)算。以空頭套期保值為例，如果價(jià)格上漲，期貨持倉(cāng)是損失，套期保值者必須追加保證金以滿足要求，此時(shí)現(xiàn)貨市場(chǎng)雖然因價(jià)格上漲而有利，但在實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨交收前，現(xiàn)貨價(jià)格上漲帶來(lái)的利潤(rùn)僅僅是帳面利潤(rùn)，套期保值者在期貨市場(chǎng)需要先追加保證金來(lái)彌補(bǔ)期貨持倉(cāng)的損失。

　　(四)套期保值應(yīng)注意的問(wèn)題

　　1、應(yīng)了解你選擇的期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)定，期貨合約都是“標(biāo)準(zhǔn)規(guī)格”的商品，質(zhì)量方面的要求非常嚴(yán)格，這和一般現(xiàn)貨交易有很大的區(qū)別。操作時(shí)，應(yīng)嚴(yán)格遵循套期保值交易的四個(gè)基本特征和原則，即交易方向相反、商品種類相同商品數(shù)量相同、月份相同等。

　　2、要計(jì)算出做套期保值交易時(shí)的基差，并隨時(shí)關(guān)注基差的變化，在基差有利時(shí)結(jié)束套期保值交易。靈活運(yùn)用基差的變化，采取期貨平倉(cāng)與實(shí)物交割結(jié)合的作法，運(yùn)用期貨與現(xiàn)貨套做的操作還能收到只賺不賠的效果。

　　3、要認(rèn)識(shí)到套期保值期的保值功能是有限的。基差的變化，期貨商品的數(shù)量無(wú)法完全與需要進(jìn)行保值的商品數(shù)量完全相等，替代商品期貨價(jià)格和現(xiàn)貨商品價(jià)格之間相互關(guān)聯(lián)程度不很強(qiáng)，等級(jí)差別對(duì)現(xiàn)貨商品的價(jià)格影響很大而對(duì)期貨合約的價(jià)格影響甚微等，都會(huì)影響套期保值的效果。所以，一旦預(yù)期到套期保值的效果將會(huì)受到影響時(shí)，不妨做基差交易來(lái)進(jìn)一步加強(qiáng)套期保值的效果。

　　4、要認(rèn)識(shí)到套期保值交易的防御性特征，不要企圖用套期保值來(lái)獲取厚利。作為套期保值者，你最大的目標(biāo)是保值，是在轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)后而專心致力于經(jīng)營(yíng)，獲取正常經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。

　　5、要認(rèn)清期貨市場(chǎng)潛在的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，合理分配資金。期貨市場(chǎng)是一個(gè)具有金融性質(zhì)的市場(chǎng)，是一種投資工具。期貨價(jià)格有超常變動(dòng)的可能，因此做為長(zhǎng)期從事小麥現(xiàn)貨交易的糧食企業(yè)，應(yīng)充分分析現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的不同點(diǎn)，改變以投資現(xiàn)貨市場(chǎng)來(lái)對(duì)待期貨市場(chǎng)的態(tài)度和方法。同時(shí)在進(jìn)行小麥期貨交易時(shí)，應(yīng)詳細(xì)地考慮到期貨市場(chǎng)潛在的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，做好在期價(jià)發(fā)生超常波動(dòng)時(shí)的思想準(zhǔn)備、資金準(zhǔn)備以及應(yīng)對(duì)措施。另外，在進(jìn)行套保業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)對(duì)小麥價(jià)格的波動(dòng)區(qū)域有一個(gè)清醒認(rèn)識(shí)，留足周旋余地，看準(zhǔn)價(jià)格發(fā)展趨勢(shì)后，選擇合適價(jià)位入市。

　　6、要關(guān)注國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)動(dòng)向，做到心中有數(shù)。我國(guó)政府為刺激國(guó)內(nèi)需求，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，近期不斷調(diào)減原煤、鋼材等產(chǎn)量，加大了基礎(chǔ)投資，使煤炭、鋼材價(jià)格上漲。作為糧食部門，在關(guān)注小麥現(xiàn)貨市場(chǎng)情況的同時(shí)，也應(yīng)預(yù)測(cè)到相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格變化對(duì)人們所造成的心理影響，盡量避免價(jià)格波動(dòng)時(shí)所產(chǎn)生的短期風(fēng)險(xiǎn)，做到心中有數(shù)。

