專題：新浪財(cái)經(jīng)2023年年會(huì)暨第16屆金麒麟論壇

　　新浪財(cái)經(jīng)2023醫(yī)藥與資本論壇12月21日（周四）北京隆重召開，譚勇、李玲、劉國恩、俞熔、鐘勇、Anny Liu、劉紀(jì)鵬、馬雪嬌、尹燁、蔡磊、勞志明、林園、朱國廣、羅佳榮等大咖齊聚一堂，共話醫(yī)藥行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展與投資機(jī)會(huì)。

　　廣發(fā)證券醫(yī)藥首席分析師羅佳榮談到創(chuàng)新藥板塊的投資機(jī)會(huì)。他表示，創(chuàng)新藥板塊怎么看這個(gè)問題，要看具體公司情況，不能整個(gè)板塊一概而論。過去五年，仿制藥的集采影響了不少公司，但優(yōu)秀公司的整體收入還能保持穩(wěn)定，靠的就是創(chuàng)新。

　　目前五大創(chuàng)新藥企業(yè)研發(fā)投入的強(qiáng)度已經(jīng)跟全球前20大公司基本持平，隨著仿制藥集采政策的不利影響出清，這批公司未來幾年收入會(huì)加速，研發(fā)費(fèi)率會(huì)保持穩(wěn)定，銷售費(fèi)率會(huì)下降，會(huì)進(jìn)入業(yè)績釋放期。

　　很多人說中國創(chuàng)新是抄作業(yè)，到今年上半年項(xiàng)目57%是對(duì)外授權(quán)的，這些項(xiàng)目其實(shí)都是跨國公司用真金白銀做出來的。我相信他們?cè)谧鲋笆墙?jīng)過了非常審慎的數(shù)據(jù)調(diào)研。這也就意味著今天的BD合作，可能三年之后，也許五年之后會(huì)轉(zhuǎn)化成實(shí)實(shí)在在的業(yè)績回報(bào)。

　　以下為發(fā)言全文：

　　羅佳榮：跟大家分享一下我們對(duì)明年醫(yī)藥的看法。這個(gè)標(biāo)題，這個(gè)報(bào)告發(fā)完以后很多人問我說是不是看重明年，叫春耕2023，秋收2025。前半句是寫給我自己的，因?yàn)榻衲暌咔榉砰_之后跑了很多企業(yè)，跟企業(yè)家做面對(duì)面的交流跟線上交流還是很不一樣的，整體跑下來還是非常感慨，中國的企業(yè)家其實(shí)韌性很強(qiáng)，行業(yè)大的發(fā)展方向一個(gè)是創(chuàng)新，另外一塊是國際化。現(xiàn)在很多重點(diǎn)公司的投資投向集中在這塊。

　　秋收2025，我們今年可能選了一批公司，我們知道從2018年開始集采，差不多現(xiàn)在已經(jīng)5年的時(shí)間，但是醫(yī)藥是一個(gè)長產(chǎn)品周期的行業(yè)。因?yàn)镻PT沒法完全展開講，我分享幾個(gè)比較核心的體現(xiàn)觀點(diǎn)的PPT。這一批公司研發(fā)轉(zhuǎn)型大概在2025年前后會(huì)看到明顯的變化，就是新的增長動(dòng)力會(huì)體現(xiàn)出來。

　　分享一個(gè)我們自己做的，因?yàn)楝F(xiàn)在創(chuàng)新藥這塊找不到一個(gè)很合適的指數(shù)，包括現(xiàn)在市場上的很多指數(shù)基金它的成分股，既包括創(chuàng)新藥，也包括CRO，也包括疫苗。所以其實(shí)板塊的走勢相對(duì)來說，一個(gè)混合的指數(shù)看不太出來。我們自己拿了一些典型的公司自己做了，這個(gè)行業(yè)大體出現(xiàn)在2022年的4-5月份，今年7月份醫(yī)療反腐之后板塊雖然有一波調(diào)整，但是A股沒有創(chuàng)前期新低，港股稍微弱一些，但是基本上跟去年的低點(diǎn)持平，后面有一輪反彈。

