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參與中國(guó)不良資產(chǎn)處理的各個(gè)海外金融機(jī)構(gòu)，在現(xiàn)有的金融管制狀態(tài)下，很少有機(jī)會(huì)成為盛宴的食客，更像是被一定條件吸引聘請(qǐng)來的外援
文｜岳崢(香港正大國(guó)際企業(yè)總公司副總裁、CFA)
隨著KTH公司(一家由外籍華人建立的基金公司)與摩根士丹利公司彼此訴訟的升級(jí)，中
國(guó)的媒體得以瞥見“不良資產(chǎn)處置”這一高度專業(yè)的金融行業(yè)的些許內(nèi)幕。令人較為吃驚的是，在處理這些“不良資產(chǎn)”的過程中，居然也可以獲得異乎尋常的利潤(rùn)。公開數(shù)字顯示，中國(guó)目前的不良資產(chǎn)總值已將近5000億美元。但自2001年12月以來，中國(guó)僅向外國(guó)投資者出售了60億美元的不良資產(chǎn)。
普華永道調(diào)查顯示，大部分外資受訪者青睞與房地產(chǎn)有關(guān)的不良資產(chǎn)，而不論其營(yíng)運(yùn)狀態(tài)如何。酒店和處于營(yíng)運(yùn)狀態(tài)的制造業(yè)公司也受投資者歡迎。而服務(wù)業(yè)和進(jìn)出口貿(mào)易公司獲得評(píng)分相對(duì)較低。調(diào)查還發(fā)現(xiàn)，外國(guó)投資者偏愛雙方轉(zhuǎn)讓交易和直接收購(gòu)，而不傾向拍賣，這不單因?yàn)榕馁u耗費(fèi)時(shí)間、精力和金錢，更因?yàn)橹袠?biāo)的機(jī)會(huì)因其他競(jìng)投者的競(jìng)爭(zhēng)而降低。同時(shí)，受訪者也不傾向于不良資產(chǎn)證券化的出售方式。而最受投資者歡迎的投資形式包括與中方資產(chǎn)管理公司成立合作公司，在小型財(cái)團(tuán)里擔(dān)當(dāng)積極的投資者以及單獨(dú)投資。
普華調(diào)查報(bào)告特別提示說，雖然71%的受訪者預(yù)期投資機(jī)遇會(huì)繼續(xù)增加，但是，投資者較早前對(duì)中國(guó)不良資產(chǎn)市場(chǎng)的樂觀情緒，已經(jīng)因?yàn)榻鼉赡杲灰讬C(jī)會(huì)缺少而轉(zhuǎn)為悲觀。
除了參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的選手增加的緣故，相當(dāng)?shù)脑蚴窃撔袠I(yè)的專業(yè)性引發(fā)了許多盈利的想象空間。KTH指控摩根士丹利等機(jī)構(gòu)獲得了“暴利”，制造這些不良資產(chǎn)的銀行和指定進(jìn)行處理的資產(chǎn)管理公司也在設(shè)法使自己分到更多的餅。在現(xiàn)實(shí)中，先期進(jìn)入的外資投資者似乎也表現(xiàn)不俗，例如華融在2001年國(guó)際招標(biāo)中以約8%面值的售價(jià)將資產(chǎn)賣給外資，而外資據(jù)稱則回收了約15%面值的資金。國(guó)內(nèi)媒體甚至稱之為“盛宴”。
但是據(jù)此就下結(jié)論說外資占了什么便宜，也是相當(dāng)片面的。華融于2001年年初開始籌備資產(chǎn)的國(guó)際拍賣工作，吸引了不到10家的國(guó)際投資者。2001年12月，由摩根士丹利組成的財(cái)團(tuán)和高盛分別中標(biāo)。當(dāng)時(shí)國(guó)外投資界對(duì)這一成交價(jià)格的看法是“并不便宜”。拍賣結(jié)束后，華融同兩家外資的合同條款談判及相關(guān)的政府部門審批共進(jìn)行了15個(gè)月的時(shí)間，到了2003年3月才正式完成交易。期間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)發(fā)生了戲劇性的好轉(zhuǎn)，與2001年“911”事件后全球經(jīng)濟(jì)整體放緩形成了鮮明的對(duì)比。中國(guó)工業(yè)企業(yè)的整體效益大大提高，償債能力有所好轉(zhuǎn)。基礎(chǔ)原材料及房地產(chǎn)的價(jià)格都迅速上漲。因此華融售出的兩個(gè)資產(chǎn)包的表現(xiàn)才有可能好于預(yù)期。但并不能因此就判定華融就賤賣了資產(chǎn)給國(guó)際投資者。