　　7、要充分合理地利用政策，開(kāi)辟順價(jià)銷售新渠道。糧食企業(yè)有充分的從事小麥貿(mào)易的經(jīng)驗(yàn)，掌握了小麥價(jià)格的變化規(guī)律，有倉(cāng)容、有購(gòu)銷渠道，同時(shí)可以享受政府的許多優(yōu)惠政策，因此糧食企業(yè)在從事小麥期貨投資時(shí)，應(yīng)充分合理的利用這些條件。例如，在壓庫(kù)促銷小麥和周轉(zhuǎn)輪庫(kù)時(shí)，應(yīng)提前關(guān)注小麥期價(jià)的變化，及早在較高價(jià)位拋售，并及時(shí)注冊(cè)倉(cāng)單，防止因時(shí)間倉(cāng)促而無(wú)法完成倉(cāng)單注冊(cè)，這樣既可以賺取現(xiàn)貨與期貨之間目前較大的價(jià)差，同時(shí)也可以開(kāi)辟新的銷售渠道。

　　四、小麥套期保值案例分析

　　我國(guó)農(nóng)業(yè)的發(fā)展一直沒(méi)有從根本上消除因價(jià)格波動(dòng)的困擾而造成的生產(chǎn)不穩(wěn)定影響。小麥期貨市場(chǎng)正是適應(yīng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化的必然趨勢(shì)，避免小麥生產(chǎn)與流通中的市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生。它能夠發(fā)現(xiàn)遠(yuǎn)期價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)，為小麥生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者提供套期保值的途徑。期貨交易所的運(yùn)行，保證了小麥?zhǔn)袌?chǎng)的穩(wěn)定，為企業(yè)回避小麥生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)中一些內(nèi)在的風(fēng)險(xiǎn)提供了一個(gè)中介手段。大量事實(shí)說(shuō)明，期貨合約在小麥營(yíng)銷中廣泛使用。

　　(一)生產(chǎn)企業(yè)參與小麥套期保值的主要辦法

　　對(duì)于生產(chǎn)商來(lái)說(shuō)，可以分為三種情況：

　　1、在沒(méi)有找到現(xiàn)貨市場(chǎng)買主之前，對(duì)未來(lái)產(chǎn)量可以在期貨市場(chǎng)進(jìn)行賣出套期保值。如果以后找到現(xiàn)貨買主，可將相應(yīng)部分產(chǎn)量平倉(cāng)；如果至合約到期仍未找到現(xiàn)貨買主，可以進(jìn)行交割或?qū)⑵谪洺謧}(cāng)平倉(cāng)并在現(xiàn)貨批發(fā)市場(chǎng)銷售產(chǎn)品。選用的方式以成本最低為準(zhǔn)。

　　2、已經(jīng)找到現(xiàn)貨買主，簽訂了遠(yuǎn)期合約但簽訂的是活價(jià)，即按交貨時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)行交易。為防止未來(lái)價(jià)格下跌，需要進(jìn)行賣出套期保值；到期時(shí)將期貨平倉(cāng)同時(shí)履行現(xiàn)貨合同，此時(shí)，期貨買現(xiàn)貨賣，方向相反。

　　3、已經(jīng)找到現(xiàn)貨買主，簽訂了遠(yuǎn)期合同，而且已經(jīng)確定了遠(yuǎn)期價(jià)格，此時(shí)由于已經(jīng)消除了未來(lái)價(jià)格的不確定性，可以不進(jìn)行期貨交易。但如果簽訂遠(yuǎn)期合約時(shí)嫌價(jià)格過(guò)低，或者防止交割時(shí)價(jià)格上升，可以買入現(xiàn)貨到期月的期貨合約。到期，如果價(jià)格上漲，帶來(lái)盈余。如果現(xiàn)貨交割時(shí)，價(jià)格不漲反而下跌，就會(huì)帶來(lái)價(jià)格下跌的虧損。

