第四節：美國監管問題

　　概述：次貸引起的金融危機，確實是反映了美國監管的問題。但是它的問題不出在金融創新，而出在面對公眾的金融創新產品偏離了基本的經濟學原理。

　　我今天講的觀點，有可能大家會感到有點不合潮流。美國就是因為放松金融監管，所以現在出了這么大的風險。而在這個時候，我提出來要把我們的監管限定在一定的范圍之內。我想美國當前的金融危機，也就是次貸引起的金融危機，確實是反映了美國監管的問題。但是它的問題不出在金融創新，而出在面對公眾的金融創新產品偏離了基本的經濟學原理。偏離了哪個呢？

　　第一，信用衍生產品的基礎產品違背了銀行信貸可償還性原則，沒有注重借款人的第一還款現金流，而寄托于抵押物品上面。

　　我們知道次貸危機主要是次級抵押貸款證券化，然后又在證券化的基礎上又一次把它做成了CDO，第二次再一次證券化。

　　這樣的過程當中使得這個產品變得非常復雜，而這個產品的基礎產品，就是住房抵押貸款，它貸給了不具備還款能力的人，而他們寄希望于什么呢？寄希望于這個產品永遠在低利率的環境下生存，而且寄希望于如果還款人還不了款的時候，房價是在不斷上漲的，抵押物變現之后的資金是足以償還他的這些貸款的。那么也就是說違背了信貸的最基本的原則，沒有注重借款人的第一現金流，而把過多的希望寄托在了抵押物上。

　　第二，衍生產品違背了讓客戶充分了解金融風險的原則，致使風險無限積累，超出了市場參與者可承受的范圍。

　　那么這個金融衍生產品，實際上是在資產證券化的基礎上，在抵押貸款證券化的基礎上再一次進行了組合，形成新的產品，而且在這個基礎上又進行多次的組合，很多人并不知道他買到的這個產品的原始產品是什么、風險是什么，這樣的話就多次積累了風險，因而引起了現在的風險的蔓延。

　　從這個當中我們可以看到，不是說不能夠金融創新，而是說我們的監管應該放在基礎產品的質量上，而且也不能因為現在的監管出了問題就說中國現在的監管過于嚴格的狀況不應該進行適當的改革。

　　這是第二個問題，要分析金融活動的社會影響和產生風險的波及面，合理界定監管的邊界。

　　美國在這件事情上做得太過了，他的監管對于衍生產品來說實際上是沒有到位的。而且怎么監管，現在也是一個難題。但是中國在這個問題上，我們的衍生產品到現在為止基本上金融衍生產品還沒有放行，在這個方面中國的監管是有些謹慎過度了，因而我們應該在美國的監管問題上吸取正確的教訓，而不應該因此關掉了我們進一步發展衍生產品的大門。