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目前債市的流動性已不容樂觀。近期央行明顯減弱了公開市場操作的力度，但央票利率仍持續走高。央行5月中向四大行等一級交易商定向發行了1000億元1年期票據。相當于提高準備金率0.4個百分點，緊縮效果明顯強于提高貸款基準利率。
隨著匯改推進和央行進行外匯掉期操作，商業銀行持有外匯漸增，在4月底超儲率低至2.4%的歷史低點情況下，外匯占款大增使商業銀行流動性更加捉襟見肘。
雖然4月底加息后，債市產生了短暫的利空出盡式反彈，但緊縮效應逐漸體現，流動性趨緊，市場失去資金支撐，上證國債指數(資訊 行情 論壇)出現高位破位。在流動性收緊預期下，近期期限結構顯示出調整格局。與去年12月初時比較，短端上升最多，中期和長期段則基本持平。
在實現貨幣供應量和貸款投放總量回落以前，因央行調控市場流動性而帶動的利率上升的大方向難以逆轉；股市融資啟動對債市資金的“擠出”效應放大了緊縮的影響；前期流動性泛濫對CPI的滯后效應可能會在下半年逐步顯露。鑒于上述因素，后市仍需謹慎。
而債券需求方面也可能后繼乏力。目前貸存比已連續3個月在67.5%左右企穩，而信貸同比穩步攀升，5月份信貸和貨幣增長數據再度創出年內新高。股市的火爆、新開閘的QDII、基礎設施投資都將顯著分流保險投資債市的資金。
另外，央行極有可能進行后續調控。目前普遍認為貨幣市場利率過低是造成信貸大增的重要原因，且信貸增長的剛性和慣性使得單一提高貸款利率難以收到較好效果；而外圍壓力的減弱和人民幣匯率彈性的增加也擴大了央行的調控空間。
央行一季度貨幣政策報告認為，未來價格走勢上行風險大于下行風險。同時，服務能源價格改革的加速對CPI的影響已經開始顯現，食品價格也基本觸底；而前期流動性泛濫的滯后效應也會逐步體現。因此即使后續調控有限，CPI也可能成為債市下半年的隱憂。
——摘自《海富通基金投資策略雙月報》(2006年6月)
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