　　［案例1］　、99年農(nóng)發(fā)行規(guī)定，糧食收儲(chǔ)單位在確保資金安全回籠的情況下，可以先發(fā)糧后付款的辦法，多促銷糧食。現(xiàn)在很多糧食局、糧管所主動(dòng)找到面粉加工企業(yè)，促銷小麥。以河南為例，2000年促銷任務(wù)為60億公斤，力爭(zhēng)完成80億公斤。糧食生產(chǎn)商完全可以充分利用此項(xiàng)優(yōu)惠政策，在期貨市場(chǎng)采取套期保值的辦法，盤活資金，降低成本。如在1999年4月1日，山東一糧管所與鄭州海嘉食品公司與簽訂1萬(wàn)噸小麥的銷售合同，約定1999年11月以當(dāng)時(shí)鄭州現(xiàn)貨價(jià)做為雙方結(jié)算價(jià)格。為了避免在11月份結(jié)算時(shí)價(jià)格下跌，該糧管所當(dāng)即在鄭商所賣出11月小麥合約1000張(每張10噸)，價(jià)格為1076元／噸，即0.538元／斤，當(dāng)時(shí)小麥現(xiàn)貨成本價(jià)為0.48元／斤。到了該年11月份，小麥現(xiàn)貨價(jià)跌到0.45元／斤，但期貨價(jià)格也跌為1001元／噸，即0.505／斤。結(jié)果期貨上的贏利完全彌補(bǔ)了現(xiàn)貨上的虧損，獲得了良好的經(jīng)濟(jì)效益。

　　(二)加工企業(yè)參與小麥套期保值的主要辦法

　　對(duì)于加工商來(lái)說(shuō)，也有三種情況

　　1、在沒(méi)有找到小麥供應(yīng)商之前，對(duì)未來(lái)所需小麥可以在期貨市場(chǎng)進(jìn)行買入套期保值。如果以后找到小麥供應(yīng)商，可將相應(yīng)部分小麥合約平倉(cāng)；如果至期貨合約到期仍未找到小麥供應(yīng)商，可以進(jìn)行期貨交割或?qū)⑵谪洺謧}(cāng)平倉(cāng)并在現(xiàn)貨批發(fā)市場(chǎng)買入小麥。選用的方式以成本最低為準(zhǔn)。

　　2、已經(jīng)找到小麥供應(yīng)商，簽訂了遠(yuǎn)期合約但簽訂的是活價(jià)，即按交貨時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)行交易。為防止未來(lái)價(jià)格上漲，需要進(jìn)行買入小麥套期保值；到期日才，將期貨平倉(cāng)同時(shí)履行現(xiàn)貨合同。此時(shí)，期貨賣、現(xiàn)貨買，方向相反。

　　3、　找到小麥供應(yīng)商，簽訂了遠(yuǎn)期合約，而且已經(jīng)確定了遠(yuǎn)期價(jià)格。此時(shí)由于已經(jīng)消除了未來(lái)價(jià)格的不確定性，可以不進(jìn)行期貨交易。但如果簽訂遠(yuǎn)期合約時(shí)嫌價(jià)格過(guò)高或者防止交割月的價(jià)格下跌，可以賣出現(xiàn)貨到期月的期貨合約。到期，如果價(jià)格下跌，帶來(lái)盈余，使小麥成本下降。如果現(xiàn)貨交割時(shí)，價(jià)格不跌反而上漲，就會(huì)帶來(lái)價(jià)格上漲的虧損，小麥成本上升。

　　［案例2］：　蚌埠寶興面粉廠近年來(lái)一直從事套保業(yè)務(wù)，1998年6月初，小麥順價(jià)銷售已成定局，小麥現(xiàn)貨價(jià)格在1.20元／公斤，但是現(xiàn)貨市場(chǎng)有價(jià)無(wú)市，各供求單位都在觀望，實(shí)際現(xiàn)貨成交價(jià)格為1.27元／公斤，且上揚(yáng)趨勢(shì)明顯。這時(shí)鄭商所7月份期貨小麥價(jià)格為1300元／噸，由于擔(dān)心價(jià)格上漲，該廠以1330元／噸的均價(jià)買入7、9月份期麥2640噸，到了7月份，由于政策性原因，小麥期價(jià)大幅上揚(yáng)，于是該廠以1450元／噸的均價(jià)全部平倉(cāng)出局，獲利31萬(wàn)元。但在現(xiàn)貨市場(chǎng)上，由于現(xiàn)貨價(jià)也上漲到1.4元／公斤，該廠在現(xiàn)貨市場(chǎng)購(gòu)買小麥每噸虧損約130元，但是期貨市場(chǎng)的盈利彌補(bǔ)了現(xiàn)貨市場(chǎng)的大部分虧損。

　　［案例3］：1999年底，南方蛇口某港資面粉廠，擬購(gòu)買東北春小麥1萬(wàn)噸，為回避風(fēng)險(xiǎn)，該廠利用鄭商所小麥期貨與現(xiàn)貨價(jià)格變化趨勢(shì)非常一致這一規(guī)律，在與東北一家農(nóng)墾企業(yè)簽訂合同時(shí)，堅(jiān)持交貨價(jià)格參照鄭商所小麥價(jià)格制定，將2000年10月份的交貨價(jià)格定為鄭商所WT007、009、011合約在2000年6月份的加權(quán)平均價(jià)。隨后該面粉廠又在深圳某期貨公司開(kāi)戶，分別買入WT007、009、011合約共1000張，從而達(dá)到鎖定成本，實(shí)現(xiàn)預(yù)期利潤(rùn)的目的。