　　相應(yīng)的股票今天走的還行，我經(jīng)常會(huì)被問到一個(gè)問題，創(chuàng)新藥板塊怎么看。基本上問到這個(gè)問題的時(shí)候，我覺得這是一個(gè)我這輩子回答不了的問題。其實(shí)很多東西是個(gè)股驅(qū)動(dòng)的，不能一概而論。我記得去年1月15號(hào)的時(shí)候，有一位老總，他在出差的途中把他截住了，我說給我有一個(gè)小時(shí)，結(jié)果他在出差的路上，他正在自己的會(huì)議室里面剛下飛機(jī)嚼著面包，最近股價(jià)也創(chuàng)了新高，這可能是今年A股最這塊最好的公司，差不多漲了5倍多。

　　基本的原因有政策面，有業(yè)績層面的，更多我覺得估價(jià)的走勢還是業(yè)績層面的。第一波的創(chuàng)新是PD-1驅(qū)動(dòng)的，到2021年的時(shí)候PD-1已經(jīng)拉不動(dòng)板塊的業(yè)績了，相應(yīng)的幾家公司業(yè)績都回落。去年開始，尤其是今年業(yè)績的表現(xiàn)板塊是往上的。

　　大家看幾個(gè)數(shù)據(jù)，最新是2023年三季報(bào)的報(bào)表，因?yàn)楦酃刹慌敦?cái)務(wù)報(bào)表，所以三季度的數(shù)據(jù)看樣本量小一點(diǎn)，中報(bào)更齊一點(diǎn)。我這里用的是中報(bào)的數(shù)據(jù)。因?yàn)楝F(xiàn)在板塊里的公司其實(shí)類型還是比較多元的，包括傳統(tǒng)的Pharma轉(zhuǎn)性的，以及創(chuàng)新的Biotech，還有完全屬于燒錢的Biotech，每一頁用的樣本都不一樣，大家可以看一下。但是非常明顯的是今年上半年的收入，當(dāng)然這是含授權(quán)收入的口徑。今年的收入端迎來了一個(gè)巨幅的反彈，這也是板塊見底的核心。當(dāng)然Biotech這個(gè)領(lǐng)域核心是看收入，還要看研發(fā)支出，另外就是整個(gè)在手現(xiàn)金，實(shí)際上行業(yè)是比較穩(wěn)定的，到目前為止核心公司的資金還是有保障的。

　　后面幾頁表達(dá)的意思差不多，只是用的數(shù)據(jù)口徑不太一樣，就不展開說了，因?yàn)闀r(shí)間問題。

　　我最想講的是，因?yàn)閷?duì)投資來說有一個(gè)長期的穩(wěn)定預(yù)期是最重要的。我們前一輪的PD-1的生命周期有兩年，如何構(gòu)建一個(gè)長期可預(yù)期的競爭環(huán)境。給大家看的數(shù)字，我本人也是GLP-1的受益者，諾和的司美在全球差不多開了80個(gè)工廠，累計(jì)的入組病例差不多達(dá)到10萬例。其實(shí)海外整個(gè)產(chǎn)業(yè)的規(guī)則上來說，數(shù)據(jù)的積累是他的最核心。我們大概算了一下，這10萬例的病例做完的話，差不多累計(jì)的研發(fā)投入可能要超過100億美金，整個(gè)生態(tài)體系積累了很多數(shù)據(jù)，我證實(shí)了對(duì)病人的腎臟保護(hù)、肝臟的保護(hù)，還有心腦血管的保護(hù)，實(shí)際上這些數(shù)據(jù)的積累讓我在后續(xù)的市場當(dāng)中會(huì)享受到最大的市場份額。大家可以想一下，作為一個(gè)理性的企業(yè)家，你在前期的數(shù)據(jù)如果看不出比索馬有一個(gè)巨幅的優(yōu)勢，后續(xù)的投入是面臨百億美金級(jí)別的程度，敢不敢投。正是這個(gè)原因，導(dǎo)致海外同靶點(diǎn)的新藥最后也就兩三家。實(shí)際上這個(gè)分子給諾和和禮來增加了4-5萬億的市值，這兩家成為過去五年海外市場走的最強(qiáng)的制藥公司，禮來的市值突破5000億美金，這是純制藥公司歷史上沒有到過的市值高度。

