概述：次級債是2001年以后才風(fēng)行的新的金融產(chǎn)品，一般的期限是10年，它的高風(fēng)險(xiǎn)期好像基本過去，所以基本估計(jì)次貸危機(jī)的高潮已經(jīng)過去了。

　　第二個(gè)，我們現(xiàn)在看到在過去一年中間出現(xiàn)的新的一些問題，第一個(gè)是大家關(guān)注的美國出現(xiàn)的次級債問題，包括次級債它的這樣一個(gè)走勢，也包括它對世界經(jīng)濟(jì)是一個(gè)什么樣的影響。要討論次級債，首先我們得確定一下，就是說關(guān)于次級債的問題有很多很多討論，最核心的問題，說這是一個(gè)產(chǎn)品危機(jī)，一個(gè)產(chǎn)品危機(jī)為什么會(huì)波及到整個(gè)金融體系？它是一個(gè)產(chǎn)品，為什么這個(gè)產(chǎn)品會(huì)波及到整個(gè)金融體系？通常說如果一個(gè)產(chǎn)品出現(xiàn)問題，頂多這個(gè)產(chǎn)品鏈條上出現(xiàn)問題，但不會(huì)向外傳遞的；第二，如果波及到金融體系，那么它也不會(huì)波及到全世界，為什么全世界都卷入了次貸這么一件事？這就跟我們剛剛討論的背景是相關(guān)的。

　　首先我們介紹一下次貸是一個(gè)什么東西。大家都知道住房按揭貸款，住房按揭貸款有兩個(gè)前提條件，第一，你得首付，第二，它有個(gè)利息的安排。所謂首付，除了說其他經(jīng)濟(jì)方面的原因，在金融上它也有很重要的原因，就是證明你是有還款能力的，而且還是有一種約束的，就是說如果這個(gè)房價(jià)不跌到某種程度你不會(huì)賴帳的，因?yàn)槟阋呀?jīng)付了錢了。利率一種安排顯然就說是房貸和貸款者之間的一種約定，銀行是通過提供這種產(chǎn)品，一方面提供住房的服務(wù)，按揭的服務(wù)，另一方面他是要賺錢的，貸款者是通過這樣的安排來滿足住房需求的，它有一個(gè)利率的安排。利率可以根據(jù)不同的情況是有不同安排，比如說有本息一塊兒付的，也有可能是有浮動(dòng)的，有固定的，有各種各樣的安排，但是它是一個(gè)未來的收入。

　　在這么一個(gè)鏈條上我們知道銀行提供了貸款，但銀行本身是一個(gè)存貸機(jī)構(gòu)，這個(gè)存貸機(jī)構(gòu)有一個(gè)矛盾，我們叫流動(dòng)性管理問題，也就是說貸款期它的存款一般都是一年、兩年，都是短期的，但是住房按揭貸款一般都二十年、三十年，期限是不匹配的，中間可能會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性的分配問題。為了克服這種困難，就說期限不匹配會(huì)出現(xiàn)銀行運(yùn)作的困難，為了克服這樣一個(gè)困難，常常一種產(chǎn)品就是所謂債券產(chǎn)品應(yīng)運(yùn)而生了，銀行把按揭貸款打包，在這塊市場出售。

　　出售以后它是提前把這個(gè)錢變現(xiàn)了，然后滿足它的流動(dòng)性，債券市場的投資者是通過購買這個(gè)債券，享受到還貸者的利息收益，這就是通常的債券產(chǎn)品。因?yàn)橛羞@個(gè)收益，而且有這樣一個(gè)市場，投資者就會(huì)踴躍，但是我們再看看投資者畢竟他也有一個(gè)財(cái)務(wù)的安排，長短期限，也有結(jié)構(gòu)上的搭配，然后他也需要轉(zhuǎn)讓，于是在投資的背后又有一些新的金融產(chǎn)品出現(xiàn)，這通常是衍生品，它是來解決投資者背后的一些轉(zhuǎn)讓和安排的問題。

　　這種衍生品中間有利率的衍生品，也有數(shù)量的衍生品，價(jià)格的衍生品，有各種各樣的形成了衍生品市場。理解了這個(gè)鏈條我們就可以討論次級債，次級債也是這樣的，只不過它的條件發(fā)生了變化，不需要首付，第二，在利率中間也會(huì)做一些很特別的安排。這樣門檻就比較低，一般大概在傳統(tǒng)的產(chǎn)品中間，資金不夠的人能進(jìn)入這個(gè)市場借到錢，當(dāng)你借到錢以后你去買房子，購買者多了，供的多，房價(jià)一定漲的，房價(jià)一漲就意味著他個(gè)人的還款能力在提高。

