在現在的情況下，政策的順序可以先刺激后抑制，利率調整放到后面再說

　　宋國青/文

　　我對目前宏觀政策的看法主要是兩條。第一，大的調整已經基本到位，下一段時間需要的只是微調。這一點很多人都是比較同意的。第二，在微調的方向上短期內應以防冷為

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主。

　　在過去幾個月，工業的增長速度已經顯著下降，季節調整后的月環比增長速度按年率算稍微高于10%，這對應著7%左右的GDP環比增長速度。因為目前的GDP絕對水平還比較高，應該算偏熱，環比增長速度低一點是好的。但是，偏熱的程度比較小，稍微調一點就可以了。另一方面，貸款和貨幣數量增長率壓得很厲害，應當及時調整。主要是從這一點考慮，說短期內微調應當防冷。

　　電力緊張的情況對工業生產有一定影響。但是從價格情況看，電力影響生產的問題并不大(當然，是說問題本身不大，而不是說影響不大)。在過去三個月，消費價格指數環比增幅按年率算約5%，工業品出廠價格指數和人民銀行的企業商品價格指數微幅上升。后者主要是由能源價格上升包括電價上調引起的。

　　在總的情況基本穩定以后，可以比較從容地考慮下一階段的宏觀經濟總政策。我想六個方面的政策是很重要的。

　　第一，4月份以來出臺的一些行政性控制手段可以盡快撤消，去年和今年增加的控制銀行信貸的一些政策也可以調整，盡量少用行政手段。在各項宏觀調控政策中，土地管理政策影響最大，其次是針對行業的歧視政策，應當也可以盡快盡量恢復正常。

　　第二，盡快調整匯率。這是早就該做的事情。對這個問題討論的很多，不同意見也很多，難以一一評論。在現在的情況下，主要的考慮是，出口增長速度很高，壓低一點影響不很大。不需要將出口壓成負增長，只要在兩年左右將增長率降到10%以內就可以了�，F在都說煤電油運緊張，其實出口對此的貢獻是很大的。壓一下出口的增長速度，就沒有那么緊張了。在現在的情況下，進口原材料的價格相當高，電價調整還沒有到位，鐵路運價偏低，這相當于對出口補貼。更重要的是外匯儲備問題，在外幣利率可能上行的情況下，外匯儲備是虧的，且不說匯率的走向問題。我去年研究過匯率，最擔心的就是美國通貨膨脹率和利率上升，現在一步一步全來了。

　　泡沫這個詞意思不準確，勉強用的話，可以說現在應當特別注意防止出口泡沫和外匯儲備泡沫。在通貨膨脹率下行甚至通貨緊縮的過程中，貨幣和外匯是真金白銀，實物資產相對是壞東西；在通貨膨脹率上行的過程中，貨幣和外匯相對是壞東西，實物資產是真金白銀。1998年說外匯是真金白銀，有一定道理，現在的情況發生了很大變化。

　　第三，控制財政支出的基礎上，有一定規模地減稅。過去多年，財政支出和收入的增長速度遠高于經濟增長速度，企業和居民實際稅負不斷上升。在經濟景氣好和真實利率偏低的情況下，企業感受不到壓力。一旦經濟增長速度減緩，再加上真實利率調整，企業將面臨很大的壓力。需要注意的一個重要情況是，消費價格和工資的調整落后于生產資料價格和一般工業品價格的調整。在宏觀調控以后的一段時間，還可能出現工業企業產品價格下降而工資上升的情況�，F在差不多或者接近是這樣。從長期來看，中國也是需要減稅的。

　　第四，調高政府控制的有關價格。電價已經調了，但在短期還嫌低，鐵路運費偏低的情況可能更嚴重。前些時候的一個考慮是怕助長通貨膨脹率上升。且不說這個考慮是否有道理，現在也不必擔心。明年的通貨膨脹率應當顯著降下來。7月份的5.3%的消費價格同比漲幅應當是到頭了吧，四季度開始將下降。

　　第五，在上述基礎上根據情況調高利率。

　　最后， 現在國際糧價大幅度回落，可以增加糧食進口，不要等到明后年集中進口。今年和明年，國內糧食供求缺口比較大，后年可能最緊張。過去幾個月資金緊張，也許對糧食商業庫存的增加有影響。

　　對于總需求的效果，價格調整大概是中性的，撤行政手段和減稅是刺激性的，上調匯率和利率是抑制性的，總的效果可以達到基本平衡，因為利率可以根據情況靈活調整。在現在的情況下，政策的順序可以先刺激后抑制，利率調整放到后面再說。

　　現在各方面看法分歧還是比較大的，是否考慮由央行出面明確宏觀調控的目標，具體就是公布通貨膨脹率目標。這個定下來，其他的事情包括價格調整和糧食進口等就好安排了。明年的通貨膨脹率目標可以按3%定，既是比較理想的，也是可以實現的。

　　作者為北京大學中國經濟研究中心教授

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