海富通：股改一周年 好戲才剛剛上演

　　陳家琳 海富通基金股票組合管理部負責人

　　本輪行情從千點起步，一氣呵成至六月底，累計漲幅近70%。究其原因，無非是宏觀經濟向好、企業盈利增長、股權分置改革、估值具有吸引力、外圍資金不斷入市等利好因素在起作用。這其中，股改可謂功不可沒。也許有投資者會問：“市場上絕大部分的公司已完成股改或已進入股改程序，這行情是不是快走到頭了？”我們的答案是：“好戲才剛剛上演。”

　　對價已成“免費午餐”

　　過去一年的行情已證明，絕大多數的對價已轉化成了投資者實實在在的“免費午餐”。記得在股改初期，不管是機構投資者還是個人投資者，都或多或少地糾纏于對價的多少，總是希望有了十送三最好還能修改成十送三點五或干脆十送五。一年多過去了，我們正在進入“后股改”時代。

　　回過頭來看，所謂的對價只是這道股改盛宴的“開胃菜”；真正的“主菜”才剛剛被端上圓臺面。

　　大股東也開始關注股價

　　股改的一大好處是將大股東的利益與中小股東的利益通過長效機制更緊密地捆綁在了一起。在改革之前，大股東因其股票不能流通而往往漠視股價的表現；他們想做的只是如何從這個制度缺失的市場中更多地圈錢。而這種毫無紀律約束、甚至是惡意的再融資行為，對中小股東的利益造成了傷害。而改革以后，大股東與上市公司相關的價值也體現在了股價之中，這也成了大股東樂意看到更高的股價、更大的市值的動力。試想一下，當你盯著閃爍的股票行情時，上市公司的大股東也在關心股價走勢，你的心情是不是會更舒暢一些呢？

　　股改還將上市公司管理層的利益與中小股東的利益聯系在了一起。股改作為證券市場發展的基石，為余下的各項改革措施的推出打下了堅實的基礎。這其中就包括管理層激勵計劃。從我們了解的情況看，大多數的該類激勵計劃不僅與業績增長掛鉤，也與股價表現掛鉤。比如深市一家著名的房地產上市公司推出的管理層激勵計劃就規定，只有在當年股價的均價高于上一年的均價時，管理層才能拿到作為激勵用的股票。我想我們的廣大中小投資者一定樂見更多這類計劃，畢竟，管理層是股東的管家。

　　更多利潤留在公司

　　股改的另一大好處是使上市公司的盈利增長前景更為樂觀。前幾年，在我國宏觀經濟飛速發展的同時，投資者常常困惑于企業盈利層面與宏觀層面的脫節。其實，這在股權分置的時代是很容易理解的，因為盈利更多地被大股東或上市公司以各種手段“漏出”了。在“后股改”時代，為了支持做高股價、做大市值”的意愿，“漏出”的利潤會被留在上市公司或被真實地反映在財務報表里。此外，我們還能看見額外的“外生性”增長，即上市公司通過收購資產加速其業績增長，實現跳躍式發展。

　　績差公司“烏鴉變鳳凰”

　　股改還使許多基本面不理想的公司通過與股改本身相結合的重大資產重組實現了“烏鴉變鳳凰”。正是那些資產重組使績差公司避免了退市的命運，并且給投資者帶來了豐厚的回報。更重要的是，通過與股改相結合的資產重組，保證了公司的可持續發展，而不是為了保住上市地位而采取一些短期行為。如果沒有股改，絕大多數的此類公司將被長期地邊緣化，或者直接退市。請記住，資產重組在未來會成為炙手可熱的主題之一。

　　更多兼并收購引爆股市激情

　　股改還將催生更多地兼并收購。首先，全流通的現實意味著公司可以用股份作為工具來進行兼并收購。其次，正是因為全流通，使更多的公司成為可能被收購的對象。

　　最后，因為支付對價股權被攤薄后，大股東也有意愿通過定向增發或整體上市來增加持股比例，從而增強對上市公司的控制。這一切都將激發

　　綜上所述，我們認為，股改一周年之際市場的“V”型走勢，不是行情的結束，而是一個新的起點。換言之，牛市在稍作休整之后，正在向我們大步走來。投資者朋友，你做好準備了嗎？