　　看一個(gè)行業(yè)長期的競爭格局的變化趨勢是最重要的。總結(jié)一下，我們現(xiàn)在面臨的是供給側(cè)改革還有支付端的優(yōu)化。支付端優(yōu)化在最近剛剛公布的醫(yī)保談判和續(xù)約規(guī)則上可以看出來，續(xù)約的價(jià)格降幅是個(gè)位數(shù)。供給側(cè)改革更重要的還是體現(xiàn)了準(zhǔn)入門檻，這里面列了一批藥監(jiān)局的政策。可能很重要的是醫(yī)生的處方習(xí)慣，數(shù)據(jù)在這其中起的作用，實(shí)際上也是對(duì)行業(yè)會(huì)起到一個(gè)關(guān)鍵作用的東西。所以現(xiàn)在行業(yè)里在進(jìn)行的一些規(guī)范、診斷，我覺得對(duì)行業(yè)的長期發(fā)展是有莫大的好處的。

　　這個(gè)行業(yè)其實(shí)時(shí)間周期不長，但是確實(shí)取得了很大的成績。這塊數(shù)據(jù)是未來申報(bào)生產(chǎn)的一個(gè)支撐。

　　這里我們簡單總結(jié)了一下過去五年這一批公司到底經(jīng)歷了什么。仿制藥的集采影響了不少公司，但優(yōu)秀公司的整體收入還能保持穩(wěn)定，靠的就是創(chuàng)新。

　　研發(fā)投入，因?yàn)榭葱袠I(yè)看龍頭，五大創(chuàng)新藥的企業(yè)研發(fā)投入的強(qiáng)度已經(jīng)跟全球前二十大公司基本上持平。所以這一批公司，我們敢預(yù)期未來幾年，他的收入隨著仿制藥集采的出清之后收入會(huì)加速，研發(fā)費(fèi)用率會(huì)保持穩(wěn)定，銷售費(fèi)用率會(huì)下降，所以也就意味著會(huì)進(jìn)入一個(gè)業(yè)績的釋放期。

　　現(xiàn)在從全球來看是新藥產(chǎn)出周期的高峰期。日本股市最牛的醫(yī)藥股是第一三共，過去差不多六七年的時(shí)間一共漲了8倍。美股最好的制藥股是諾和和禮來，差不多漲了4-9倍，都是貢獻(xiàn)非常大收益的公司。他們背后的驅(qū)動(dòng)，第一三共是ADC，禮來和諾和背后就是GLP-1。

　　最后看一組數(shù)據(jù)，我還是會(huì)經(jīng)常聽到有很多人的觀點(diǎn)說中國的創(chuàng)新就是抄作業(yè)。2017年的時(shí)候，我們是以License-out為主，到今年上半年57%是對(duì)外授權(quán)的，這些項(xiàng)目其實(shí)都是跨國公司用真金白銀做出來的。我相信他們?cè)谧鲋笆墙?jīng)過了非常審慎的數(shù)據(jù)調(diào)研。這也就意味著今天的BD合作，可能三年之后，也許五年之后會(huì)轉(zhuǎn)化成實(shí)實(shí)在在的業(yè)績回報(bào)，所以我們認(rèn)為國內(nèi)的創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)在某一些方面，比如說工程化的創(chuàng)新，比如說應(yīng)用性的創(chuàng)新，比如說在轉(zhuǎn)化醫(yī)學(xué)，實(shí)際上都慢慢地形成了他自己的優(yōu)勢。

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責(zé)任編輯：常福強(qiáng)