相反的，國(guó)際投資者進(jìn)入中國(guó)不良資產(chǎn)市場(chǎng)后，在與資產(chǎn)管理公司、金融機(jī)構(gòu)以及企業(yè)的合作與交流中，帶入了具有國(guó)際水準(zhǔn)的操作規(guī)程與評(píng)估方法，尤其是在盡職調(diào)查和權(quán)責(zé)定價(jià)方面，這對(duì)中國(guó)不良資產(chǎn)處置的市場(chǎng)化和規(guī)范化起到一定的推動(dòng)作用。
國(guó)際投資者資金雄厚，擅長(zhǎng)債務(wù)重組，愿意幫助條件具備的債權(quán)企業(yè)理順其資產(chǎn)負(fù)債表，并注入資金以盤活企業(yè)。另外一種可行的做法是對(duì)不良資產(chǎn)進(jìn)行再投入或引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)，以使企業(yè)起死回生。但問題目前是賣給國(guó)際投資者的不良資產(chǎn)中，絕大部分都是呆滯或損失類的，有經(jīng)驗(yàn)的國(guó)際投資者即使想提供再融資或是重組卻無從下手。另外，外資在操作過程中受到許多政策性的限制，并沒有更大的發(fā)揮余地，如在他們成立的國(guó)內(nèi)專門處置不良資產(chǎn)的公司營(yíng)業(yè)執(zhí)照上就明確規(guī)定其只能用現(xiàn)金對(duì)其所管理的抵債實(shí)物追加投資，但不得從事任何發(fā)放貸款，及其他直接投資行為。也就意味著他們無法進(jìn)行除對(duì)抵押的廠房、機(jī)器等再投資以外的更大規(guī)模的擴(kuò)產(chǎn)的投資，更不要說注入流動(dòng)資金了。這兩點(diǎn)原因?qū)е碌慕Y(jié)果是外資只能重新委托國(guó)內(nèi)資產(chǎn)管理公司，處置這些不良資產(chǎn)。在現(xiàn)有的政策環(huán)境下，外資很少有機(jī)會(huì)成為盛宴的食客，更像是體育界不服水土的外援。這多少類似于中國(guó)足球隊(duì)外聘教練的尷尬。
2005年將是極為關(guān)鍵的一年，不良資產(chǎn)處置是相當(dāng)專業(yè)的金融服務(wù)，有勇氣和能力參與的機(jī)構(gòu)并不多，如果政府的政策和在產(chǎn)業(yè)鏈中處于關(guān)鍵地位的國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的策略發(fā)生變化，外資也有可能因而大規(guī)模退出市場(chǎng)，使不良資產(chǎn)處理市場(chǎng)從而夭折。或許有人會(huì)爭(zhēng)辯說國(guó)內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)如果完全能夠?qū)W掌握不良資產(chǎn)處置的技巧，可以替代外資的作用。而這等于在說，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)制造了壞賬，然后再低價(jià)賣給自己進(jìn)行處置，然后就可以登記利潤(rùn)，這種邏輯是萬萬行不通的，與國(guó)家深化金融改革的目標(biāo)也是背道而馳的。
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