　　(三)收儲(chǔ)企業(yè)參與小麥套期保值的主要辦法

　　對(duì)于貿(mào)易商、收儲(chǔ)企業(yè)，既可以向甲客戶買現(xiàn)貨又可以向乙客戶賣現(xiàn)貨。如果簽訂的買賣數(shù)量不等、時(shí)間不一致時(shí)就會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)存在。應(yīng)根據(jù)每月的現(xiàn)貨凈暴露情況決定如何進(jìn)行套期保值。

　　［案例4］、在國(guó)內(nèi)眾多的糧食企業(yè)中，河南糧食儲(chǔ)運(yùn)公司是最早和期貨市場(chǎng)結(jié)緣的企業(yè)之一。從1993年鄭州商品交易所推出期貨交易起，河南糧儲(chǔ)就一直在利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行期現(xiàn)結(jié)合、套期保值運(yùn)作方面進(jìn)行著長(zhǎng)期的富有成效的探索。河南糧儲(chǔ)作為一家大型國(guó)有糧食流通企業(yè)，糧食現(xiàn)貨貿(mào)易是其主營(yíng)業(yè)務(wù)，雖然有地處糧食主產(chǎn)省和現(xiàn)貨貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)廣泛的優(yōu)勢(shì)，但也不得不面對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)公司有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，河南糧儲(chǔ)作為鄭商所的第一批會(huì)員介入期貨市場(chǎng)是基于公司的實(shí)際需求，因?yàn)楝F(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)是難以消除的，如果能夠有效地利用期貨市場(chǎng)的功能，可以穩(wěn)定公司的經(jīng)營(yíng)。公司數(shù)年的探索實(shí)踐證明，正確利用期貨市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)價(jià)格、套期保值的功能，完全能夠達(dá)到鎖定利潤(rùn)、規(guī)避現(xiàn)貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的目的，并且能夠?yàn)榧Z食流通體制改革服務(wù)。

　　對(duì)于參與期貨市場(chǎng)，河南糧儲(chǔ)形成了一套良好的決策機(jī)制，即進(jìn)入市場(chǎng)前，要由現(xiàn)貨部門和期貨部門各自分析現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的情況，并結(jié)合政策面的背景，制訂出完整的套期保值計(jì)劃。

　　去年初，鄭商所推出了新國(guó)標(biāo)小麥期貨合約。由于新國(guó)標(biāo)剛剛制訂，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上對(duì)新國(guó)標(biāo)小麥合約的定位分歧很大。河南糧儲(chǔ)基于對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的判斷認(rèn)為，雖然小麥現(xiàn)貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)了近三年的下滑，去年又大幅度減產(chǎn)，已出現(xiàn)止跌的跡象。但由于小麥庫(kù)存量大，需求增長(zhǎng)不旺，因此小麥現(xiàn)貨市場(chǎng)的整體走勢(shì)應(yīng)是小幅回升，并不具備大幅上揚(yáng)的條件。同時(shí)，公司派人深入小麥主產(chǎn)區(qū)進(jìn)行廣泛的調(diào)研。通過(guò)對(duì)調(diào)查結(jié)果的分析，公司認(rèn)為，新國(guó)標(biāo)小麥?zhǔn)且环N介于普通小麥和優(yōu)質(zhì)小麥之間的一個(gè)品種，而當(dāng)時(shí)期貨價(jià)格已超過(guò)了優(yōu)質(zhì)小麥的價(jià)格。通過(guò)調(diào)研，公司對(duì)究竟有多少麥子符合新國(guó)標(biāo)，可以用于期貨交割有了底。于是公司于年初便制訂了當(dāng)年的套期保值計(jì)劃，并開(kāi)始有計(jì)劃地實(shí)施。