　　有人就推出了一個(gè)新的產(chǎn)品，什么產(chǎn)品呢？比如說你一百萬買的房子，現(xiàn)在房價(jià)漲150萬，那50萬可以拿出來做我的信用，反過來還可以跟銀行貸款，這時(shí)候可能是連你的飯錢都是由銀行貸款構(gòu)成的，房價(jià)就持續(xù)上升。由于房價(jià)在持續(xù)上升，利率在一定情況下收益是比較高的，考慮到這種情況它又可以把它打包出售，變成一個(gè)次級債。而次級債由于這樣一個(gè)收益比較高，它又可以在背后做出各種各樣的衍生工具，就是大家說的CDO，然后在市場上轉(zhuǎn)賣。

　　我們剛剛提到由于美元是一個(gè)國際貨幣，由于在美元為中心的國際貨幣體系，這種產(chǎn)品就賣到了全世界，全世界都參與了這種投資，于是這種次貸為安排的債券產(chǎn)品就已經(jīng)開始在全世界銷售，很多機(jī)構(gòu)都來投資。次貸中間它一個(gè)很核心的問題就是它要講定房價(jià)是要升的，房價(jià)跟利息之間的收益是在不斷增長的，換言之，要么利息是走低的，要么是房價(jià)走高的。

　　在過去這么多年，2001年美國高科技泡沫破滅以后，美國的經(jīng)濟(jì)利息是走低的，與此同時(shí)像次貸這種產(chǎn)品推出是推動(dòng)房價(jià)走高的，于是這個(gè)收益看來好像非常不錯(cuò)。但是到了07年情況發(fā)生了辦法，也就是說有人在這樣一個(gè)循環(huán)中間確實(shí)沒有錢了，無力還債，出現(xiàn)了違約率。緊接著違約率不斷升高，由于違約率升高意味著什么？意味著這樣一個(gè)收益是在變窄的，那么它的債券收益也會(huì)變差，衍生工具的方向可能都會(huì)發(fā)生變化。

　　我們說有人還不起錢，抵押品就被沒收了，就會(huì)在房地產(chǎn)中出售，這時(shí)候房價(jià)就會(huì)往下跌，有人貸不起錢，他又不愿意再貸了，就沒有新的資金再用做房地產(chǎn)市場，房價(jià)也會(huì)跌，于是房價(jià)就往下掛，收益就變的更窄，終于很多產(chǎn)品，很多環(huán)節(jié)開始斷了，這就是我們說的所謂次貸危機(jī)，它是從去年7、8月份以后開始越演越烈，然后我們剛剛說了它又是美元支付，是在這樣一個(gè)美元為中心的國際貨幣體系這么一個(gè)情況下，它擴(kuò)散到全世界，于是全世界都感到它的壓力。

　　這樣一個(gè)產(chǎn)品危機(jī)就變成了一個(gè)傷害金融體系的危機(jī)，就變成了一個(gè)傷害到全世界的危機(jī)。好在經(jīng)過亞洲金融危機(jī)的這樣一種經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，人們及早認(rèn)識到了它的危害性，于是他最重要一個(gè)舉措就是中央銀行開始搶救，補(bǔ)充流動(dòng)性，所謂補(bǔ)充流動(dòng)性解釋一下，跟我們傳統(tǒng)媒體講的注資不一樣，它是個(gè)緩解債務(wù)鏈條，叫債務(wù)鏈條不要崩掉。因?yàn)檫@時(shí)候都在跌價(jià)，每個(gè)人都是借的錢，于是他就很可能出現(xiàn)一種恐慌性拋售，都往外賣，賣了以后賣了錢然后去還錢。如果大家都往外賣，這個(gè)市場是賣不掉的，就是我們說沒有交易對手，其實(shí)在去年的很長一段時(shí)間就出現(xiàn)一個(gè)情況，市場上沒有價(jià)格，沒有價(jià)格就是沒有交易，沒有人接盤，只有拋的。大家都紛紛拋，就不斷往下跌，不斷跌的一個(gè)結(jié)果就是說債務(wù)鏈條越繃越緊，有可能會(huì)繃斷，而一繃斷就會(huì)演變成一個(gè)金融體系的危機(jī)，而這種情況是歷史上曾經(jīng)有過的，由于股票市場出了問題，把銀行拖進(jìn)去，銀行又在收緊貸款，就把整個(gè)經(jīng)濟(jì)拖進(jìn)去了。

　　為了避免這么一個(gè)現(xiàn)象出現(xiàn)，央行出售先給你借錢，叫補(bǔ)充流動(dòng)性，通過借錢叫你鏈條先維持住，不至于這個(gè)債務(wù)鏈條崩掉，在這個(gè)過程中間我們再來看怎么辦。截止目前大概各國央行是共向市場補(bǔ)充流動(dòng)性超過一萬億美元。從一般的研究上來看，次級債是在本世紀(jì)，也就是2001年以后才是風(fēng)行的一個(gè)新的金融產(chǎn)品，通常一般它的期限是10年，120個(gè)月左右，通常高發(fā)期在28個(gè)月到34個(gè)月之間，它的高風(fēng)險(xiǎn)期好像基本過去，所以基本估計(jì)次貸的高潮已過，這是我們現(xiàn)在說的關(guān)于次貸的問題。