　　從5月份開(kāi)始，公司開(kāi)始逐步在101合約上建立保值頭寸，平均建倉(cāng)價(jià)位在1350元／噸。同時(shí)，去年小麥?zhǔn)斋@一開(kāi)始，河南糧儲(chǔ)便在小麥主產(chǎn)區(qū)以保護(hù)價(jià)0.57元／斤大批量收購(gòu)新小麥，加上各種費(fèi)用，其成本大約在0.62元／斤，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于當(dāng)時(shí)的期貨價(jià)格。其后雖然小麥期貨價(jià)格大幅上漲至1500元／噸以上，但到交割結(jié)束時(shí)，儲(chǔ)運(yùn)公司的1700張保值頭寸不但未虧損，還實(shí)現(xiàn)了近300萬(wàn)元的利潤(rùn)，成功實(shí)現(xiàn)了順價(jià)銷售。

　　通過(guò)在期貨市場(chǎng)的長(zhǎng)年運(yùn)作，河南糧儲(chǔ)已摸索出了一套富有成效的期現(xiàn)結(jié)合的經(jīng)營(yíng)模式，成為公司鎖定成本，提高利潤(rùn)的增長(zhǎng)點(diǎn)。如今，在現(xiàn)貨貿(mào)易方面，公司成功摸索出一套“公司＋農(nóng)戶”的經(jīng)營(yíng)模式。這種模式類似于訂單農(nóng)業(yè)，即公司與農(nóng)科院、種子公司簽訂合同，由他們向農(nóng)民發(fā)售種子，指導(dǎo)生產(chǎn)，建設(shè)小麥種植基地。等到收獲時(shí)，公司負(fù)責(zé)以保護(hù)價(jià)收購(gòu)符合標(biāo)準(zhǔn)的小麥，同時(shí)公司參與期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值，利用期貨市場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，并且順利實(shí)現(xiàn)順價(jià)銷售的目的。

　　通過(guò)參與期貨市場(chǎng)，公司不僅僅是鎖定了成本，提高了利潤(rùn)，更對(duì)公司優(yōu)化經(jīng)營(yíng)機(jī)制，建立現(xiàn)代企業(yè)制度起到了良好的促進(jìn)作用。

　　(四)套期保值與實(shí)物交割的關(guān)系

　　在實(shí)際的期貨交易中，絕大部分期貨合約都采用對(duì)沖的方式了結(jié)交易，這就意味著大多數(shù)期貨交易者都是在買進(jìn)合約后又賣出，或賣出后又買進(jìn)，很少交付或收受實(shí)貨商品。這是因?yàn)閷?duì)于期貨市場(chǎng)上最基本的兩類交易者——套期保值者和投機(jī)者來(lái)說(shuō)，他們進(jìn)入期貨市場(chǎng)的目的不是為了實(shí)貨商品的交割，他們買賣期貨合約的目的只不過(guò)是把期貨合約當(dāng)作一種工具。套期保值者是把期貨合約當(dāng)作他在現(xiàn)貨市場(chǎng)買賣現(xiàn)貨商品的保值手段，投機(jī)者是把期貨合約當(dāng)作他獲取利潤(rùn)的手段。因此，套期保值并不等于實(shí)物交割。

　　五、鄭州商品交易所對(duì)參與小麥套期保值的規(guī)定

　　(一)套期保值的管理規(guī)定

　　客戶進(jìn)行套期保值交易，既可以向交易所申報(bào)，也可以不申報(bào)，申報(bào)的好處是：1、套期保值頭寸不受交易所限倉(cāng)制度的限制，　小麥交割月份客戶的持倉(cāng)限額為100手，套期保值客戶可以申請(qǐng)超過(guò)持倉(cāng)限額(100手)的套期保值持倉(cāng)；2、套期保值持倉(cāng)有一些優(yōu)惠，例如，在實(shí)施強(qiáng)制減倉(cāng)時(shí)，按先投機(jī)后套期保值的順序進(jìn)行減倉(cāng)。當(dāng)然，套期保值客戶完全可以不申報(bào)，只要按照套期保值的基本原理去做就行了，但是，未申報(bào)的持倉(cāng)就沒(méi)有優(yōu)惠了。鄭商所制定《鄭州商品交易所套期保值管理辦法》，對(duì)套期保值交易進(jìn)行管理，具體內(nèi)容有：

　　進(jìn)行套期保值交易的客戶應(yīng)向其開(kāi)戶的期貨經(jīng)紀(jì)公司申報(bào)，由期貨經(jīng)紀(jì)公司(其本身是期貨交易所的會(huì)員)進(jìn)行審核后，向交易所辦理申報(bào)手續(xù)；非期貨經(jīng)紀(jì)會(huì)員則直接向交易所辦理申報(bào)手續(xù)。申報(bào)套期保值交易的客戶和非期貨經(jīng)紀(jì)會(huì)員必須具備與套期保值交易品種相關(guān)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資格。

　　申報(bào)套期保值交易，須填報(bào)由交易所統(tǒng)一制訂的《鄭州商品交易所套期保值申請(qǐng)(審批)表》，提供工商行政管理部門頒發(fā)的營(yíng)業(yè)執(zhí)照正、副本復(fù)印件，并提供下列證明材料：

　　(1)　賣出套期保值交易須提交的證明材料

　　A、原材料生產(chǎn)企業(yè)保值商品的消耗定額、生產(chǎn)能力，當(dāng)年的生產(chǎn)計(jì)劃、原材料采購(gòu)計(jì)劃(合同)及上一年總產(chǎn)量的證明材料，以及交易所要求提供的其它材料；

　　B、原材料加工企業(yè)、流通經(jīng)營(yíng)企業(yè)及其他企業(yè)保值商品的現(xiàn)貨倉(cāng)單或擁有實(shí)貨的其他憑證(購(gòu)銷合同)，以及交易所要求提供的其他材料。

　　(2)　買入套期保值交易須提交的證明材料

　　A、原材料加工企業(yè)保值商品的消耗定額、加工能力、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃或生產(chǎn)商品的購(gòu)銷合同及上一年度總產(chǎn)量的證明材料，以及交易所要求提供的其他材料；

　　B、原材料生產(chǎn)、流通經(jīng)營(yíng)及其他企業(yè)保值商品的購(gòu)銷計(jì)劃(合同)的證明材料，以及交易所要求提供的其他材料。

　　套期保值的申請(qǐng)必須在交易所規(guī)定的時(shí)間內(nèi)提出，逾期交易所不再受理該交割月份合約的套期保值申請(qǐng)。

　　交易所對(duì)套期保值申請(qǐng)，按主體資格是否符合，套期保值品種、交易部位、買賣數(shù)量、套期保值時(shí)間與其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模、歷史經(jīng)營(yíng)狀況、資金等情況是否相適應(yīng)進(jìn)行審核，確定其套期保值額度。套期保值額度不超過(guò)其所提供的套期保值證明材料中所顯示的數(shù)量。交易所自收到套期保值申請(qǐng)后，在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)進(jìn)行審核，并按下列情況分別處理：

　　(1)　對(duì)符合套期保值條件的，書(shū)面通知其準(zhǔn)予辦理；

　　(2)　對(duì)不符合套期保值條件的，書(shū)面通知其不予辦理；

　　(3)　對(duì)相關(guān)證明材料不足的，告知申請(qǐng)人補(bǔ)充證明材料。

　　獲準(zhǔn)套期保值交易的交易者，必須在交易所批準(zhǔn)的建倉(cāng)期限內(nèi)，按批準(zhǔn)的交易部位和額度建倉(cāng)。在規(guī)定期限內(nèi)未建倉(cāng)的，視為自動(dòng)放棄套期保值額度。套期保值額度不得炒作，只能平倉(cāng)或?qū)嵨锝桓睢?/p>

　　交易所有權(quán)對(duì)套期保值交易者有關(guān)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況、資信情況及期、現(xiàn)貨市場(chǎng)交易行為進(jìn)行調(diào)查和監(jiān)督，會(huì)員及相關(guān)客戶應(yīng)予協(xié)助和配合。交易所對(duì)套期保值交易的持倉(cāng)量及實(shí)物交割量單獨(dú)計(jì)算，在正常情況下不受持倉(cāng)限量的限制，但在市場(chǎng)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，為化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，按有關(guān)規(guī)定實(shí)施減倉(cāng)時(shí)，按先投機(jī)后套期保值的順序進(jìn)行減倉(cāng)。會(huì)員及客戶在進(jìn)行套期保值交易時(shí)，有欺詐或違反交易所規(guī)定行為的，其已建倉(cāng)的套期保值頭寸按投機(jī)頭寸處理或予以強(qiáng)行平倉(cāng)，并按《交易所違規(guī)處理辦法》的有關(guān)規(guī)定處理。

　　(二)套期保值業(yè)務(wù)流程

　　單位客戶申報(bào)方法：向其開(kāi)戶的經(jīng)紀(jì)會(huì)員申報(bào)，經(jīng)紀(jì)會(huì)員進(jìn)行審核，審核合格向交易所申報(bào)　

　　非經(jīng)紀(jì)會(huì)員申報(bào)方法：直接向交易所申報(bào)